通信行业2024年营业收入为26,584.67亿元，同比上升3.93%，扣非后归母净利润为1,916.50亿元， 同比上升5.65%，增速较上年同期上升3.25个百分点。

25Q1 A 股传媒整体业绩回暖，其中游戏、影视院线、出版增长尤为显著，2024 年度 H 股互联网、电商、IP 玩具子板块增长强劲，建议继续关注垂直细分领域的龙头标 的。

4月跑赢市场，25年Q1业绩触底向上。1）25年4月份传媒板块（申万传媒指数）下跌2.23%，跑赢沪深300指数0.78百分点，在申万一级31个行业中排名第14位；完美世界、荣信文化、横 店影视、ST华闻、ST华通涨幅居前；ST返利、ST天泽、ST云网、ST中青宝、ST大晟等跌幅居前；估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 43x，处于过去5年83%分位数；2）25年Q1A股 传媒板块共计实现营业收入1258.53亿元、归母净利润110.77亿元，同比分别增长5.59%、28.63%，归母净利润在经历了24年Q1以来的连续4个季度下滑后显著改善向上；营收亦从24年Q3 以来的持续下滑后拐点向上；主要得益于一方面影视行业在《哪吒2》票房带动下营收及净利润大幅增长，另一方面基数效应以及所得税政策调整所带来的税费端改善；基数效应、需求 端改善之下，25年传媒板块净利润增速相比24年有望持续改善；

本报告重点探讨 AI 对图像生活场景（美颜类）的影响，同时分析当前应用 出海面临的市场环境与未来的商业潜力。我们认为 AI 技术对图像生活场景 应用短期内补充作用大于替代作用，长期来看竞争力在于垂直数据下 AI 模 型调优与基于用户理解的产品力，传统应用厂商具备相对优势。同时在 AI 赋能下相关应用可以构建用户增长新路径并拓展订阅墙，提升生活场景的付 费潜力。目前美图作为图像生活场景主要玩家，通过本地运营策略在欧美市 场获得稳固的市场地位，并在东南亚市场成为市场龙头并持续扩大竞争优 势。我们看好生活场景图像应用出海的强劲增长趋势，推荐已有市场竞争优 势、模型能力优秀、数据沉淀丰富的相关应用，推荐美图。

DB for AI：AI Agent 推动软件形态变革，数据库具有不可替代的重要地 位，赋能 AI 发展。1）AI Agent 有望通过直接与终端互动，在一定程度上替代 中间应用层软件：在传统软件架构中，应用程序充当用户与数据库之间的“中间 商”。用户通过应用操作，请求经前端发至后端，后端查询数据库、执行逻辑后， 再将结果返回前端。而在 AI 驱动的新模式下，智能 Agent 能够直接与数据库进 行交互，实现数据的创建、读取等功能，进而可能代替中间应用层。

本篇报告分为两个部分，第一部分我们梳理C端Agent的发展现状，包括技术路线、现有的重点产品 拆解；第二部分我们以微信Agent为例，展望C端Agent的发展潜力。

e_Summary 卡游：国内集换式卡牌龙头，积极开拓新品类实现多元化发展。 ummary] ] 卡游 是中国集换式卡牌业务的先行者。根据卡游招股书，公司在泛娱乐产 品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，市场份额分别为 13.3%和 21.5%；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一，市场份额为 71.1%。2022 年获得来自红杉中国及腾讯的投资。公司在丰富玩具产 品组合的同时，将产品矩阵进一步拓展至文具，推出笔和本册等产品。