1994 年分税制改革之后，我国主要税种有：三大流转税（增值税、消费税和营业税）、两大所得税（个人所得税和企业所得税）。营改增之后，营业税已成历史，探讨未来税收改革方向，我们主要聚焦四大税种，增值税、消费税、所得税（包含个人和企业所得税）以及或有的房地产税。

1945-1990：日本战后经济复兴的产业格局转变。1）1945-1960：轻工业恢复至战前，“倾斜生产方式”助力重工业起步。2）1960-1970：重工业发展进入全盛期，驱动经济高增。3）1970-1980：石油危机推动日本产业“集约化”转型。4）1980-1990：“科技立国”战略将产业结构转向高新技术。5）小结：日本战后45年经济高增的根本驱动力来自于连续的产业升级，从纺织业——重化工业——集约化汽车、机械——知识创新密集型电气机械，这指向日本在90年代之前远超美国的劳动生产率增速（资本积累+技术进步），但这一趋势被资产负债表衰退所打破。

开年来 ETF 市场规模已增长超 20%至 2.5 万亿，占公募基金比例达 8%，未来发展路径、竞争格局备受基金管理人及投资者关注。目前权益市场波动加大、主动较难获得超额收益；长期利率中枢下行、固收回报收窄；信托与私募不确定性提升，ETF 基金成本低廉、风险分散，获得投资者青睐。借鉴全球经验，资金端、资产端、制度端共同发力是 ETF 市场发展的成功要素。当前发展耐心资本与养老体系优化有望培育长期资金、资本市场改革完善生态、新国九条等政策鼓励发展，我国 ETF 市场逐步具备快速发展的必要条件。建议龙头公司广泛布局强化马太效应、中小差异化探索实现弯道超车。

风险因子是推动大类资产回报的关键驱动因素，我们针对中国金融市场设计了一套基于因子的动态资产定价系统，简记为 D-FPS（China）。D-FPS 主要包含三个维度：其一为主线追踪，从资产池中提炼相关因子，并解析因子与资产价格、全局因子和局部因子之间的映射关系；其二为因子归因，将主成分分析得到的因子与宏观经济变量相联系，增强因子的解释性和应用价值；其三为资产定价，基于因子重构资产价格，得到公允定价，并计算实际价格与公允价格的偏离度、协整关系等指标，最终输出可供投资参考的策略信号。

2024 年上半年，上市险企整体保费收入同比增长 3.0%。2024 年 1 月至 6 月， A 股 5 家上市险企实现原保险保费收入 17633 亿元，同比上升 3.0%。在去年 “炒停售”带来的高基数背景下，叠加上半年行业在产品、渠道、人力等方 面的调整，保费收入延续正增态势。各上市险企改革成果持续释放，中国平 安、中国人寿、中国人保、中国人保、新华保险上半年保费收入分别同比 +4.7%/+4.1%/+3.3%/+2.4%/-8.4%。

使用斐波那契比率结合 MACD 及当前基本面来看，若 30 年国债期货主力合约持续在109.03 元附近价格上行受阻，或指向其日 K 线波浪形态第⑤浪结束，进入调整浪情形， 对应现券三季度或偏震荡，提示关注四季度超预期调整风险。

At present, the whole world is experiencing strict data privacy legislation. Globally operating organizations have no options left but to adopt cross-border and cross-regulatory compliance strategies to operate efficiently. One of the major factors that have drastically impacted the way companies interact with customers and use their data is the growing data protection regulations by the governments of different countries.

During FY2022 the Top 100 luxury goods companies generated composite sales of US$347 billion, up from the US$305 billion registered in FY2021. This sharp increase in luxury goods sales signals the good state of the luxury industry after the COVID-19 pandemic years. Luxury goods companies continue their process of moving toward an environmentally responsible, circular economy business model, pushed by customer demand and increasing regulations. In this phase of change, technology can help accelerate the green transition while improving the relationship between companies and their customers. Several recent developments in digital technology, including artificial intelligence (AI), machine learning, and the Internet of Things (IoT), may change the luxury market forever.

银行配债券思路从剩余流动性管理到兼顾“投与贷”比价。（1）商业银行债券投资增速与存贷增速差走势总体相关，中小型银行更明显。（2）债贷比价效应存在，贷款定价下行过快，会促使银行增加投资。2024 年以来债贷比价向贷款倾斜，但受制于贷款需求不足，比价效应阶段性失灵。

关注比亚迪 DM5.0技术带来的先发优势，产业链垂直整合及规模效应带来成本优势，且加速布局海外渠道及产能建设空间广阔、智能化领域加大投入突破可期。长安方面，与华为合作的新公司落地在即，有望在华为合作车企中占据先发优势，且深蓝、阿维塔智能化新车将密集发布，带来多重有利催化。同时，享界S9正式发布在即，尊界品牌也有望于2024 年底或2025年初发布，华为系北汽蓝谷、江淮汽车有望打造智能化爆款车型，非常值得关注。而问界M9加速放量推动赛力斯Q2业绩高增，在手订单丰富，依旧值得期待。此外，关注长城坦克在硬派越野市场的超强竞争力、生态出海的扎实推进、智能化领域明显突破，发展可期。

2024 年上半年政府债净融资额为 3.43 万亿元，呈现国债多发而地方债少发的特 点，且净融资减少主要的原因是地方债。 从进度来看，上半年政府债发行进度整体偏慢，但分化较大，国债发行快而地方 债发行慢。 今年上半年地方债发行偏慢，有一个解释是地方政府在项目准备环节不足。但这 个解释，显然难以解释为何今年上半年地方新增一般债发行偏慢的情况，因为一 般债发行并不需要项目支撑。  

截至 2023 年末，全球 ETF 规模约 11.61 万亿美元(超 80 万亿人民币)，以美国为主的市场形成了完整的ETF 生态。全球资管机构围绕 ETF产品不断创新，推出了主动 ETF、杠杆 ETF、反向 ETF、缓冲型 ETF、备兑开仓型 ETF、加密货币 ETF 等多种产品类别,在 ETF 管理模式、衍生工具运用、底层资产扩充方面推陈出新。境内近年主动权益基金业绩不佳，相对沪深300的超颜收益有所表减，被动投资受到追接，趋势加速显现。

6月出口同比增长8.6%，较5月上升1.0个百分点。一是受去年同期低基数效应影响;二是外需仍具有韧性。虽然全球制造业PMMI及其新订单分项边际回落，但总体仍然稳健并处于扩张区间。分量价来看，当前出口上升仍主要受数量拉动，但价格拖累也在持续改善。

本报告从 AI视角出发，梳理分析了腾讯在 AI方向的战略演进、组织架构、基础设施、底层模型、应用布局与投资版图六大维度，尝试去解释分析腾讯在 AI 浪潮下保持相对低调的原因和未来发展的方向。

在近一年的跟踪过程中，我们发现，构建的 A 股市场情绪指数，与实际市场走势贴合度高，并且上下界限相对稳定，在市场情绪转换时可以起到快速提示作用。 按照市场自身运行规律，市场情绪已经触底，未来 1 至 2 个月将逐 步修复，风险因素来自内外两个方面，内部在于国内经济预期是否再度转弱，外 部在于美国大选带来的流动性风险、中美关系等不确定性放大。 

基于全收益估值下的红利择时表现更加稳定。从理论估值来看，实际交易的PE中枢基本围绕理论 PE 中枢进行波动，结果表明中证红利指数的 PE仍有上行的空间。红利类资产由于股息发放较多，因此存在更多的定价偏误，因而构建全收益下的估值:P/全收益。P/全收益下的值为 5.8，低于传统的7.2市盈率。通过计算 P/全收益，AEG 模型能够更准确地反映红利资产的估值，从而优化择时策略年化收益达到8.8%，夏普比率为 0.77，最大回撤-11%，周度胜率为 55%相较于传统方法有显著提升。

随着国内公募基金市场的快速发展，基金已经成为众多投资者资产配置的首 选。投资者迫切需要一种更为系统、科学的方法来选择基金，以提高投资效 率和收益。本文从定量的角度出发，搭建了一个多因子选基模型框架，主要 包括以下几部分：选基因子池构建、单因子有效性测试、选基多因子合成以 及 FOF 组合构建。

2022 年末，证券行业 140 家证券公司 总资产与净资产规模达到 11.06 万亿元、2.79 万亿元。2018-2023 年间， 两个数据分别实现 76.68%和 56.08%的上涨。券商金融投资的资产占比 区间为 35%-55%，其次是货币资金与融出资金，大多达到 10%-20%的 比重，最后则是买入返售资产与长期股权投资，占比在 0%-5%。以上资 产项目在总资产中占比约 80%-90%，是券商资产经营的重点。

从整体 法归因来看，公募权益基金长期在行业配置上赚钱，在风格配置上亏钱，在选股 和交易上收益不显著。风格收益最近四年持续为负对于公募的行业收益与选股收 益也都有负面影响。  

根据我们的统计，2023年300余家美国中概上市公司中，共73家进行了现金分红或股票回 购，是2020年的2倍多；股东回报总额达236亿美元，约为2020年的4倍。2024年初至7月9日，中概股东回报总额已达168亿美元，达到去年全 年的72%，其中现金分红84亿美元，超过去年全年，股票回购85亿美元，达到去年全年的51%。自2021年以来，阿里巴巴的股东回报占据中概 分红和回购的半壁江山，且不断增加。剔除阿里巴巴，2024年初至7月9日，中概的股东回报总额已经达到97亿美元，接近去年全年的84%。