维达国际2022Q1 总收益增长2.2%（固定汇率增长为0.1%）至45.66 亿港元，经营溢利率缩窄5.9 个百分点至9.8%。宝洁一季度净销售额为193.81 亿美元，同比增长7%；归属于公司的净利润为33.55 亿美元，同比增长3%。欧莱雅2022Q1 销售额为90.6 亿欧元，报告期内同比增长19%。创维集团预期2022Q1 税后溢利将录得不少于35%的同比下降幅度。

碳市场跟踪：国内：4 月18 日至4月22日，全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议成交量0.01 万吨，周环比下降99.98%。2022 年4 月22 日全国碳市场碳排放配额（CEA）交易成交0.001 万吨，开盘价为60.00 元/吨，收盘价为60.00 元/吨，收盘价与前一日持平，与上周五持平。

天津市债务问题的背景。天津市位于华北平原北部、海河下游，是北方最大的港口城市，也是我国传统的工业基地。近年天津的债务问题较受关注，主要来自：（1）天津城投平台数量众多，地方广义债务规模较大，各口径债务率均居全国前列；（2）过去几年天津经济和财政增长有所波动，2020 年基于经济普查数据对过往年份GDP 有所下修；（3）2016 年以来天津部分地方国企陷入财务困境，包括渤海钢铁、天津物产、天房信托等。

一季度GDP 季调环比较去年Q4 下降了0.2 个百分点，降幅较小，主因Q1经济先上后下，1-2 月经济的“高开”对冲了部分3 月的“低走”；按支出法测算，本轮疫情对一季度GDP 的冲击可能在0.8 个点左右，与我们测算的1 个点接近。>4 月疫情影响范围更广，防控力度更强。影响范围更广：省份看，4 月以来31 省中有29 省都受到疫情影响；城市看，全国333 个地级市中约220 个受到疫情影响，城市数量占比66.1%，GDP 占比83.7%；日均受影响城市84 个，日均受影响GDP 占比49.2%。注意到，本轮疫情较严重的地区主要局限于上海、长春两地，近期长春疫情好转，上海社会面新增病例下行，但仍是全国疫情的核心。

环保板块（含检测）持仓分析：公募基金2022 年一季度持仓披露完毕，根据基金重仓持股数据进行测算，2022 年一季度基金持有环保板块（含检测）总市值为142.09 亿元，持股市值占基金股票投资市值比例为0.44%，环比下降0.03%，同比下降0.15%。

2021 年报季进入尾声，申万国防军工板块已有91 家上市公司公布2021 年报或业绩快报，平均营收增长20.3%、平均归母净利润增长13.0%。本周公布年报的三角防务、振芯科技、爱乐达、中兵红箭和宏达电子业绩增速超过60%。16 家上市公司公布一季报，三角防务一季度营收增速超过100%、归母净利润增速超过80%；北摩高科、爱乐达业绩增速超过40%。26 家上市公司公布一季度业绩预告，中兵红箭、振华科技预告净利润增长超过100%，派克新材、航宇科技预告净利润增长超过50%，中航沈飞、雷电微力预告净利润增长超过30%。

生产端至需求端未见起色， 地产销售和外出活动仍受制于出行限制。3月全国商品房销售额1.42万亿元，环比为-8.17% ，较前值的-23.71%跌幅明显收窄，但是同比增速从前值的-19.28%进一步扩大至-26%。市场依然收到地产投资和房企拿地信心不足的整体影响。

进口税制以及奢侈品定价策略导致境内外价格差明显，免税可以有效触及行业痛点，成为海外消费回流和境内消费升级的重要渠道。免税作为疫情期间国人奢侈品主要购买渠道之一，本质是国家财政让利的一种形式。通过特许经营模式授权免税商，承担引导消费回流重要作用。免税行业深受高端消费者喜爱，主要系其所售商品价格具有明显优势，尤其体现在精品、皮具、珠宝、手表等高端奢侈品方面。当前免税品享受的税收优惠，包括进口关税、增值税、消费税合计可达商品成本20%-40%。

疫情多地散发冲击部分地区供应链，宏观政策维持宽松、适度加力取向不变。一方面在经济增长和通胀走势双重不确定的背景下，稳定物价目标在政策关注点中的权重有所上升。4 月22日央行行长易纲在博鳌论坛中强调中国货币政策的首要任务是维护物价稳定，其中重点提及粮食生产和能源供应。另一方面，在美联储超预期缩紧、中美利差倒挂及人民币连续贬值的背景下，央行货币政策发力较为谨慎。考虑到当前经济的主要矛盾聚焦于受疫情冲击较为严重的服务业、需求端维持低迷的地产销售以及债务集中到期的开发商，预计后续政策的发力点将集中于零售、餐饮、物流等领域。

2022 年基金一季报中，基金在环保行业中的主要配置集中在垃圾焚烧、再生资源、以及拥有第二成长曲线的低估值公司。

源起与目标。股价波动是“心中之花”，投资需守正出奇，“正”是对于基本面的研究和理解，“奇”是市场博弈，人们对于业绩的展望和预期波动。正奇之间，既要看懂业绩，又要看懂预期，难度之大不可想象。策略对话行业，意在以投资人视角，以提问互动的方式让大家加深对各行业的理解，从行业角度理解“正”之所意，从策略角度明白“奇”之所向。

4 月19-22 日，人民币汇率仅6.37 快速跌破6.5，创2018 年以来单周最大跌幅。25 日汇率继续大幅贬值，同旪上证挃数跌破3000 点，跌幅超5%。当晚央行下调金融机极外汇存款准备金率1 个百分点。26 日汇率止跌回升，但上证挃数迚一步跌破2900 点。

我们采用行业多因子研究框架，对多种超预期因子进行单因子测试，筛选出公告后1天异常收益、标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项、过去90日券商上调-下调比例等12 个因子合成行业超预期复合因子。行业轮动策略历史回测年化收益率为17.13%，相对基准（中信行业等权）超额年化收益率为11.39%。策略2022 年3 月底最新持仓为：有色金属、煤炭、银行、基础化工、电子。截至4 月19 日，今年以来收益为-6.03%，相对基准超额收益为7.37%。

2022 年4 月11 日至4 月22 日，上证综指下跌5.07%，深证成指下跌7.59%，创业板指下跌10.64%，申万轻工制造/商业贸易指数分别下跌6.90%/0.29%，申万纺织服装/食品饮料指数分别上涨0.48%/2.52%，申万轻工制造/纺织服装/商业贸易/食品饮料指数相较于沪深300 指数分别-1.76/+5.62/+4.85/+7.66pct，在28 个申万一级行业指数中分别排名13/2/4/1。