投资分析报告

• 汽车汽配行业：基于商业模式变革视角探讨特斯拉业务和估值－汽车前瞻研究系列十一
  百年汽车巨变，特斯拉催化和引领，通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新商业模式，向软件生态和服务供应商转型，其业务进展和估值成为汽车发展和投资风向标之一，研究至关重要。本文尝试从特斯拉各业务板块拆分估值，对特斯拉业务和估值进行探讨。
• 疫情波动加剧短期压制，继续推荐华夏航空-航空机场2020年12月数据点评
  传统淡季叠加疫情波动加剧，12 月三大航内线客座率环比下调，料短期春节防控措施升级不改2021 年内线需求反弹趋势。华夏航空或为中国商飞最佳合作伙伴，未来ARJ21 效率和成本有望对标CRJ900，次枢纽以点带网的支线网络和高效运营机制、成本控制构筑竞争壁垒。大兴机场转场近尾声，航线结构持续优化和无大型资本开支，2021 年首都机场开始或将迎5年业绩高增长期。民航需求不及预期；油汇影响超预期；与免税经营商谈判不及预期；免税其他渠道分流超预期。
• 汽车行业：风格压制下的汽车零部件能否逆转？
  2020 年11 月末开始，很多汽车零部件公司股价在汽车景气上行、整车股价新高、大盘上行的背景中下跌，持仓投资者感到莫名，是否基本面出了问题？有什么短期利空？谁在卖出？实际上2020 年8 月20 日起零部件就开始跑输乘用车，目前已经达到历史极值并还在强化，强如长城汽车A 从8/20 至今股价+200%，而零部件涨幅最大的福耀玻璃仅+80%，3/4 零部件股价均下跌。
• 仓储物流行业：储能积势，流转八方－中国基础设施REITs之仓储物流篇
  中国基础设施REITs 产品上市发行可能渐行渐近，其中仓储物流作为相对成熟和市场化的资产类型，已经引起投资者广泛期待。我们认为该资产类别不仅有望成为短期试点发行的“排头兵”，长期来看亦具备市场深度进行持续扩容。
• 汽车行业：12月产批零超预期增长
  12 月狭义乘用车产量实现229.9 万辆（同比+10.7%，环比+1.0%），1-12月累计生产1945.3 万辆，同比下降6.2%。批发销量实现231.4 万辆（同比+6.8%，环比+2.3%），1-12 月累计批发销量1976.3 万辆，同比下降6.3%。其中新能源乘用车批发21.0 万辆（同比+53.6%，环比+15.6%）。交强险口径：狭义乘用车零售销量实现256.7 万辆（同比+9.2%，环比+32.6%），其中新能源零售实现22.9 万辆，宏光mini/Model 3/欧拉黑猫分列前三，自主整体强于合资。12 月SUV 市场自主/日系份额上升；轿车市场德系/日系份额下降。12 月消费结构变化中，中高端消费占比提升，低端消费占比下降。重点车企产销层面，上汽长城+比亚迪+上汽通用+东风本田表现较好。
• 汽车行业：智能驾驶，路线、变革、机会
  智能驾驶大时代，汽车变革新未来。汽车软硬件以及内部架构、行业竞争格局、产业链价值分配也 将发生深远变化 。在此变革浪潮 下 我们认为智能驾驶将相继历经辅助 驾驶渗透率提升、自动驾驶方案成熟、自动驾驶生态完善三个阶段，并分别带来硬件、软件系统和商业化运营三波机会。
• 交通运输行业：东海扬尘，春回大地－2021年投资策略
  截止2020年12月31日，（中信）交通运输行业指数涨幅约为7.49%，落后于沪深300指数涨幅（27.21%），排名位于所有中信一级行业中位数以下。主要原因是新冠疫情对部分交运上市公司的业绩带来较大负面影响。
• 汽车行业：OTA催化乘用车消费大变革－新趋势系列报告之三
  汽车OTA 是指车企通过互联网对车辆系统和功能进行在线升级和校正。特斯拉一直走在汽车OTA 行业的前列，开创了“汽车软件付费”的新商业模式。2020 年特斯拉全球热销，实现了有效的消费者教育，引领了乘用车消费变革。
• 12月快递业务量同比增37.4％，顺丰单价好于预期，通达系继续分化
  我们看好快递行业增长前景，未来五年件量仍将翻倍。但快递格局上变换成“五加二”，不确定性有所增加，期待今年能够破局。经过2020 年的竞争，行业集中度进一步提升且头部公司在业务量、资本开支、盈利能力及现金流等方面分化更明显，我们建议优选龙头，看好具有龙头优势的顺丰（综合服务布局完善、长期空间大）和中通（同建共享文化和成本、资金优势）。
• “双12”对快递市场拉动显著，全年件量超800亿件－12月报
  “双12”旺季拉动，快递件量持续同比高速增长。价格战加剧，单票收入小幅回升。一方面线上消费潜力不断释放，下沉市场持续为行业提供增量，我们认为快递行业规模有望稳定高增长；另一方面，快递行业产能出清，行业加速整合，优势企业具备长期投资价值。选股建议关注两条主线，一是业务量市场份额持续领先、规模效应显著、拥有成本优势的加盟制快递龙头；二是主打中高端市场，单票收入高，产品结构完善、服务质量突出的直营龙头服务商.
• 汽车行业：另一个角度看蔚来ET7，开启硬件配置“军备竞赛－蔚来汽车专题
  1 月9 日，蔚来于NIO Day 发布新款旗舰轿车ET7。ET7 搭载了基于4 颗英伟达Orin 芯片的ADAM 超算平台、带激光雷达的AQUILA 超感系统和高通第三代骁龙汽车数字座舱平台Snapdragon 等豪华智能化配置。我们认为，自主品牌为了应对汽车智能化升级的挑战，料将加速智能化配置的“军备竞赛”；供应链有望显著受益于整车厂对新产品、新工艺的大胆尝试，迎来价、量齐升的发展契机。重点推荐蔚来供应链的福耀玻璃（A+H）、文灿股份、均胜电子、中鼎股份、保隆科技、舜宇光学科技（H）、拓普集团和宁波华翔，以及受益行业增配趋势的华阳集团、华域汽车、继峰股份、明新旭腾、德赛西威和科博达，建议关注联创电子、信邦控股（H）。
• 交通运输行业：业务量增速37.4％，单票收入环比略增－12月数据点评
  国家邮政局发布2020 年12 月快递行业数据。2020 年12 月，全国快递企业实现业务量92.5 亿件，同比增长37.4%；实现业务收入926.2 亿元，同比增长20%；实现单票收入10.01 元，同比下滑12.73%。2020 年，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8 为82.2，较1-11 月下降0.2。旺季延续，12 月快递业务量高速增长，单票收入环比略增。我们建议关注收入结构逐步优化、业务量高速增长的顺丰控股。
• 汽车行业：2021年汽车销量有望同比正增长－2020年汽车销量同比小幅下滑2％
  中国汽车工业协会（简称“中汽协”）1 月13 日发布汽车行业产销数据：12 月中国汽车销量283 万辆（同比+6%），其中乘用车销量238 万辆（同比+7%），商用车销量46 万辆（同比+2%），新能源汽车销量25 万辆（同比+50%）。2020 年汽车销量2,531 万辆，同比下滑2%，4-12 月连续9 个月同比正增长。考虑到疫情影响减少和终端需求持续修复，中汽协预计2021 年汽车销量同比增长4%。我们认为汽车需求改善，全产业链均受益，重点推荐上汽集团、华域汽车、拓普集团、科博达和继峰股份。
• 汽车行业：岱美＆继峰，走向全球化的优秀代表－中国汽车零配件企业成长路径总结与分析
  伴随中国整车市场发展，国内市场诞生一批优质的汽车零配件公司，逐步发展壮大并形成了较强的国际竞争力。本文通过对比分析岱美股份和继峰股份，二者是汽车内饰零配件领域的典型代表，他们的发展历程是中国优质汽零企业的发展缩影。我们认为，中国汽零企业正逐步从“成本优势”为核心转向“研发、创新”等高质量发展道路，将凭借成本优势、先进制造、快速反应能力、同步研发能力获得跨国整车厂的全球配套机会，实现市场份额提升和销售收入增长。我们继续重点推荐岱美股份和继峰股份。
• 汽车行业：12月产批超预期增长
  12 月产批继续增长，超预期。乘联会口径：乘联会口径：狭义乘用车产量实现229.9 万辆（同比+10.7%，环比+1.0%）；1-12月累计生产1945.3 万辆，同比下降6.2%，减少129 万辆。批发销量实现231.4 万辆（同比+6.8%，环比+2.3%）；1-12 月累计批发销量1976.3万辆，同比下降6.3%，减少133 万辆。零售销量实现228.8 万辆（同比+6.6%，环比+9.9%）；1-12 月累计1928.8 万辆，同比-6.8%，减少140 万辆。新能源乘用车批发21.0 万辆（同比+53.6%，环比+15.6%）。产批同比整体略超预期，其核心原因消费旺季来临，终端需求回暖。12 月乘用车企业库存-1.5 万辆，企业累计库存为-46 万辆，渠道库存预计季节性小幅去库。展望2021 年1 月：节前终端需求继续回暖，叠加去年同期工作日天数少导致基数较低，产批同比增速预计为20%-40%。
• 快递行业：价格战激烈，行业ASP降幅扩大至12.7％－12月份数据点评
  电商购物节热度退潮，快递件量仍在提升，：高基数高增长，顺丰继续领跑。行业整体仍处于高资本开支/价格战边际加剧二者叠加的发展阶段，加盟系快递的出清拐点仍未到来。长期看，依仗国内需求、无外部风险的快递赛道“四年翻倍”的增长确定性仍属稀缺；中期看，加盟制快递单件盈利下行的趋势不变，京东及顺丰的下沉战略增加了行业盈利压力。
• 航空运输行业：从需求的底部逐渐复苏－航空深度报告
  航空公司受到的疫情冲击将可预见地逐渐减弱，收入端未来在疫苗的催化下将逐步修复，成本端目前仍在低位维持，航司将迎来或早或晚或快或慢的业绩或预期恢复。
• 淡季叠加局部疫情影响，12月航司客座率普降－跟踪报告
  淡季叠加国内疫情反复，12 月行业国内运力供给同比增速收窄，需求同比下滑明显；看好后疫情时代供需关系向好，航空周期上行。冬航季受局部疫情影响，国内需求受压制，票价或继续承压；但当前航空板块估值处于相对低位，长期看疫情过后航空供需格局有望向好，建议积极把握航空板块周期投资机会。
• 汽车整车行业：12月销量符合预期，头部自主高增长－销量数据点评
  根据乘联会数据，12 月狭义乘用车批售231.4 万辆，增速6.8%，全年销量同比下滑6.3%，行业持续复苏，建议增配汽车板块。
• 通信行业：成长蓝筹大时代，聚焦“四大金刚“－点评报告
  通信板块市场预期正逐步转暖，行业龙头皆有改善空间。通信板块受美国禁运及2020 年下半年的5G 进度放缓影响后，板块超跌明显，机构配置比例为近8 年新低。而随着2021 年新建基站数明朗，中欧贸易协定落地，国内“十四五”新基建提速，通信板块市场预期正逐步转暖。从配置角度看，行业龙头存在估值修复空间，“四大金刚”——中国联通、中天科技、中兴通讯和亿联网络基本面情况良好，有望领衔板块反弹，建议积极关注。