海外CXO 龙头业绩稳健增长，临床前板块短期承压。（1）生物药CDMO 板 块，三星生物受益于4 号工厂投产和在手订单高增，三季度收入增长18%，持续 强化与头部药企的合作。（2）临床CRO 龙头业绩表现优秀，在高基数的基础上 持续提升。三季度Medpace 收入增长28%，IQVIA 剔除新冠、汇率后增速为 9%，ICON 实现6%的同比增长。（3）药物发现及临床前CRO，查尔斯河实验 室三季度收入增速仅为3.8%，主要系下游需求放缓和去年同期高基数；LabCorp 三季度收入增长6.6%，新冠检测大幅下降，而基础诊断业务同比增长14%。

2023年回顾：热点频出，多重底部板块先抑后扬。2023年医药行业主题快速轮动，中小市值标的表现突出，板块整体呈现先抑后扬的走势。伴随新冠 影响基本消除、医疗反腐的阶段性缓和、带量采购等医改政策常态化、海外需求逐步恢复，板块业绩有望企稳回升，迎来逐季向好趋势。 2024年，寒冬过尽、破晓已至。结合当下政策面、基本面、资金面，我们认为医药板块已经走过了最为艰难的时刻，2024年有望逐步走出结构性牛市。 持续看好国产创新的升级与出海、出口制造的出清与回暖、消费医疗的升级与复苏。

痛风患病人数众多，全球抗痛风药市场超35亿美元，中国市场规模受集采影响约20亿元  从患者人数看：中国高尿酸血症患病人数从2015年的1.3亿增长到2019年的1.6亿，复合年增长率 为5.4%。痛风患病人数从2015年的2390万增长到2019年的3200万，复合年增长率为7.5%。  从市场规模看：全球抗痛风药市场规模超35亿美元，中国抗痛风药市场规模受集采影响2021年缩 小至约20亿元。

投资建议：Q4是医美传统旺季，下游终端客流量环比恢复较好。在消费整体偏淡的大环境下，重点关注重要产品处于成长期， 带动24 年估值具备性价比的公司。1）医美行业龙头公司爱美客短期承压。公司再生类新品如生天使有望在24年进入放量期， 公司推出护肤品，布局光电类设备等品种，与A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏等新品构成后续管线接力。目前估值性价比 已逐渐显现，建议重点关注。2）锦波生物的成长性受到市场认可，带动整体重组胶原蛋白赛道关注度大幅提升，建议持续关 注。3）医药板块整体关注度上行，华东医药、普门科技、伟思医疗等公司经营稳健，或迎来估值修复行情。4）其他建议关注 医美业务可能出现突破的江苏吴中。5）港股建议关注估值处于低位的美丽田园医疗健康、复锐医疗科技等。

【综合策略】策略构建：自下而上汇总消费、制造、科技优选组合，自由流通市值加权，个股 权重不超过15%。投资表现：全区间超额医疗指数13.1%，相对指数月度超额胜率65.3%，相 对医药主题基金中位数分年胜率75%，相对主动权益基金中位数分年胜率88%。信息增量： 医药行业相对市场走弱时超额明显；组合内低关注度个股约占3 成，胜率高于组合整体。

投资建议：我们看好国家对创新药的支持，以及解除中药适应症限制的政 策。建议关注国内“PD1”龙头企业恒瑞医药，百济神州，君实生物，信达 生物；EGFR-TKI 产品生产公司建议关注贝达药业，翰森制药，石药集团等； “升白药”产品销售公司建议关注亿帆医药，特宝生物，石药集团，恒瑞医 药等；中药建议关注康缘药业，九芝堂，东阿阿胶。

在2020年年末我们撰写2021年年度策略时提出：医保全面控费背景下，医药“四化建设”是未 来投资方向，当前时点医药行业面临新周期，安信医药团队再度提出，新周期下的新“四化建 设”的投资思路，以供您参考  新“四化建设”包含：创新化（升级）、国际化（出海）、国产化（替代）、高效化（提质）， 其中创新化、国际化是做大增量；国产化、高效化是优化存量。

2023 年12 月1 日，国家药监局药审中心发布《新药临床安全性评价技术指 导原则》（以下简称《指导原则》）。《指导原则》共7 章，包括概述、适用范 围、不良事件术语的标准化、药物与不良事件因果关系评估、临床试验期间 的安全性评价、新药上市申请时的安全性评价以及附录，是新药获益-风险评 估的重要基础，应贯穿于研发和上市的全生命周期。《指导原则》重点关注临 床试验期间和申报上市申请两阶段的临床安全性评价, 适用于化学药品和治 疗用生物制品新药范畴。我们认为，《指导原则》为新药临床安全性评价提供 了科学的方法和技术指导。

2023 年 12 月 13 日，国家医保局官网正式公布了《2023 年药品目录》，自 2024 年 1 月 1 日起正式执行。《国家基本医 疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022 年）》（医保发〔2023〕5 号）同时废止。（1）各省、自治区、直辖市药 品集中采购机构要在 2023 年 12 月底前将谈判药品在省级药品集中采购平台上直接挂网。（2）此次国家医保目录调 整，共有 126 种药品新增进入目录，通过医保谈判平均降价 61.7%；预计未来两年，将为患者减负超 400 亿元。