投资分析报告

• 经济底在即-一季度经济数据点评
  4 月18 日，国家统计局公布数据显示，1 季度GDP 当季同比4.8%、前值4%，3 月规模以上工业增加值同比5%、前值7.5%。
• 一季度4.8％如何守全年5.5％_-宏观点评20220418
  2022 年一季度GDP 同比增速4.8%高于市场预期，我们认为比这个数字更值得关注的是一季度环比增速1.3%，在这一增速下，2022 年剩余三个季度的GDP 有可能继续高于市场预期。
• 如何看待超预期的经济数据_-3月经济数据点评
  一季度GDP 同比增速为4.8%，较去年四季度增速回升0.8 个百分点。3 月全国规模以上工业增加值同比增速为5.0%，前值12.8%。1-3 月固定资产投资同比增速为9.3%，前值12.2%。
• 宏观经济-快评-居民部门明显承压：一季度增长数据点评
  3 月以来经济迎来了明显的倒春寒，内外部负面因素叠加。内部因素来看，疫情多地爆发，生产和消费双双降温；外部因素来看，俄乌冲突爆发后烈度和持续时间均超出市场预期，国际大宗商品价格飙升，我国输入性通胀压力明显上升，并压缩了企业盈利空间。从各部分增长的动能来看，服务业、消费和居民部门这一链条受冲击最为明显，是当前经济中压力最大的部分。
• 2019-2022,哪些城投有获得专项债_-地方债系列
  在当前地方财政收入平衡的压力愈发加大，宏观稳杠杆及政府去杠杆的背景之下，公共预算收支的优化（建立现代财税体制）以及专项债项目现金流的进一步落实更为政策顶层设计所关注。对于有获得专项债的平台，我们不能一概而论，需要进一步合理评估其项目现金流对于债务本息的实际覆盖情况以及项目对于区域提升的重要程度（区域财政收支平衡压力较大，且承接现金流较差专项债项目对于平台而言中长期来看或是压力和潜在风险
• 弱区域化债,办法总比困难多-化债的道与术(三)20220418
  化债重心由“控存量”向“去存量”转变：在本系列的前两篇报告中，我们分别从中央以及31 个省市的角度进行分析，通过对各项政策的梳理，可以观察到关于隐性债务风险化解的一条明确主线：1）隐债摸排；2）遏止新增；3）控制存量；4）存量去化。根据部分省市发布公告，当前我国的化债工作重心已开始逐步从“控存量”向“去存量”开始转化，其中部分地区已实现全域“隐债清零”。
• 经济尚未触底,政策仍需加码-2022年3月经济数据点评
  疫情大考下3 月经济数据交卷，整体符合预期。投资受冲击较小，基建投资增速如期大幅回升，房地产和制造业投资累计增速依然保持正增长；消费受冲击较大，社零同比转负，必选消费表现较好，可选消费、汽车、居住类等表现较差。一季度GDP 增速4.8%，二季度GDP 或继续在低位震荡寻底。内需方面，国内疫情传播尚未全面阻断，预计疫情对消费和供应链的冲击短期将继续发酵；外需方面，3 月进口转负，叠加国际局势动荡、美联储加速加息，或拖累全球总需求扩张，预计出口将持续回落。去年同期高基数也将给二季度GDP 同比带来压力。
• 兜底比摸高更重要-1季度数据的几点理解
  3 月经济数据出现大幅回落，经济下行压力凸显，权益市场的反应却与1-2月大超预期的数据发布时大相径庭。相较彼时，3 月官方数据的最大特征在于两个契合：第一，包括GDP 在内的多数数据与市场预期相契合，也符合我们对高频数据的持续观察和微观反馈；第二，少数数据仍然与非官方统计有一定差距，但各方数据的边际变化基本契合。
• 一季度经济数据的喜和忧-宏观点评
  2022年一季度 GDP 增速 4.8%（预期 4.8%），工业增加值累计同比 6.5%，社零累计同比3.3%，固定资产投资累计同比9.3%（预期8.6%）。其中，基建投资10.5%，制造业投资15.6%，房地产投资0.7%。
• 疫情继续抑制需求-宏观高频数据观察
  4 月前两周，疫情继续抑制需求，30 大中城市商品房成交面积同比下降50.03%，降幅扩大；乘联会汽车厂家批发同比下降39.5%，汽车零售下降42%，降幅均扩大；九城地铁日均客运量同比下降52.58%，降幅同样扩大。整体来看，预计4 月消费增速可能继续下滑。
• 疫情扰动或延续-3月经济数据点评
  一季度国内生产总值同比增长4.8%，其中第一产业增加值同比增长6.0%；第二产业同比增长5.8%；第三产业增加值同比增长4.0%。疫情冲击、地缘局势的扰动，第三产业增速羸弱，一产、二产受扰动相对较小，增长幅度与总体较匹配。由于稳增长政策发力，投资端基建贡献明显，出口高位对工业生产仍有支撑。但3 月受疫情冲击，社会消费品零售总额穿负，消费市场疲弱。3 月全国固定资产投资增速回落至9.3%（前值12.2%）。基建投资端发力明显，3 月基础设施投资同比增长10.48%（前值8.61%），制造业维持较高景气度。
• 疫情冲击显著,基建独力支撑-2022年3月宏观数据点评
  受当期疫情影响，中国经济各项指标均出现较大回落。工业生产放缓，固定投资下滑，尤其是消费受到的冲击最为显著，由正转负。一季度GDP 同比增长4.8%，离全年5.5%的增长目标仍有差距。鉴于去年同期仍处经济恢复期，基数较低，以及4 月疫情冲击延续的情况，未来经济各项指标仍将延续回落局面。值得关注的下，基建投资的逆势回升，成为本期数据的唯一亮点。今年以来各地推进重大项目开工建设配合专项债以及积极财政支出，有利地支撑了基建投资的增长，也将成为今年稳增长的重要抓手。
• 疫情冲击下的冷热不均-2022年一季度及3月经济数据解读
  一季度经济总体来看表现在市场预期范围内，3 月份以来的新一轮疫情对经济的冲击已有所体现。随着疫情的发展，下半年需要单季经济增速达到较高水平才能实现全年目标，下半年“稳增长”的压力仍然不小。就3 月经济数据来看，受疫情影响，供需两端趋弱，基建、出口、制造业投资仍是支撑经济的关键，“稳增长”政策驱动下的基建投资是唯一亮点。
• 二季度经济还会更差-宏观研究
  多地疫情爆发扰动企业生产链条。3 月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，比1-2 月份放缓2.5 个百分点。疫情防控扰动企业生产以及物流运输，相关地区的企业开始出现减产、停产等现象，并且沿着产业链向上下游影响全国的生产活动。从同比增速的回落幅度来看，汽车制造业的受损程度较为严重。上海、吉林都是国内重要汽车及汽车零部件生产基地，根据统计局数据计算，上海和吉林省各占全国生产的11%左右。通用设备制造业、电气机械制造业也同样受到了供应链的影响。
• 【粤开宏观】疫情影响仍未充分显现,二季度经济或面临更大下行压力
  一季度经济在内外部复杂环境中增长4.8%，非常丌易，但主要是1-2 月打下的基础，3 月的主要经济指标如PMI、社融、生产、房地产投资和消费全面下滑，实体经济下行压力不预期低迷交织，仅基建収力是主要的亮点，形势仌徆严峻。仍结构看，疫情对服务业的冲击最为明显，3 月仹服务业同比下降0.9%，餐饮收入同比下降16.4%。汽车生产受产业链供应丌足影响而大幅下滑；工业产能利用率大幅下降至2020 年三季度以来的低点。仍增长劢能看，房地产投资和消费仌对经济产生了明显的拖累，房地产链条相兰的消费调入家具、装潢等低迷，丏下滑势头仌未止住。
• 目标或切换至保就业-3月及一季度经济数据
  一季度GDP 增长4.8%，低于我们预期。由于疫情仍有较大的不确定性，今年二季度经济面临更大的下行压力，参考20 年武汉疫情经验，我们认为，4 月政治局会议之后可能会把保就业放在更加突出的位置，强调就业优先，保市场主体、保居民就业。未来，财政货币将多措并举保居民就业。
• 5.5％增长保卫战_老故事和新变化-2022年一季度经济数据点评
  从去年11 月开始，中国经济就呈现出典型的分化。向好的是基建和制造业，持续疲软的是地产和消费，再加出口表现平淡，韧性维持。今年一季度经济增长背后的老故事没有变化。一季度基建增速10.5%，超预期放量的是电力投资（19.3%），符合年初国家基建重点项目投资导向。一季度制造业投资和生产都不弱，底层逻辑也还是在于出口高景气外加中下游供给约束放开。
• 3月经济数据中的韧性与隐忧-3月经济数据点评
  工业生产方面，3 月工业增加当月同比5%，略低于市场预期的5.1%。总体来说，虽然受到疫情冲击，但还是保持了不错的韧劲。3 月工业生产的韧性，似乎让我们看到了中国经济自身的内生动力，在相关领域减少掣肘之后，效果确实较为明显。比如在放松能耗双控之后，我们可以明显发现，相关高能耗行业的工业生产在一季度均保持高增的。故后续在稳增长压力增大的背景下，中国政府或将进一步去统筹稳增长、调结构与推改革之间的关系。往后看，鉴于供应链和开工情况从4 月起边际有所恶化，且或将至少持续至4 月下旬，故预计4 月生产仍将持续承压。
• 稳增长在蓄力-2022年一季度中国经济数据解读
  2022 年一季度中国GDP 增速录得4.8%，且3 月主要经济指标普遍下滑，在内外部环境更趋复杂严峻的情况下，稳增长政策在蓄力。
• 疫情冲击明显，稳增长需财政和地产继续发力 ——2022 年3 月及一季度经济数据点评
  2022Q1GDP 环比+1.3%，较2021 年Q4 的1.5%下行，与历年一季度环比增速相比，仅高于2020Q1和2021Q1，表明2022Q1 经济动能边际减弱，与历史同期相比不算强。但由于去年一季度受疫情扰动，基数相对低，2022Q1GDP 不变价同比实现+4.8%，较去年4 季度+0.8PCTS。总体上，一季度GDP 经济动能的放缓，反映了内部疫情再起和外部地缘政治冲突的综合作用。结构上看，消费对经济有所拖累，稳增长前置发力下的投资和保持韧性的出口对经济起到了重要的支撑作用。目前疫情仍在蔓延、地缘政治冲突仍存在不确定性，我国经济面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然沉重，实现全年5.5%的经济增长目标的难度有所加大。