投资分析报告

• 制造景气延续，品牌亟待修复
  Q3 订单延续修复，产品&客户结构优化下利润弹性较优。收入端，海外品牌库存去化逐渐步入尾声，制造订单低基数下迎来修复，Q3 营收&业绩板块整体延续修复，营收同比 +7.9%，成品制造公司受益于份额提升订单表现更优。利润端，Q3 在产品&客户结构优化下板块毛利率显著提升，虽然管理费用率由于部分公司薪酬绩效计提有所提升，但板块归母净利润 仍同比+12.4%优于收入。
• 纺服行业：制造龙头再续佳绩，期待品牌复苏回暖－2024年三季报-东吴证券
  品牌服饰:受宏观消费环境低迷影响，24Q3品牌服饰板块(A股)业绩转弱，营收/归母净利润分别同比-8.6%/-59.4%， 净利下滑幅度较大，主因费用投放较多，存货和现金流压力有所增加。结构上运动服饰品牌流水相对稳健，高端女装经营杠 杆相对较重、利润承压明显。随9月底政府一揽子宽松政策出台，10月品牌服饰流水有所改善，我们预计部分品牌恢复至双 位数增长
• 纺服行业：制造龙头再续佳绩，期待品牌复苏回暖－2024年三季报总结-东吴证券
  品牌服饰:受宏观消费环境低迷影响，24Q3品牌服饰板块(A股)业绩转弱，营收/归母净利润分别同比-8.6%/-59.4%， 净利下滑幅度较大，主因费用投放较多，存货和现金流压力有所增加。结构上运动服饰品牌流水相对稳健，高端女装经营杠 杆相对较重、利润承压明显。随9月底政府一揽子宽松政策出台，10月品牌服饰流水有所改善，我们预计部分品牌恢复至双 位数增长。 投资建议:随政策向实体经济逐步传导，服装消费有望回暖复苏，其中:1)复苏早期，相对需求刚性和性价比定位品牌有 望优先受益，推荐波司登、安踏体育、特步国际、361度、海澜之家、水星家纺。2)复苏中后期，随消费者信心企稳，消 费升级相关品牌可能逐步受益、释放业绩弹性，建议关注李宁、比音勒芬、报喜鸟等。 纺织制造:24Q3纺织制造企业订单延续恢复趋势，板块(A股)营收/归母净利分别同比+8.8%/+7.1%(净利剔除个别异 常值)。产能利用率、棉价和汇率影响不同公司盈利水平，净利表现呈分化，其中鞋服箱包制造龙头净利表现较好，棉纺织 企业业绩承压。
• 纺服行业：制造龙头再续佳绩，期待品牌复苏回暖－2024年-东吴证券
  品牌服饰:受宏观消费环境低迷影响，24Q3品牌服饰板块(A股)业绩转弱，营收/归母净利润分别同比-8.6%/-59.4%， 净利下滑幅度较大，主因费用投放较多，存货和现金流压力有所增加。结构上运动服饰品牌流水相对稳健，高端女装经营杠 杆相对较重、利润承压明显。随9月底政府一揽子宽松政策出台，10月品牌服饰流水有所改善，我们预计部分品牌恢复至双 位数增长。 投资建议:随政策向实体经济逐步传导，服装消费有望回暖复苏，其中:1)复苏早期，相对需求刚性和性价比定位品牌有 望优先受益，推荐波司登、安踏体育、特步国际、361度、海澜之家、水星家纺。2)复苏中后期，随消费者信心企稳，消 费升级相关品牌可能逐步受益、释放业绩弹性，建议关注李宁。
• Nike，产品及渠道失衡陷低谷，重创新＆扩品类＆拓经销是关键——纺织服装海外龙头研究系列
  Nike 历史复盘：Nike 通过气垫技术、Shox 缓震技术、react 泡棉、pebax 泡棉等材料和结构持续拓展跑鞋、篮球鞋、休闲鞋市场，引领行业发展潮流，带来估值和业绩的双重提升。但从 2020 年以来公司产品创新力度减弱+渠道发展失衡，客群被阿迪、hoka、ON 等品牌抢夺，业绩及估值均下滑。