The market study aims at estimating the market size and the growth potential of this market. Topics analyzed within the report include a detailed breakdown of the global markets for cruise vessels by geography and historical trend. The scope of the report extends to sizing of the cruise vessels market and global market trends with market data for 2021 as the base year, 2022 and 2022 as the estimate years and forecast for 2024 with projection of CAGR from 2024 to 2029.

通过对2483 家公募债发行人最新信评报告中征信状况进行透视，累计发现506 家主体征信状况存在异常记录，其中124 家主体的明确存在银行贷款的本息逾期或展期情况，占全部发债主体的比重约为3.6%。欠息现象相对常见，中低评级主体逾期比重较高。从负面类型来看，未按时支付利息导致利息逾期的情况相对较多（55%），高于本金逾期（28%）以及展期（33%）。从主体评级来看，存在贷款负面的主体以中低评级为主，且贷款本金逾期及展期的比重较高。从区域分布来看，贵州、江苏与四川存在贷款负面的城投数量相对较多，江苏省仅欠息的主体比重较高，另有6 个地市存在3 家及以上发债城投存在贷款负面，主要集中在贵州省。

硅谷银行事件解读——背景原因之期限错配。2009 年至2018 年，美国商业银行的可供出售投资加上持有至到期投资一直稳定为所有者权益的1.6 倍，这个倍数在2019 年之后飞速上升。2019 年之后，美国整个银行业大量增购持有至到期的债券。所以美国银行业因为严重的期限错配，在加息环境下出现了大幅亏损。出现这种情况的原因为，首先2016 年到2018 年间，美国进行过一轮加息，之前美国银行业普遍对做严重的期限错配持谨慎态度，但由于该轮加息幅度不大、斜率平缓、加息时长久，并未对做了错配的小银行造成影响，所以之后美国银行普遍更加激进，19 年之后进行了大量的债券期限错配；其次，20 年新冠之后美国大量发行国债以及地产市场火热导致了MBS 的大量发行，再加上货币政策极度宽松，银行资金较多，所以银行进行了大量错配。在此背景下，美联储进行了一轮比16-18 年更加激进、幅度更大、速度更快的加息，使得商业银行出现比较大的债券亏损。这是美国整个银行业的共性问题，硅谷银行作为其中错配幅度极大的一家首当其冲。

DDM模型的分子端盈利和分母端风险改善，共同驱动，往往形成保险大行情。分子端的股市、利率、价值是三个核心因素，历次保险行情往往是股市上涨，叠加长端利率上行，或业务价值高增，形成共振。①股市：股市是驱动分子端盈利的核心必要前提，尤其若同时有利率或价值的共驱，将有显著超额收益。②利率：利率并非保险行情展开的必要条件，但处于上行周期，尤其触底反弹的利率阶段，对保险行情有重要驱动作用。③价值：保司业务价值的持续萎靡，会对股价形成重要拖累，在价值止跌反转出现时，保险股价受到更强的驱动。

近期海外金融市场风波不断，美联储动向备受关注，面临抗通胀、防风险、托经济的三难抉择。考虑到通胀韧性、风险隐忧和衰退渐近，预计美联储加息节奏边际放缓，3 月加息25BP，最终加息至5.25%附近，之后维持higher for longer 的高利率悬挂，年内并不会快速进行货币转向。

调研重点内容和背景，监管引导降本提质信号跃然纸上。本次公司调研重点内容包括：负债成本情况、负债与资产匹配情况、对公司负债成本合理性的判断、降低责任准备金评估利率对公司和行业的影响以及对降低负债成本、提高负债质量的意见和建议。相关调研内容体现了监管对股债成本合理性的关注，鼓励各类机构（大中小型、银邮系、外资公司以及相互制机构）主动降成提质。此前监管层定期召开相关座谈会，本次三地临时召开座谈会预计是积极响应新一届高层对“大兴调查研究之风”的导向。

3 月美联储加息25bp，与此前欧央行加息50bp 类似，均体现出对本地区银行体系稳健性的信心，同时亦对目前仍在高位的通胀压力做出响应，具有增强市场信心的效应。但是硅谷银行已经揭露出当前美国金融系统在持续加息下的脆弱性，需要密切关注海外银行股因做空导致股价下跌，进而演化为挤兑风潮的风险。同时进入二季度后美国可能重新出现移民涌入，推动美国劳动力市场供不应求现状的扭转，届时美联储在失业率、抗通胀、金融稳定三者的权衡中，通胀的权重可能大幅下降，那么海外金融市场面临的流动性紧缩带来的估值压力可能大大缓解。

硅谷银行和瑞士信贷的破产危机引发衰退交易，预计未来一个季度宏观交易主线将逐步从紧缩切换至衰退。与社会主义现代化相关性强与传统经济相关性弱的行业中TMT 盈利增速排名靠前，且在上周典型的衰退交易中表现亮眼，预计在随后的衰退交易为主轴的周期里将继续获得超额收益。指数中TMT 权重较高的为恒生科技指数及科创50 指数，预计将跑赢其余指数。此外，恒生指数中海外银行权重较高预计表现弱于恒生科技指数。

券商板块2023 年2 月行情回顾：2023 年2 月券商指数月初短暂创去年11 月以来反弹新高，随即出现一波明显的回落，下旬再度拉高并进入区间震荡，全月基本处于震荡调整的短期趋势中。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.41%，跑输沪深300 指数0.31 个百分点。2 月券商板块跌多涨少，调整态势明显，板块平均P/B 的震荡区间为1.290-1.388 倍。

【海外经济：瑞士信贷风波再起，美国通胀粘性仍存】（1）继3 月10 日美国硅谷银行风险事件突发之后，3 月14 日瑞士信贷公布的年度财报披露显示“其内部控制系统存在‘重大缺陷’问题”，普华永道事务所出具了保留意见审计报告；次日瑞信第一大股东沙特国家银行表示“不会再向瑞信注入任何资金”。（2）不同于硅谷银行主要受联储加息的系统性风险影响，瑞信股价的暴跌更多是其经营与内控不善导致，代表性事件为2021 年3 月Archegos 基金爆仓，而瑞信在爆仓中损失55 亿美元。瑞信的经营危机使得投资者信心受损严重，仅2022 年四季度，便有1100 亿瑞郎的客户资金流出瑞士信贷。消息公布后，投资者恐慌情绪迅速蔓延，瑞信股价大幅下跌；同时瑞士信贷的系统性重要地位也进一步加大了全球金融系统运转的风险，反映为金价连续多日大涨。

3 月15 日，国联证券发布公告，公司控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司通过司法拍卖竞得泛海控股股份有限公司持有的民生证券股份有限公司3.47 亿股（约占民生证券总股本的30.3%），成交价格91.05 亿元。民生证券是稀缺的未上市优质标的。整体看，民生证券虽然是一家中型券商，并带有一定的地域色彩，但整体资质不俗，是目前较为稀缺的未上市优质券商标的。

美联储如期加息25bp，点阵图显示年内将再加息25bp 并且不会降息，鲍威尔表达了对银行危机的关注。会议过后，市场降息预期明显升温，目前市场预期5 月再加息的概率仅50%，最迟从7 月开始降息，年底前将降息75bp。继续提示：美国经济核心风险在企业债务而非银行业，美联储年底前降息幅度可能达100bp。

最坏的时期”过去了么？短期来看，我们倾向于认为“最坏的时期”已经过去。首先，美欧政策（和市场）响应及时，大部分危机导火索已被“浇灭”。其次，美欧银行体系整体稳健，系统性风险可控。2008 年次贷危机和2011 年欧债危机后，美欧金融监管明显强化，且均建立了更成熟的风控机制。近十年，美欧银行体系一直在夯实，目前资本充足率（CET1）、坏账率（NPL）、股本回报率（ROE）等重要指标较2015 年底都更为正面。因此，目前看局部银行风险或难演化成系统性风险。这也解释了，3 月10日以来道琼斯银行指数大幅下跌，但标普500 指数反而温和上涨。不过，短期金融市场恐慌情绪未必消散。一方面，围绕中小银行的担忧仍然存在，且不排除新的中小银行暴雷；另一方面，瑞信事件后，与瑞信同等级的G-SIBs 大型银行短期内有可能受到投机资金的做空和攻击。

特种气体国产替代空间广阔。公司业务以电子特气为主体，电子特气是集成电路、显示面板、半导体照明、光伏等行业生产制造过程中不可或缺的关键性材料，被广泛用于半导体制造过程中清洗、刻蚀、成膜、掺杂等工艺环节，具有较高的技术、客户认证、资金等壁垒，呈现海外厂商寡头垄断的竞争格局，国内厂商市场占比较小。半导体领域的国产化对我国供应链安全越来越重要，电子特气作为关键材料亟需实现国产替代，政策不断出台支持相关领域发展。电子特气应用范围广阔，随着数字基建、芯片、新能源、面板等领域的发展，全球半导体行业需求持续增长，将带动电子特气等半导体材料的需求增加。

瑞士信贷问题分析：瑞士信贷在2021 年和2022 年分别亏损16.5亿瑞士法郎和72.93 亿瑞士法郎。2021 年的亏损主要是受到Archegos 和供应链金融基金事件的影响。同时，对公司的组织架构进行了重组。不过，2022 年受投行相关收费业务收入下滑以及财富管理相关收入的萎缩，使得营收端整体下滑34.3%。此外，2022 年以来，负债端客户存款也持续下滑，从2022 年一季度末最高点的3986 亿瑞士法郎，一直下滑至2022 年末的2332 亿瑞士法郎，仅四季度单季环比下滑了37.2%。

从近期津城建的发行来看，各大行以及金融机构的签约并非一纸空话，背后映射出来的是诸多天津属地金融机构从业人员以及相应总行各大部门协调、推进落实工作，逐步在努力拉长期限的同时压低着津城建的票面，由此来作为推动市场正向预期自我实现的第一股力量。与此同时，二级市场呈现一番心有灵犀的景象，近期半年以内的成交量大幅提升，半年到一年品种也有所回暖，并且价格上来看开始以平估值、甚至低估值成交，由此牵引着二级估值快速下行，为后续银行进一步在一级发行上压低票面提供了坚实的基础，也为非银逐步回来参与一级提供可能性。

据人民银行数据，2023年2月末，广义货币(M2)余额275.52万亿元，同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和3.7个百分点。狭义货币(M1)余额65.79万亿元，同比增长5.8%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高1.1个百分点。流通中货币(M0)余额10.76万亿元，同比增长10.6%。当月净回笼现金6999亿元。