2013-2017 年，复合调味品行业处于蓝海起步阶段，近些年因为连锁化率的提升、效率提升需求等因素，步入快速增长阶段。伴随复合调味品市场的需求旺盛且行业仍为蓝海市场，众多企业于20-21 年加快布局，行业受到资本热捧。后疫情时期，消费品行业整体景气度恶化，调味品行业整体需求放缓。此外，2021 年上半年社区团购给调味品行业带来冲击，成本的持续上涨也使行业利润承压。从复合调味品行业来看，我们认为行业的调整有以下几个因素：1）由于大量企业的持续涌入，竞争格局恶化，行业产能过剩；2）19-20 年的快速增长，一定程度是渠道红利的体现，实际的动销情况弱于报表表现；3）行业相关企业经过快速的渠道扩张和SKU的丰富之后，使得管理边际无法匹配。

白酒：基本面边际改善趋势基本确立，板块布局价值依旧凸显。2Q22 白酒终端动销受疫情影响较大，酒企基本面虽短期承压，但消费升级和头部集中趋势不改，高端及地产酒头部品牌依然展现了较强的抗风险能力。目前白酒终端动销呈边际复苏态势，酒企普遍时间过半任务过半，优势酒企2Q22 报表业绩确定性较强。展望后续，本轮白酒疫后需求复苏或更平缓且更不均衡，高端酒和次高端及地产酒头部品牌需求韧性更强。一方面，对比2020 年，当下白酒的疫后消费复苏可能更加平缓，或有反弹性消费，但难出现报复性消费；另一方面，本轮疫后白酒消费复苏相较于2020 年可能更不均衡，高端酒、次高端及地产酒龙头品牌复苏更快，低端酒复苏更慢。总体而言，高端酒受益需求刚性经营稳健，基本面有望保持平稳；次高端酒乘消费升级东风，需求有望加速回暖，疫情影响消退后业绩弹性有望继续显现；地产酒凭借基地市场优势，产品恢复性增长和结构升级并现，业绩确定性较强。

白酒：情绪、政策、基本面有望共振，下半年首选板块；业绩支撑+流动性好转形成双击效应，情绪面领先基本面反弹，建议坚定持有，把握下半年整段行情。标的：边际变化明显（五粮液、舍得）；季报质量最高（古井、洋河）；中线持续推荐竞争实力优化的阿尔法品种（茅台、老窖、老白干、汾酒）。大众品：关注二三季度表观增速弹性，寻找边际变化和预期差；餐饮链条：情绪先于基本面表现，低预期下有补涨机会；标的：推荐海天味业、华润啤酒、青岛啤酒（A+H）、绝味食品、关注燕京啤酒。

5 月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，由于疫情好转，加之618 预热活动的开展，5 月酒类线上销售呈向好趋势。其中白酒与啤酒同比增速均由负转正。线上渠道对比来看，三大电商中淘系平台与京东仍占据主导地位。白酒行业淘系平台与拼多多销售额同比均大幅上升，京东线上销售额同比持续走低，但仍占三大平台总销售额的50%以上；啤酒行业淘宝天猫和京东平台间销售额较上月差距增大，拼多多延续上月增长趋势，销售额同比大幅增长。

疫情好转推动需求逐渐复苏。5月以来疫情逐渐好转，推动宏观需求环比改善：从社零总额来看，2022 年5 月同比-6.7%，好于4 月的-11.1%，其中餐饮收入同比-21.1%，略高于4 月的-22.7%；从CPI 来看，随着疫情好转，鲜菜大量上市与物流逐步畅通，导致5 月CPI 环比下跌0.2%，环比年内首次下降。