中美有望进一步增加直航。当地时间11月15日，中美两国元首在旧金山举行会晤，双方“同意明年早些时候进一步大幅增加航班"据南方都市报消息，近半年中美直航已增班4次，而在2023/2024冬春航季，中美间直飞定期客运航班将增至每周70班。而两国元首达成共识后，明年中美直飞航班数量有望进一步增加。

美国地质调查局（USGS）对全球铜矿床的研究表明，截至 2022 年，全球铜矿资源储量约 8.9 亿吨，较 2021 年上升 1%。根据评估，全球已探明铜资源中的含铜量约为 21 亿吨，未发现的铜资源量大约为 35 亿吨，这意味着地球含铜量大约为56 亿吨，全球的铜发现率仅为 37.5%。已确定的铜资源中，智利是全球铜资源储量最为丰富的国家，占世界铜资源总储量的 21.35%，与澳大利亚、秘鲁位居世界铜资源储量前三甲，澳大利亚、秘鲁铜资源世界占比分别为 10.90%、9.10%。

美联储或至加息终点，市场开始展望明年降息，利好有色金属价格。 美国 10 月通胀增速放缓低于预期，以及就业数据回落超预期，使市场对于美联储年内继续加息的预期下降，并在美联储官员的“鸽派”言论下进一步开始预期明年美联储的降息。这引导了美国中长期国债利率与美元指数在 11 月的下行，对有色金属大宗商品价格形成了支撑。美联储货币政策在明年大概率转向，也是有色金属行业景气度由弱转强的关键驱动因素之一。

2023 年 12 月 6 日，国家发改委发布关于《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）》公开征求意见的通知。其中提出，到 2027 年，初步建 立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备，到 2030 年，储能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成 3 亿吨/年的可调度产能储备。若实现该目标，全国煤炭供应保障能力将显著增强，供给弹性和韧性会持续提升，有利于实现能源安全。

2022 年以来，各国央行购金量大幅增长，2023 年前三季度累计购金 799.57 吨，同比增加 14.26%，是 2003 年以来同期最高。黄金作为一种特殊的大宗金属，也具有一定的商品属性。当供需出现失衡之时，会导致黄金出现趋势性的上涨和下跌。2022 年俄乌冲突、巴以冲突以及较高的通胀导致各国央行大幅增加黄金储备，2023 年 1-3 季度央行累计购金达到 799.57 吨，同比增加 14.26%，是 2003 年以来同期最高。

贵金属：加息尾声，金价或迎来主升浪。复盘历史上美联储6 轮加息周期， 在加息结束前后，金价均迎来大涨，持续时间在3 至34 个月不等，平均持续 时间为16 个月，平均上涨幅度为32.9%。目前正处于美联储第7 轮加息周期 尾声，2024 年开始大概率进入降息周期，金价有望迎来主升浪。参照2018- 2020 年金价上涨行情，优先选择有黄金增量预期、业绩弹性大且后续业绩兑 现概率高的个股，建议关注银泰黄金（000975.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）、 紫金矿业（601899.SH）、中金黄金（600489.SH）和山东黄金（600547.SH）。

锂价快速下跌，南美盐湖提锂公司23Q3 业绩环比下滑。23Q3 SQM、雅 宝、Livent、Allkem 旗下Olaroz 实现营收18.4、23.1、2.1、1.2 亿美元，同比 -38%、+10%、-9%、-18%，环比-10%、-2%、-11%、-7%；利润方面，23Q3， SQM 净利润4.8 亿美元，同比-56%，环比-17%，雅宝和Livent 经调整EBITDA 分别为4.5、1.2 亿美元，同比-62%、+8%，环比-56%、-11%，Allkem 旗下 Olaroz 实现毛利0.9 亿美元，同比-29%，环比-16%。

印尼远期规划电解铝产能合计715万吨，2024年预计新增建成产能35万吨。受到电力基础设施落地速度较慢、资金困难、成本较高等影响因素，电解铝供需格局受到印尼项目的影响有限，预计印尼地区的产能释放在 2026 年及以后，供需趋紧的格局中期难改。

保险投资FVTOCI部分资金将继续扩大规模，且更加向高股息资产倾斜。2023年以来除国寿过渡至2025年底外，其他上市保险公司全部采用IFRS9。在该规则下，资产的公允价值变动只能影响净资产，无法直接影响利润。在股市上行动能不足的市场背景下，保险公司更愿意选择高股息股票，以获取更多的股息回报；以及 参与股价折扣的定增项目，获取超额收益。但是因监管对再融资的要求变严格，我们预计将导致2024年定增项目减少，将会导致保险FVTOCI部分资金，将进一步向高股息资产倾斜。