投资分析报告

• 中国银行行业：如何看拨备率选银行股
  我们建议关注经营情况较好且大幅超额计提拨备的杭州银行、苏州 银行、成都银行、江苏银行等城商行，以及拨备覆盖率持续快速提 高且利润增速为行业较高增幅（20%左右）的沪农商行和齐鲁银 行。
• 证券Ⅱ行业：全面注册制，变革意义不亚于股权分置改革！－深度报告
  注明经济学家吴晓求曾言，沪深交易所的创设、股权分置改革、注册制改革是中国资本市场过去30 年形成的三座丰碑。随着全面注册制正式落地，我国资本市场正式步入了市场化的全新时代。
• 非银金融行业：基金代销的江湖，星夜赶路，逆势突围－财富系列二
  2022 年第四季度末，基金销售渠道“百强”的股票+混合型公募基金保有规模合计56525 亿元，同比-12.51%、较三季度末环比-0.95%；非货币市场公募基金保有规模合计80079 亿元，同比-3.82%、季度环比-4.16%。从市场角度，2022 年第四季度公募基金保有量（产品份额）环比下降2.41%。其中，股票型、混合型和QDII 基金分别有5.93%、3.58%、10.83%的增长；债券型基金和货币型基金分别减少16.75%和3.16%。从指数涨跌幅可以看出，2022 年第四季度，尤其是11 月，中证全债指数出现了较大幅度波动。
• 构建金融行业ESG评级体系,议题选择、权重设置如何更具子行业可比性-ESG系列研究之四
  为了筛选出既能衡量金融机构现有社会责任成就、又能持续引导金融机构高质量发展的实质性议题，我们经过了四道筛选：第一道筛选是筛选国际ESG 信息披露要求的指标，这将帮助我们剔除不太适用的国际指标，完成ESG 披露框架的国际标准衔接；第二道筛选是筛选交易所ESG 披露框架的聚焦议题，这将帮助我们直接找到现有基础设施建设条件下数据可获得的指标；第三道筛选是筛选涉及金融机构的ESG 信息披露政策，这将帮助我们了解金融业的披露现状和披露要求；第四道筛选是从中国的政策文件中筛选金融业社会责任实质性议题，这将帮助我们更好的了解金融机构独具中国特色的社会责任。
• 非银金融行业：如何打造爆款公募基金产品之债券篇
  目前债券型基金市场上，中长债基金是债券型基金的主要产品类型，截至2021 年规模达46,650 亿元，占比68%；从增速来看，短债基金是目前债券型基金市场上增速最快的产品，2016-2021 年间增速达175%。从负债端看，机构资金是债基规模增长的主要驱动力，债基的低波动率匹配机构的低风险偏好资金，2016-2021 年机构持有规模从11,829 亿元增长到57,717 亿元，复合增速达到37.3%，超过个人复合增速11.2 个百分点。代销机构方面，商业银行与子基金公司通过业务协同促进债基销售，独立三方平台迅速崛起。
• 非银金融行业：曙光乍现，后市可期－专题研究
  截至1月末，券商板块走出明显上涨行情。券商指数报8733.25点，较年初涨幅9.71%，跑赢沪深300 2.34 个百分点。截至1 月31 日，券商板块估值1.39X，位于三年来历史估值的20%分位。从历史复盘来看，我们认为驱动券商估值修复行情的主要原因有二：一是经济因素，包含市场流动性和经济修复过程；二是行业监管政策支持。
• 赎回潮催生混合估值法产品-债市聚焦系列
  基金 2022 年四季报显示赎回潮对债基市场造成了较大冲击。而近期五只混合估值封闭式债基正式发行，也标志着公募债基混合估值的金融创新在赎回潮后重新成为市场焦点，部分银行理财产品也将混合估值作为卖点加大了营销力度。混合估值法为何能成为理财和公募债基应对市场风险的新选择，其收益特征对比当前市场上的其他产品又有何优势？本文将进行详细分析。
• 情绪回暖,量价齐升-公募REITs市场面面观
  结合国内疫情防控政策的大幅优化以及春节假期期间的数据表现，展望 2023年，疫情因素对于 REITs 底层资产业绩的压制料将趋弱，各类型 REITs 底层资产在量价两方面均存在一定修复空间，其中高速公路的修复斜率或更为明显。短期内，随着市场情绪的回升以及交投活跃度的提升，建议投资者沿着底层资产业绩修复逻辑，寻找价格尚未充分反映修复预期的标的，重点关注高速公路 REITs 和部分产业园区 REITs。
• 预期边际改善中的投资机会-量化策略专题研究
  分析师预期的边际改善本质上是由基本面的改善驱动，市场对这类改善的反应不足导致了股价的变化并非一蹴而就，从而带来投资机会。本文基于朝阳永续数据库，从分析师的盈利预测中挖掘预期边际改善的投资线索，得到盈利预测上调、业绩超预期、领先上调、文本上调、文本强烈共五类有效事件。进一步地，将上述边际改善线索应用到指数增强和精选组合构建，历史回测来看，2013 年以来，等权方式增强组合相对沪深 300 指数的年化超额收益 15.84%，相对中证 500 指数的年化超额收益 19.95%；超预期事件精选组合、领先上调精选组合和文本事件精选组合年化收益分别达到 24.6%、29.2%和 32.1%，同期中证全指年化收益为6.4%。
• 非银行金融行业：数据逐渐验证，负债端拐点有望逐渐到来－主要上市险企1月保费点评
  上市险企中国人寿、中国平安和中国人保发布 2023年 1月保费数据，2023 年1 月保费收入同比增速：中国平安（YoY+2.4%）>中国人寿（YoY-2.5%）>中国人保（YoY-2.9%）。
• 元宇宙行业：NFT，海外交易日渐回暖，关注版税问题进展-中信证券
  NFT 行业在2021 年经历爆发性增长后，市场在2022 年下半年迅速降温，2023年1 月，随着美联储加息等因素的边际改善，NFT 行业逐渐回暖，市场实现近6 个月以来最高交易额，但仍处于历史低位。我们复盘历史，观察到NFT 行业历次爆发均由爆款产品的发售所带动，2022 年下半年后，尽管市场交易热度逐渐退去，但生态内的交易平台、独立交易者（Unique traders）等方面仍出现了新的行业参与者。我们认为NFT 行业目前处于早期阶段，生态发展尚不成熟，未来随着底层技术升级优化以及新进者的加入，行业有望逐渐步入成长轨道。建议关注NFT 生态后续发展。
• 银行行业：盈利增速环比提升，不良指标实现双降－2022年银行业主要监管指标点评
  盈利增速环比改善，农商行业绩显著回暖，2022 年，商业银行净利润同比增速为5.4%，增速较1-3Q22 提升4.2pct。分机构类别看，国股银行整体稳中略降，城商增速季环比下降较多，农商行业绩则在3Q 大幅负增长过后显著修复。业绩贡献因子拆分来看，1）净利息收入方面，规模仍是主要贡献分项，商业银行扩表速度放缓的同时，净息差较1-3Q22 收窄3bp 至1.91%，“量增难抵价降”料对利息收入有所拖累；2）非息收入方面，非息收入占比较2021 年下降1pct至18.8%，4Q 债市调整力度加大、理财赎回等因素对非息收入产生一定影响；3）结合不良指标及上市银行表现看，资产质量稳中向好情况下，盈利增速季环比提升或受益拨备力度缓释对盈利形成反哺。
• 节后流动性小幅走宽-货币政策与流动性观察
  海外流动性方面，上周（1 月30 日-2 月3 日）全球主要央行迎来“超级周”，美联储、欧央行、英格兰银行分别召开议息会议，并决定加息25bp、50bp和50bp。前瞻地看，强劲的非农数据为美国进一步加息提供了基本面支撑，市场预期美联储将在3 月议息会议加息25bp；欧央行方面，行长拉加德称3月或再度加息50bp。
• 2023年可转债市场或迎来良机-宏观经济专题报告
  可转债兼具股票和债券的性质，价格下限有纯债价值托底，而上涨空间较高。因其“股债双重性”的特点，可转债受到基金投资的青睐，尤其是“固收+”基金。2022 年四季度，“固收+”基金可转债持仓1706.19 亿元，占债券投资市值比从三季度的10.07%大幅上升至12.10%。可转债的“债性”体现在和利率呈现负相关关系。可转债兼具股性和债性，“进可攻、退可守”，在结构性行情中具有较好表现。我们将2018 年至2023 年1 月分成了七个市场阶段，我们发现在股市熊市或震荡阶段，可转债实现了较好的相对收益，而在股市牛市阶段，绝对收益为正，但相对收益则为负。
• 【财新智能贝塔莫尼塔研究】A股Smart Beta月度报告2023年1月
  在组合投资的分析和构建中，我们进一步研究和应用了人工智能领域的机器学习算法。研究表明，机器学习的算法与多因子资本市场理论的数学基础完全一致，虽然预测收益从根本上不同于机器学习获得成功的许多业务环境，但是通过引入非线性函数模型和纳入因子相关作用，机器学习算法可以更准确地预测因子组合的超额收益，并且帮助构筑更高收益风险比的智能贝塔策略。
• 通胀、货币平稳,外贸增长回落-2023年1月份中国宏观数据预测
  1 月份宏观数据预测：CPI=1.9，PPI= -0.7，出口=-17.3，进口=-14.1，顺差= 600（USD）亿，M2= 11.6，M1= 7.5，新增信贷38000亿，信贷增速=11.0，工业=NA，消费= NA，投资=NA。
• 银行行业：真净值元年，跌宕中前行－2022年理财公司理财产品回顾与评价
  2022 年银行理财业务进入真净值时代。本文回顾了2022 年理财市场的发展概况与理财公司新发及存续理财产品的基本情况，并结合改进后的银行理财产品评价方法对2022 年完整运行的理财公司理财产品进行排名，供投资者参考。
• 美联储承认通胀放缓趋势并暗示加息接近终点-2月FOMC会议点评
  北京时间2 月2 日凌晨，美联储公布了2 月FOMC 会议声明，加息放缓至 25bp，符合市场预期。基于声明的措辞修正和记者会表态，我们认为本次 FOMC 会议重点在于美联储承认通胀放缓趋势并暗示加息接近终点。
• 【粤开宏观】2022年31省份地方债务全景
  2022 年积极的财政政策提质增效、靠前发力，通过大觃模减税降费退税缓税、扩大投资等方式提高了微观主体的抗风险能力，拉劢基建投资扩大总需求，有效地劣企纾困、抗击疫情、保障民生、稳定经济、促迚创新等。当然，一系列经济社会效果的背后是地方政府债务再度攀升。2022 年底的中央经济巟作会议提出2023 年积极的财政政策要“加力提效”和“防范化解地方债务风险”。近期31 个省份陆续发布了2022 年财政收支不债务数据和2023 年债务化解重点巟作计划等，提出要在2023 年遏制隐性债务增量、化解存量。本文对地方显性债务存量和付息情冴做全面梳理，整体上我国地方政府显性债务风险可控，但是局部地匙债务率较高、偿债压力较大，集中在经济丌发达、产业发展落后、财力觃模下滑的地匙。
• 银行行业：明确贷款期限结构－周报
  本次修订首次明确贷款期限结构。根据“三办法一规定”，流动资金贷款期限不得超过3 年。固定资产贷款期限 原则上不超过10 年，个人消费贷款、经营贷款期限均不超过5 年，对贷款期限进行明确划分，有利于银行优化 贷款期限结构。此外，本次修订在支付、资金监管等方面做出了进一步规范，主要包括强调资金挪用监管、流动 资产贷款不可用于股东分红与金融资产投资等。