2023 年全年，中国为对接 CPTPP 等国际高标准经贸规则所出台的相关 政策呈现加速发展态势。伴随这一趋势，中国知识产权保护明显增强，企业的研发货币化潜力有所增加。我们在《2024 年海外&可转债年度策略：服务当“立”》中提到，在服务经济逐步深化的过程中，有 9 种范式涵盖的行业/企业获得超额收益的概率较大。其中，范式 5 是关于研发占比较高的制造/服务企业，即企业通过研发，形成专利等无形资产，然后将其货币化。

2024 年一般公共预算收入预计增长 3.3%，较 2023 年增速下移 3.4 个百分点，或体现出财政已经计入名义经济增长偏低对收入的影响。一般公共预算收入的预计增速有明显的下调，主要源于名义 GDP 增速的偏弱。从历史数据来看，一般公共预算收入的增速和名义 GDP 呈现 2 倍弹性关系，主要是源于企业利润对价格的弹性和个人所得税的累进属性，但这二者均系于平减指数的大小。考虑到平减指数未来的不确定性，本次一般公共预算收入增速的下调是较为审慎和务实的。

3 月以来，两会召开后债市偏强格局延续，30Y 利率一度低于 1Y-MLF 利率，这也一定程度反映出市场对于降息预期的定价较为充分，同时亦隐含了市场对于宏观基本面以及政策端的一致预期。而债市持续走强之下，市场已积累不少止盈盘，且交易也愈发拥挤，脆弱性相应提升。近日基本面数据边际好转，叠加 MLF 操作窗口逐步临近，债市开始呈现回调。且股债“跷跷板”效应下，债市波动进一步加剧。  

债市走牛提振理财收益率升至 5%附近，3 月理财收益率有所回落。2 月市场流动性充裕、资金面整体运行平稳，机构间行为因春节效应等因素存在分化，同时，信贷投放力度有所减弱，债券市场收益率快速下行。2 月 10Y 国债收益率、1Y 国股行 NCD 发行利率中枢分别环比上月下降 10、13bp 至 2.4%、2.31%。受债市走牛提振，2 月末固定收益类理财近 1 个月年化收益率升至 5.1%，较月初大 幅提升 3pct。3 月以来理财收益率稳中略降，但仍运行于较高收益率区间，截至 3 月 8 日，固定收益类理财近 1 个月年化收益率 4.7%。

“资金沉淀空转”是指由于“存款利率市场化调整机制”和 “贷款市场报价利率改革”之间存在改革时滞错位，存贷款市场利差扩大，导致资金在非金融企业和金融机构之间空转，从金融体系“流出”的 金融资源又通过各种结构化金融产品“流回”金融体系，而没有形成资本开支，或并非资金出于规避金融监管的目的留存于金融体系，在不同金融机构之间利用负债刚性和资产风险错配进行制度套利。

我们预计，2 月宏观数据延续偏弱态势。1 月信贷社融超预期，2 月预计会回归平滑状态。生产、消费继续走弱，外需支持有限，CPI、PPI 仍在偏低水平。具体来看，我们预计 1-2 月工增同比 4.0%，1-2 月固定资产投资累计同比 4.8%，1-2 月社会消费品零售总额同比 2.7%，2 月 CPI 同 比 0.3%，2 月 PPI 同比-2.7%。我们预计 1-2 月出口金额同比 2.0%，进口金额同比 0.3%。我们预计 2 月新增信贷 1.5 万亿，新增社融 2.3 万亿，M2 同比 9.5%。总体数据对债市胜率仍有支持。

新能源、电子等科技成长方向近期出现了基本面改善、政策支持等密集催化，且在前期调整过程中跌幅较大，后续或将成为上行阻力最小的方向。对于基建链而言，本期受春节假期影响，数据更新较少，继续关注后续数据变动及钢铁、建材行业潜在的投资机会。此外，猪周期或将触底，目前已可开始关注。

我国个人养老金第三支柱发展潜力较大。目前我国养老体系主要由第一支柱承担，第二支柱部分补充，第三支柱发展不足。截至 2022 年末，我国养老第一支柱、第二支柱和第三支柱规模分别为 9.6、5.0 和 0.2 万亿元。截至 2023 年 9 月末，美国养老第三支柱，IRAs 与 Annuities 的规模高达 14.8 万亿美元。我国养老第三支柱刚刚起步，潜力较大。

ESG信息强制披露制度有序推进。2月8日，三大交易所发布《可持续发展报告（试行）（征求意见稿）》，要求上证180指数、科创50指数、深证100指数、创业板指数样本公司，以及境内外同时的上市公司，围绕“治理、战略、风险管理、指标与目标”披露报告，ESG强制信披有序推进，信披比例有望持续提高。《指引》中所要求的披露内容删繁就简，在充分借鉴国际标准同时也进行了本土化改造，有助于降低上市公司的负担和披露成本，同时也能够提纲挈领，对投资者所关注的议题做出回应。

A self-service kiosk is an interactive device that empowers customers to conduct transactions or access services conveniently. For instance, customers can purchase train or bus tickets, check-in at hotels, manage office inventories, or check in for flights without waiting in long lines or seeking assistance. The global self-service kiosk market is expected to grow at a CAGR of 8.71% over the forecast period. North America and Europe, followed by APAC, are expected to witness significant selfservice kiosk demand. However, the Middle East and Latin America are likely to develop opportunities with the opening of new business projects of branded retail shops and expansion of established firms in these areas, especially in the retail and food & beverage industries.

A POS terminal is a device that is used to make payments or carry out transactions using a debit or credit card. When a POS terminal is EMV (Europay, MasterCard, and Visa standard)-compatible, it is referred to as an EMV POS terminal.

Luxury goods companies play an important role in moving the broader fashion industry toward an environmentally responsible, circular economy. Technology can help accelerate the green transition and improve the relationship between companies and their customers. Several recent developments in digital technology, including artificial intelligence (AI), machine learning, and the Internet of Things (IoT), may change the luxury market forever.

The global luxury fashion market is gaining momentum with the rise in the number of high-net-worth individuals (HNWIs), the popularity of millennials and Gen Z, increasing brand loyalty among customers, and the association of luxury brands with greater social acceptance. The rapidly changing technological landscape and the growing adoption of technologies such as AR by the fashion industry, supported by the growing penetration of digital channels across developing markets, provide significant growth opportunities for vendors.

泡沫破灭后日本银行资本市场表现。1990 年代初至 2003 年一季度，东证银行业指数累计下跌了 91%，跑输大盘指数约 20 个百分点。东证银行业指数除了 2003 年二季度至 2006 年一季度迎来一波大反弹，以及 2023 年以来跟随大盘有所上涨，其他时期均表现低迷，且长期持续跑输大盘。估值上，2011 年之后日本东证银行指数 PB 估值长期在 0.5x 附近震荡，近期有回升到 0.8x 以上。另外，日本大型银行在盈利和估值上都优于中小银行，在长期低增长低利率大环境下，日本并没有出现小而美的银行。

资管产品回表及银行扩表力度较大，2022年-2023上半年存款明显提速。资管产品回表方面，受资管新规及市场波动影响，部分资管产品赎回后沉淀为银行存款。值得注意的是，由于银行表内资产端配置与资管产品明显不同，回表内过程中存款增速快于资产增速。从银行经营角度看，这意味着存款供给较为充裕，一定程度上为2023年多轮存款降息创造了适宜条件。银行扩表方面，商业银行加大信贷投放与政府债券配置力度，资产增速快于社融。由于银行扩表会同步派生存款，因此，扩表力度加大也会提升存款增速。

ETF 市场：ETF 规模突破 2 万亿，管理人格局稳中有变。2023 年中国境内上市 ETF 数量和规模均逆势增长，数量达到 888 只，规模超过 2 万亿元，非货 ETF 规模增长接近 5000 亿元，其中股票 ETF 规模增长贡献超过 75%。规模增长以存量产品为主，股票 ETF 中宽基 ETF 的优势地位增强。ETF 管理人前十 大格局相对稳定，前二十大格局略有变化。

2023年是中国信托行业具有历史意义的一年，伴随着新三分类的落地，信托行业正式在非标产品的创设和发行方面划上了休止符，信托公司也将在未来三年不断从类信贷的定位中抽身，真正实现回归本源目标。从整个大金融历史周期看，任何一个金融赛道的变革都无法跳出实体经济转型的方向，当中国经济的驱动力从以房地产为代表的产业链走向高科技与先进制造后，信托的非标使命自然步入历史的终结是中国经济和金融发展的必然。

本篇是“学海拾珠”系列第一百八十二篇，作者利用传统和替代配置技术对因子和资产配置组合进行研究和比较。首先，作者从理论层面介绍关联网络和有向网络，并与投资组合管理相结合；其次，应用图论和网络分析研究资产和因子之间的关系；此外，作者展示各配置技术在纯因子、纯资产和混合配置中的实证结果；最后，运用 LASSO 和交叉验证来研究策略的风险敞口和找到最优配置方案。回到国内市场，资产和因子配置领域尚有较大的研究空间，机器学习和网络技术不失为一个良好的切入角度，值得探索。