The global baby wipes market has been analyzed based on various dimensions and segments to help suppliers within the industry have a better understanding of the structure of current demand and the components of demand, which will drive growth in the future. Suppliers in the global baby wipes market outperforming the overall industry are expected to focus on the higher potential segments within the market.

基于行业大环境及细分板块基本面情况，2024年中期投资策略中我们认为出海主线及轻工新消费主线两条此前年度投资策略提出的投资主线依然可延续，并且新增红利成长投资主线，此外各条投资主线我们均提出相应的筛选标的新框架。除三条主线外，后续或将受益于内需改善的部分细分板块的结构性机会也可积极关注。

复盘 2023 年中旬至今造纸基本面和纸企股价，浆价是本轮造纸行情的核心因素。2023 年中旬浆价和纸价触底，浆价反弹先于纸企股价和文化纸价格且反弹幅度更大（预计主因库存需求拉动）。今年 3 月由于欧洲木浆需求反弹叠加国内季节性补库及木浆供给偏紧，外盘阔叶浆持续上涨，部分纸品提价落地带动相应纸企股价表现更强。近期造纸重要基本面变化：1）文化纸价格 4 月中旬开始下跌；2）俄针和纸浆期货价格 5 月下旬开始下跌；3）内外盘浆价价差扩大，在内盘浆价和纸浆期货价格走弱背景下，近期纸企股价有所回调。

百亚和登康分别是卫生巾、牙膏品类的头部内资品牌，本文从异同对比的角度分析两者的共性逻辑与相异的成长曲线。总结来看，百亚和登康作为必选消费品龙头，都具备难得的量价齐升逻辑，推动份额不断提升，且产品结构优化均助力中期维度盈利改善。差异点在于，百亚具备从区域走向全国的成长逻辑，以及凭借卫生巾品类的品牌粘性能够更好地防守；登康则具备品牌消费升级的弹性，以及围绕牙膏这一大单品连带拓展牙刷等品类的空间。我们持续看好百亚延续高速成长趋势，期待登康演绎类似增长提速逻辑。

生活用纸作为日常消费易耗品，消费需求相对刚性。据中国生活用纸年鉴，2022年我国生活用纸行业市场规模、消费量分别达1571亿元、1185万吨，2015-2022年行业市场规模、消费量分别年复合增长率为8.1%、7.0%，国内市场消费规模保持稳步增长。但从人均消费量看，2022年我国生活用纸年人均消费量达8.4千克，对比美国、日本等人均消费量29千克、16-17千克（2021年），我国人均消费量提升空间较大。此外，消费者生活用纸“专纸专用”理念趋向成熟，产品逐步呈现细分化、多样化发展趋势，带来2015-2022年生活用纸终端销售吨均价以年复合0.6% 增速稳步提升。消费市场也逐步从家用向家外、海外市场拓展，进一步提升对生活用纸需求的增长。 

易涨难跌，且波动率提升。此前纸浆属于波动率比较小的全球大宗商品，尤其波动率或主动提价能力，均逊色于其他周期品。主因纸浆需求为消费品，相对稳定，价格波动更多受供给投放节奏影响。进入 19 年以来，纸浆价格有比较强势的表现，主要体现为：1）易涨难跌，在 19 年新产能释放背景下，纸浆在底部仅停留近 2 个月，又迅速重回新高，21-23 年纸浆价格在高点维 持近 2 年；2）波动率大幅提升，纸浆上一轮下行周期为 6 年，价格爬坡周期经历 1-2 年；而 18 年至今，纸浆经历 3 轮大的价格波动，每一轮价格调整周期 3- 6 个月。对比以美元定价的其他大宗商品，19 年后纸浆表现出更强的波动率，且更强的价格韧性（在高位维持的时间）。