考虑到双十一对 GMV 计算的影响，我们重点关注双月增长：根据隐马数研数据（下同），23 年 10-11 月五大电商平台汇总双月 GMV 增速为 4%，各大平台双月同比增速分别为阿里淘天 -4%/京东 +8%/拼多多 +13%/抖音小店 +24%/快手 +17%，抖音小店与第三方平台合计 +27%。

我国下沉市场零售行业在进入21世纪后开始发展，随着电子商务的进步初步实现互联网连接，下沉零售市场的供应链价值显现，下沉市场的消费结构性升级将成为我国经济发展的重要驱动力。但是，面对下沉市场消费巨大的增长潜力，与之配套的县域及农村物流、供应链基础设施建设完备程度较低、ToB服务商渗透率及门店经营数字化转型空间较大。

预计11 月工业增加值回升，制造业投资维持平稳、基建投资小幅回落，地产投资跌 幅收窄；消费在前期政策效果显现和低基数效应下同比读数明显回暖；社融同比增速 持平，M 1-M 2 剪刀差继续走阔。

2023年的消费呈现出前高后稳的态势，我们在中期策略报告中指出在波动的 复苏过程中寻找确定性机会。展望2024 年，我们认为消费在国家政策以及 国民经济恢复的驱动下有望继续改善，从投资角度推荐两个维度：1）进攻 型板块，包含跨境电商、黄金珠宝、酒类连锁，其中跨境电商受益于海外旺 盛的消费需求以及业内公司快速扩张有望实现高增长；黄金珠宝公司持续拓 展网点，在金价稳中有升的趋势中承接更多年轻人的需求；酒类连锁公司销 售情况与经济相关度高，2024 年有望加速恢复。2）防御属性，建议关注低 估值、高股息，并且业绩稳定恢复的传统零售板块标的。

美股零售商股价复盘：受益于结构（沃尔玛、开市客）、汇率（沃尔玛）利好以及经历至暗时刻后底部反转（家得宝、劳氏）的公司在2023成为了 bet on recession cancelled 上涨的核心标的。而在今年美国消费者对食品及保健品以外的开支缩减趋势下，同店销售及利润不及预期影响了其余多数公司的股价走势。

投资建议：看好性价比消费，关注出海与龙头提效机会。 1 ）主线一：性价比。 重点关注 重庆百货 、 老凤祥 、 巨子生物 、 家家悦 ，关注福瑞达、珀莱雅、周大生、菜百股份、百胜中国、海底捞。 2 ）主 线二：出海。 重点关注 小商品城 、 安克创新 ，关注名创优品、泡泡玛特、米奥会展、华凯易佰、特海国 际。 3 ）主线三：预期改善下的龙头提效机会。 重点关注 中公教育 、 中国中免 、 北京人力 、 科锐国际 、 宋城演艺 ，关注爱美客、锦江酒店、华住集团 S 、首旅酒店、传智教育、王府井。