投资分析报告

• 轻工行业：存量看分化，新兴观成长－2021年中期策略
  上半年轻工制造板块整体收益率4.21%，同期沪深300 收益率-0.83%。各子行业中造纸、生活用纸、包装印刷、家居、文具收益率分别为30.58%、5.83%、4.19%、4.64%、-10.50%。造纸收益率主要受岳阳林纸受碳交易题材影响大幅上涨、仙鹤股份业绩估值双重提升、以及部分小市值标的良好表现的带动；文具表现稍逊主要原因为权重股估值出现较大回调。从三年维度看，轻工制造多个细分行业由于产能过剩、产品同质化等问题，整体难有较好表现；但其中部分产品质量好、差异化强、管理运营出色的个股已走出显著优于行业的表现。
• 造纸轻工行业：集成灶高景气延续，产品、渠道、营销共同驱动行业渗透率持续上行
  集成灶行业发展二十余载，市场规模稳步增长，市场竞争逐渐加剧。集成灶性能优势明显，产品、渠道、营销共同助力行业渗透率加速上 行，中性情形下测算未来十年行业销量 CAGR 可达 12%以上。高净利、高周转支撑集成灶行业维持高 ROE 水平。
• 2021年6月·PMI数据点评：三项PMI回落反映经济复苏势头趋弱
  6 月三项PMI 指数全部回落，预示经济扩展放缓。2021 年6 月制造业PMI 为50.9%，比上月小幅下降0.1 个百分点，已经连续3 个月下降；非制造业PMI 为53.5%，比上月明显下降1.7 个百分点；综合PMI 为52.9%，比上月下降1.3 个百分点，为近5 个月低点。6 月三项PMI 指数全部下降，反映经济复苏势头出现放缓。
• 轻工行业：细分龙头表现优于整体，家居＆造纸高景气有望持续－21年中报前瞻
  细分龙头表现优于整体，关注细分领域高成长龙头：2021 年上半年家居行业由于疫情期间压制的需求恢复叠加竣工数据改善，行业保持高景气度，我们预计下半年景气度有望延续。工业纸受原材料涨价推动，价格上升，具有原料优势的龙头企业或将盈利扩张。由于疫情改变消费习惯，生活用纸及个护细分子行业业绩预计将保持景气。我们判断印刷包装板块业绩受纸价上涨影响有一定挤压，下半年有望回升。文具类需求逐步恢复，集采业务持续扩张。海外需求旺盛，出口制造类轻工企业受益明显，但大宗商品价格上涨对成本端有一定压力。整体来看，细分子行业龙头表现明显优于行业整体，建议关注各细分领域竞争优势明晰的龙头企业。
• 个护家居行业：6月及上半年纸巾个护家居阿里全网数据跟踪－专题分析报告
  纸品&卫生用品个护：伴随下游需求进入淡季，木浆价格从高位回落，预计7-8 月份木浆价格继续回调，但价格较去年3Q 仍处高位，中小厂商仍具有成本压力，头部公司成本端受益于木浆低价战略备库，且在4 月、5 月纷纷发出涨价函，涨价幅度超过10%，看好头部公司年内利润率的保持，推荐电商运营能力优质的中顺洁柔、维达国际。
• 制造业扩张态势延续,结构性问题有所缓解-2021年6月PMI数据点评
  2021 年6 月30 日，统计局公布了PMI 数据，6 月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9，较上月回落0.1 个百分点。
• 轻工行业：行业进一步分化，重点关注龙头公司－2021年中期投资策略
  后疫情时代新房需求增速有放缓趋势，二手房和“老破小”改造成为家居市场增长点，2021年至今，家居行业零售端需求释放明显，2-4 月的变化超出历史增长平均水平。海外家具需求猛增，出口型家居企业从中获益。2018年以来中国电子烟市场增长迅速，低渗透率提供充足成长空间，电子烟参考烟草监管助力行业良性竞争，龙头公司也有望受益于良好的市场环境实现收入增长。
• 造纸轻工行业：东莞煤改气将进一步推动箱瓦纸行业景气度向上；家居中长期看好集中度提升，左侧布局具有竞争优势的包装龙头
  近期推荐：左侧布局竞争优势提升的包装龙头；家居中长期看好龙头市场份额提升；箱瓦纸进入提价周期，东莞煤改气政策进一步推进供求关系优化。