前三季度游客出行总体仍受疫情限制，暑期旅游热度下Q3 环比回暖。据文旅部数据，2022 年前三季度，国内旅游总人次20.94 亿，同比下降22.1%；实现旅游收入1.72 万亿元，同比下降27.2%。前三季度城镇居民国内旅游人次15.99 亿，同比下降17.3%；出游消费1.42 万亿元，同比下降25.8%。农村居民国内旅游人次4.94 亿，同比下降34.6%；出游消费0.30万亿元，同比下降33.5%。上半年国内疫情形势严峻，6 月起有所缓和。受益于多地解封及管控政策优化，前期压制的出行意愿在暑期旺季逐步释放，Q3 国内旅游人次为6.39 亿，同比下降21.9%，环比提升2.2%。

国内市场增速逐渐放缓，且未成年人保护政策也对需求有一定影响。后续行业增量将主要来自于消费力的提升、玩家结构改善和海外市场。对于版号政策，根据19 年经验，版号恢复后A 股游戏公司有望重现类似2019 年的修复性机会，A 股推荐有强出海逻辑的三七互娱与产品储备丰富的完美世界、吉比特，港股推荐有丰富海外产品线储备的网易，同时建议关注腾讯控股与心动公司。

22Q3 单季度总结：行业营收、利润业绩压力仍大，院线板块Q3 经 营同比好转。2022 年三季度，传媒行业实现营收1173.2 亿元，同 比下滑4.7%。实现归母净利润58.2 亿元，同比下滑43.4%，实现扣 非归母净利润64.3 亿元，同比下滑30.9%。我们分析，受国内疫情 等因素影响，传媒行业三季度营收及扣非利润均出现同比下滑。截 至22Q3，传媒行业实现经营性现金流318.2 亿元，同比基本保持稳 定，显示出传媒板块仍具有较强的经营韧性。22Q3 传媒行业整体 毛利率28.3%，净利率5%，分别同比下滑1.7 和3.4 个百分点。 分板块来看，22Q3 传媒仅有院线和出版两个子板块营收同比上 涨，其中院线行业Q3 营收同比增长15.4%，出版行业Q3 营收同比 增长3.9%。从利润端来看，院线行业归母净利润-1.6 亿元，亏损幅 度缩窄明显，其余子板块经营利润均出现同比下滑。

院线 Q3 营收有所回暖，持续性依赖内容改善；电视剧提质减量持续 院线板块 22Q1-Q3 营收 133 亿元，同降 24.32%；亏损 15.95 亿元，较 21 年同期由盈转亏。22Q3 营收 46.62 亿元，同增 17.05%，营收回暖。据猫 眼专业版 22Q3 全国电影票房约 85 亿元，同增 16.17%，相比 Q2 的同降 66%回暖明显。但 22 年国庆档票房约 15 亿元，同降约 65.8%，我们认为 主因优质内容供给不足，后续复苏将主要依赖于优质内容供给改善。22Q3 影视板块实现营收 46 亿元，同降 24.1%（22H1 同降 15.2%）；实现扣非净 利-3.6 亿元（22H1 盈利 2.9 亿元），去年同期盈利 1.6 亿元。短期看，疫情 导致项目延期，收入利润承压，长期行业提质减量方向不改，精品化持续。