事件：各航司发布3 月经营数据。国内方面，由于淡季到来，行业整体 客座率环比下滑；国际航线方面，各航司运力投放环比提升皆超过30%， 航班换季带来的增益需要在4 月才能完全体现。 国内航线供给投放基本到位，淡季客座率下滑：国内航线3 月份的经营 情况整体表现为运力投放环比略增，客座率环比下降。除国航对山航完 成并表后运力规模明显提升外，东航与南航运力投放较2月环比仅微增。 国内航线较大的运力投放，叠加3 月进入淡季，导致三大航客座率环比 下行3 个百分点左右，因此可以认为目前国内航线供给已经趋于饱和。 后续增投空间不大。对于航司来说最好的情况是各航司严格控制供给， 并努力提升客座率水平。只有客座率提升至较高水平，部分热门航线由 供大于求转为供不应求，票价的弹性才能充分体现。

据 4 月 19 日国家发改委例行发布会，1Q23 消费对经济增长贡献率达到 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 66.6%，复苏开局良好。受益线下商务出行活动回补，体验式需求集中释放， 研究员 沈晓峰 出行链领衔复苏。1Q23 住宿和餐饮业 GDP 同比增长 13.6%，增速位居细 分行业第一（vs 总体 GDP+4.5%yoy）。我们认为积压 3 年的出行需求有望 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 集中释放，出行链五一长假预计表现亮眼，3Q 进入暑假旺季，行业景气度 联系人 曾珺 有望持续攀升。结构上看，高性价比、社交聚会等细分品类表现或更加突出。 维持社会服务板块“增持”评级，推荐海伦司、九毛九、华住集团-S、锦江酒 店、中国中免。

国内外价差：1）煤炭板块：价格整体回落。上周，动力煤（国内京唐港 Q5500）均价1021.60 元/吨，环周-42.15 元/吨，（国内-海外）价差下行至-847.66 元/ 吨，位于2017 年以来的6.6%分位数。焦煤（京唐港主焦煤）均价2300 元/吨，环周-70 元/吨，（国内-海外）价差基本持平，达240.23 元/吨，位于2017 年以来的18.6%分位 数。2）金属板块：国内需求支撑下，金属（国内-海外）价差普遍上行。上周铜、铝、镍 （国内-海外）价差分别为7999.45 元/吨、2442.41 元/吨、19479.88 元/吨，处于2017 年以来的70.6%、80.0%、82.6%分位数（上周分别为66.6%、76.0%、70.6%）。3）农 产品板块：上周棉花、玉米、小麦（国内-海外）价差持稳。

原油方面，伴随中国经济复苏，23年出行意愿提振叠加经济复苏有望加快中国原油进口量提升。预计23年原油油轮需求同比增长6.7%。目前淡季运价维持在5万美元/天左右，下半年旺季到来，我们预计即期运价有望创新高。OPEC+减产对油价影响将大于贸易量影响，经测算原油海运量受影响较小。