啤酒高端化仍是第一趋势，经历过去两年极致的压力测试后，啤酒高端化行至中局，仍在扎实前行。本文聚焦当下市场分歧点，一是通过国际对比和品类对比理解中国啤酒高端化潜力；二是高端化下半场的空间、路径和格局展望；三是观察边际变化，把握 24 年投资节奏。

酒类：线上销售额增长，白酒和啤酒集中度提升 2024 年 1 月阿里系酒类行业线上销售额达 32.9 亿元，同比增 56.1%，销售量同比增 27.8%，销售均价同比增 22.1%。1 月子行业国产白酒销售额表现相对较好，同比增 84.8%。国产白酒类线上销售额占比最高达 84.18%，白酒行业头部品牌集中度环比+32.3pct 至 57.7%，啤酒行业头部品牌集中度环比+6.6pct 至 28.7%。

餐饮烘焙作为烘焙行业的细分赛道，具有较好的成长属性。按照渠道划分，参考立高食品当前的产业结构，饼店渠道依旧占据主要份额，商超、便利店等渠道预计在 30%-40%之间，而餐饮、新零售及其他渠道占比在 10%-20%。目前占比最大的渠道仍是烘焙饼店，根据美团数据，国内烘焙品类连锁化率持续提升，在消费承压的背景下，饼店由于其可选属性、较高的加价率，导致销售额出现压力，门店数量开始逐步收缩。近年来，在饼店收缩背景下，大型连锁商超和餐饮等重要性逐步提升，餐饮等新渠道当前占比较低，但属于增量市场，细分赛道的增长速度 预计快于传统饼店等渠道；冷冻预制烘焙在消费者中具备较好的基础，为餐饮、新零售等非专业烘焙渠道的发展带来助力。

我国预制菜市场规模稳步增长，份额有望向龙头企业靠拢。由于预制菜具有方便、快捷、品类多样等特点，消费者对其认知度不断提升，我国预制菜市场规模近几年保持双位数增长。目前我国预制菜行业玩家众多，竞争格局较为分散。预计在品牌影响力、制度逐步规范、冷链技术、食品安全等因素影响下，我国预制菜市场份额有望向龙头企业靠拢。

取申万啤酒行业指数，本轮下行周期自 2020 年底开始，行业 PE 持续走低，截至目前已跌至 20-30 倍区间，接近 2012 年底的水平，估值底部或已确认。但从业绩角度看，主要啤酒企业业绩表现稳定，2023H1 燕京/华润/青啤/重啤/珠江分别实现同比 47%/22%/20%/19%/17%的正增长。第一轮估值压制因素为量见顶，第二轮或为市场对于高端化的担忧。本篇报告回答两个问题：啤酒行业“量”的修复还有否空间，以及现阶段如何看待价格提升的问题？