投资分析报告

• 供给恢复最快,关注价格环境-2022年6月PMI数据点评及债市观点
  供给快速恢复推动制造业PMI整体回升至2月水平，企业物价环境有变差态势，需要重点关注。6月份制造业采购经理指数为50.2%，比5月上升0.6个百分点，连续两个月上升，且再次升至荣枯线以上。从结构来看，供给恢复最快，是当前制造业PMI指数上升的主要推力。需求进一步回暖，外需回升幅度好于内需。出厂价格指数连续处在荣枯线以下，物价环境有变差态势，需要重点关注。原材料库存和产成品库存指数继续呈现“一升一降”走势。大、中型企业PMI位于扩张区间，小企业PMI仍低于临界点，但景气水平有所回升。
• 碳定價：企業可以怎麼做？
  企業內部碳定價是企業為回應全球氣候變遷帶來的營運風險，並在全球淨零排放趨勢下，掌握低碳商機所採取的作法。此一措施將企業過去所忽視的企業排碳，納入投資回報率或營運成本的估算，改變內部決策方向，擴大節能採購與低碳技術研發等，提供企業永續經營的量化參考工具。本文探討企業內部碳定價的方法類型、挑戰機會及其對臺灣的影響。
• 韓國半導體產業優惠政策對臺灣的啟示
  晶片荒席捲全球，半導體產業一躍成為攸關國家安全層級的戰略性產業，各先進國家陸續提出強化半導體生產自主的相關措施，其中韓國為臺灣半導體產業主要競爭對手，透過公布「K─半導體戰略」與完善相關法規，大力提供半導體產業支援，值得臺灣關注與因應。本文探討韓國政府提供半導體產業的多方支援措施，並提出強化臺灣半導體產業競爭力之政策建議。
• 高频数据下的6月经济-广发宏观
  行业开工率表现不一。全国247 家钢铁高炉开工率6 月均值略高于5 月，其中第二周达到本轮修复以来最高，但第四周有明显回落；焦化企业开工率也是第四周回落较为明显；PTA 江浙织机负荷率走低，第四周读数环比5 月末回落1.1 个百分点；山东地链开工率环比5 月末上行7.9 个百分点。全国石油沥青装置开工率环比5 月末回升1.4 个百分点。汽车半、全钢胎开工率6 月均值高于5 月，同样是第四周略低。
• 臺商在中國大陸經營狀況與趨勢變化
  正值全球供應鏈重組之際，中國大陸臺商同時面臨客戶要求「去中國化」的壓力，又受中國大陸加強扶持本土供應鏈之影響，讓臺商在當地經營漸遭排擠。因此臺商加速調整投資布局，讓中國大陸事業對集團內的重要性下降，另美中貿易戰/科技戰亦導致資通訊產業臺商人才被挖角問題更加嚴重。
• 食饮社服行业：2022年中报前瞻
  消费场景持续复苏，信心逐步回升。从端午节备货及61 解封以后，复工复产有序推进，6 月25 日i 茅台上海地区申购正式放开，6 月29 日上海堂食即将开放，场景边际不断向好，往后看谢师宴、中秋国庆旺季的催化仍然存在，大环境下稳增长的措施继续释放，后续需求继续边际向好的趋势不变，我们对于白酒板块下半年的表现仍然保持乐观。结合驱动力、发展趋势和价格空间来看，白酒当前仍处于良性发展中途。受今年宏观环境疲软和疫情影响，坚定确定性及估值性价比，全年我们坚持“优先高端白酒确定性 + 积极拥抱具备弹性的次高端”的思路，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业，其次推荐泸州老窖、五粮液。
• 【财新智能贝塔莫尼塔研究】A股Smart Beta月度报告2022年05月
  在组合投资的分析和构建中，我们进一步研究和应用了人工智能领域的机器学习算法。研究表明，机器学习的算法与多因子资本市场理论的数学基础完全一致，虽然预测收益从根本上不同于机器学习获得成功的许多业务环境，但是通过引入非线性函数模型和纳入因子相关作用，机器学习算法可以更准确地预测因子组合的超额收益，并且帮助构筑更高收益风险比的智能贝塔策略。
• 香港澳门双城发展图谱2022-宏观研究
  仍分割市场切换为一体化市场。大湾区框架下的粤港澳整合，将为香港呾澳门带来便利拓展内地市场、对接新的海外市场等优势。未来全国统一大市场拓展到香港呾澳门，将成为都市圈城市群建设的重要创新，劣力落实双循环収展戓略呾构建新収展格局。
• 試析歐盟反脅迫工具立法草案
  近年來多國透過加徵高額關稅、限制進出口等措施，迫使歐盟或其成員國採取或不得採取特定政策措施，但歐盟卻未有政策工具可予以抗衡。為填補法律真空，歐盟執委會在2021年12月8日正式提出「反脅迫工具」立法草案，建立機制以嚇阻第三國並在必要時採行因應措施，以利對抗他國對歐盟及其成員國施加的經濟脅迫措施。
• 工程机械行业：5月挖机销量降幅继续收窄，高空平台销量同比转正－数据点评
  基建投资方面，5 月我国基建投资（不含电力）累计增长6.7%，增速再次企稳回升。1-5 月新增专项债发行规模约2.03 万亿元，同比增长247.6%，占年度总预算的比重为55.6%，专项债发行节奏再次加快。地产投资方面，5 月我国商品房销售额累计减少31.5%，土地购置面积累计减少45.7%，投资完成额累计减少4.0%，新开工面积累计减少30.6%。地产各项数据仍处于下行通道中。制造业投资方面，5 月我国制造业固定资产投资完成额累计增长10.6%。采矿业固定资产投资完成额累计增长17.3%。两项增速均持续下降。
• 四期叠加打开多重空间-政策半月观
  总体看，近半月政策的最大看点是稳增长的存量政策进一步密集落地，代表性的包括：央行表态“继续从总量上发力以支持经济复苏”；近10 城运用房票等手段“花式”松地产，加大对房企风险化解力度、保房企；多地发放消费券和购车补贴促消费，重大项目集中开工扩投资；疫情防控调整，密接、入境人员管控从“14+7”改为“7+3”，不少地方降低常态化核酸的频次甚至暂时取消；6.22 总书记仍强调“努力实现全年经济社会发展目标”。其它可关注的政策包括：地方换届6 月底全部完成；多省出台优化生育政策；加强数字政府建设；数据要素基础制度颁布；个人养老金开展投资试点；ETF 纳入互联互通机制7 月4 日启动；5 家央企转为国有资本投公司；交通运输低碳转型加速；生态环保产业“双碳”路线图发布。继续提示：当前处于“四期叠加”（疫情受控期、经济反弹期、存量政策落地期、增量政策酝酿期），打开了经济、政策、市场的后续空间，短期需紧盯疫情演化、政策落地效果，也需关注核心一二线松地产、扩基建、促消费、降准降息、特别国债等可能的增量政策。
• 社会服务行业：板块迈入低基数复苏周期，从估值修复到业绩验证演绎－2022年中期投资策略
  今年1-2 月行业略复苏，但3-5 月情反复下再承压，5 月底逐步缓和重启复苏。鉴于此，社服板块呈现V 型震荡起伏。1-2 月因复苏预期强化表现突出，春节后一周上涨9%，但3 月因疫情和外围局势影响，权重股大幅回调，5 月底随跨省游熔断政策调整板块开始反弹。整体来看，1.1-6.28，A 股社服板块累计上涨5%，跑赢大盘14pct。其中，小盘股相对突出，君亭酒店涨幅第一，景区股在复苏预期博弈下也阶段表现，重点公司持平微涨。港股餐饮板块走势类似，年初先复苏反弹，此后疫情回撤，6 月中旬以来复苏反弹。教育板块仍处政策阵痛恢复期，新东方在线转型电商出圈领涨板块；学额预增&营利转设预期带动下，民办高教板块有触底反弹态势。
• 2022年中国企业级SaaS行业研究报告
  我国的SaaS行业起步较晚，在2010年左右正式起步，经过十多年的发展，经营管理类SaaS已进入稳定发展的成熟期；中国企业级SaaS 品类多样，但相比全球SaaS渗透率还有较大提升空间；随着数字经济的蓬勃发展以及疫情影响，公众对于SaaS的认知和应用有了更深入的了解，SaaS迎来了快速扩张的机遇；经营管理类SaaS市场覆盖面较广，CRM、ERP、HCM、客服以及财税品类占比最高；低代码赛道虽处于发展早期，但未来上升空间较大，原因在于低代码能够让业务人员用低代码产品提供的基础组件快速搭建出合适的业务逻辑，从而提升解决方案的效益。
• 美国对华关税政策调整_缘由、影响与走向-宏观动态跟踪报告
  高通胀成为美国对华关税调整的“导火索”。支持取消对华加征关税的代表性人物是财长耶伦，2021 年起，耶伦多次表示降低对华关税有助于缓解美国通胀压力。但也不乏以美国贸易代表戴琪、前美国贸易代表莱特希泽为代表的反对意见。6 月美国CPI 同比创下近四十年来新高，拜登表示倾向于从特朗普时期对中国输美产品加征关税的清单中移除一些产品。
• 被财政牵动的流动性-2022年下半年流动性展望
  2021 年底到2022 年初，央行进行了一轮降准降息，然而上半年华东局部疫情导致全国供应链受到约束，稳增长的节奏被打乱。3 月之后经济快速下行，货币信用条件也随着出现新改变。当前经济复苏的背景，下半年的货币信用条件如何演化？下半年经济复苏的路径与2020 年下半年的两点不同是，地产复苏的不确定性和出口正在走弱。所以下半年流动性演化的脉络线索可能是：财政补资金缺口诉求大规模发债融资，带动流动性逐渐转紧，三季度是流动性转紧的拐点。而后续随着出口回落以及地产弱复苏，流动性保持平稳偏宽。
• 货币政策2季度大幅向稳增长倾斜-动态点评
  周期性货币政策加入疫情考虑，明显向“稳增长”倾斜，而对宏观杠杆率的重视程度暂时下降；结构性货币政策更加注重支持基建和制造业，尤其是产业升级以及能源食品安全。往前看，货币宽松还需财政和地产政策相配合。
• 成本压力结构性缓解,利好哪些中下游_-兼评5月企业利润
  2022年1月-5 月全国规模以上工业企业利润累计同比 1.0%，前值 3.5%；营业收入累计同比增长9.1%，前值9.7%。一、疫情冲击小幅缓解，工业企业营收维稳、利润增速底部企稳。结构上延续“国强民弱”，指向民企和中小企业经营压力仍大，后续需持续观察降税降费、留抵退税、助企纾困、小微再贷款等政策工具的成效。
• 大宗价格波动与股票市场逻辑演变-宏观专题
  2020 年新冠疫情至今年全球开启紧缩之前，全球货币财政政策的宽松叠加疫后大宗商品需求从国内生产复苏到欧美需求激增，工业品的供需缺口逻辑演绎完毕后，能源的供需缺口开始显现，沿着经济复苏见顶的路径，需求端的逐步退坡和逐渐蔓延的衰退预期也造成了不同品种间的价格表现差异。
• 从财政乘数看财政政策作用-财政研究专题
  这是一份关于财政政策乘数效应的文献综述，希望有助于市场合理把握当前与未来财政政策的行为和作用。
• 服务业与生产端深蹲反弹-2022年6月统计局PMI数据点评
  6 月PMI 数据表明，我国经济已步入疫后复苏的“第一层”，即服务业消费和工业生产的“深蹲”反弹，但内需恢复仍显乏力，地产短板依然明显。后续经济复苏的空间，首先取决于疫情管控措施的细化优化，其次取决于政策落地的深化和广化。一是，6 月制造业生产端恢复明显快于需求端，服务业新订单指数大幅反弹，经济疫后重启的特征鲜明。二是，建筑业景气水平相比疫情前仍有明显差距，尤其新订单扩张较慢，表明房地产对经济的拖累依然明显，且基建难以形成充分对冲，经济复苏的弹性有赖于终端需求形成有力增长点。三是，6 月制造业、服务业、建筑业从业人员指数均低于今年2 月水平。“稳就业”任重而道远，政策落地的深度和广度仍有望拓展。