复苏有望持续，把握结构性机会。2023 年，消费行情波折起伏，但消费总体处于稳健修复进程中，2023 年 1-10 月社零总额同比增长 6.9%。展望 2024 年，我们认为复苏可持续，同时，新的消费趋势特点和市场机遇、新的品牌和产品、新的渠道流量和服务形态、新的技术应用等方面，均有望展现出结构性机会。

投资建议：品牌服饰：1）商务休闲男装：行业格局出清，推荐高端商务休闲 男装比音勒芬、报喜鸟。2）家纺：婚庆及地产后周期属性弱化，日常换洗需 求占比提升。推荐收入端稳健&盈利能力逆势提升，加盟渠道扩张驱动业绩增 长提速的家纺龙头富安娜。3）运动服饰：推荐多品牌运营能力强，且产品不 断升级、渠道力不断夯实的国内运动鞋服龙头安踏体育。

整体表现来看，纺织服装板块跑嬴多数消费行业，品牌服饰表现优于纺织制造。2023 年初至 12 月 13 日，沪深 300 下跌 12.97%，纺织服装板块上涨 4.1%，其中品牌服饰上涨 4.96%，纺织制造上涨 3.03%，前者表现更优主要由于全年来看需求端整体复苏节奏快于制造端。

根据国际品牌最新财报显示，阿迪达斯、PUMA、耐克、迅销等品牌的同比库存均出现明显回落，美国服装类批发/零售库存增速下降。随着下游库存去化进入尾声，上游制造端企业的订单需求已陆续出现拐点 。部分在产能、交货期、研发设计等方面优势稳固的纺织制造龙头市占率有望进一步提升。推荐细分制造龙头华利集团、伟星股份、台华新材、新澳股份。

自 2023 年经历了全球高通胀、美国的连续加息、中国的经济弱复苏以及全 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 球的地缘政治冲突加剧等冲击后，投资者当下面对的风险快速提升，因此需 研究员 詹妮 要寻求更多的确定性补偿，包括：1）业绩的能见度；2）现金流的能见度； 3）回报的能见度（低估值）。在美国或将开始进入降息周期，而中国将有更 多支持性政策推出的前景下，明年上市公司业绩表现有望企稳而股票流动性 改善的可能性也值得期待。我们在坚持以价值为主的推荐基础上，也关注有 成长属性的公司有望得到估值重估的机会。