投资分析报告

• 从Blackwell到Rubin：计算、网络、存储持续升级 ——AI算力“卖水人”专题系列（7）
  B300基于Blackwell Ultra架构，采用TSMC 4NP工艺与CoWoS-L封装，FP4浮点算力可达15PFLOPS，是B200的1.5倍。GB300搭载288GB的 HBM3E 显存。Vera Rubin NVL144性能是GB300 NVL72的3.3倍。Rubin Ultra NVL576性能较GB300 NVL72提升14倍，内存是GB300的8倍。FY2026Q2，英伟达营收467亿美元，同比+56%。
• 25H1业绩显著改善，海外大厂Capex持续上行——2025年9月投资策略暨财报总结
  2025 年中报计算机板块收入同比增长，净利润显著改善。以申万计算机板块为例，1）在营收层面，计算机板块的 25H1 营业收入合计为 6120 亿元，同 比增长 10.9%；分季度看，计算机板块 25Q2 营业收入合计为 3300 亿元，同比增长 7.5%，环比增长 17.0%。2）在归母净利润层面，计算机板块 25H1 归母净利润合计为 128 亿元，同比增长 41.9%；分季度看，计算机板块 25Q2 归母净利润合计 105 亿元，同比增长 20.0%，环比增长显著。行业呈现出“营收稳健增长，盈利强劲修复”的良好态势。
• 从Tokens角度跟踪AI应用落地进展——大模型及AI应用专题
  Tokens：模型定价的主要单位，与收入同步高增。Tokens是大语言模型用来切割自然语言文本的基本单位，本质反映大语言模型计算量。在推理过程中，token是计算的基本单位，模型对每个token的处理都需要消耗 计算资源，处理的token数量越多，计算量会呈平方级增长。OpenAI、Anthropic、字节跳动等基模厂商的主流商业模式包括C端订阅/付费/间接和B端行业客户/API调用。同时，tokens是模型变现中的最小单位，厂商主要围绕 tokens定价。模型厂商以tokens为主要定价单位的底层逻辑是算力投入，模型调用时的tokens消耗量与相应算力投入存在强关联性。模型厂商营收正与其tokens调用量呈现显著同步的高增趋势，特别是对于OpenAI、Anthropic，因为其商业模式为典型的C端订阅/付费和B端行业客户/API调用，收入 与tokens调用量关系紧密。
• 后量子密码技术：应对量子计算威胁的关键防线
  量子计算有望成为解决 AI 算力瓶颈的颠覆性力量。与传统计算相比，量子计算能够带来更强的并行计算能力，同时具备更低的能耗，在 AI 领域具有较大潜力。在全球科技巨头的争相布局下，量子计算软硬件体系已经初具雏形，根据 ICV 数据，2023 年市场规模已达到 47 亿美元，预计 2035 年有望超过 8000 亿美元。硬件层面，超导量子计算进展斐然，国内量子计算产业与海外科技巨头差距不断缩小。应用层面，量子计算与各领域加速融合。
• 割草机行业深度：技迭政驱拓新境，渠变市渗启全局
  割草机发展历史悠久，锂电化和智能化为未来方向。早期机械割草机依赖人力驱动，齿轮传动效率低下且价格昂贵；1919 年内燃机技术突破使其摆脱人力局限，实现效率与续航的显著提升；20 世纪后期电动化浪潮（有线/锂电）推动产品普及，解决噪音与污染痛点。当前行业正经历智 能化革命，1995 年富世华推出首款太阳能割草机开启自动化时代，2020 年后 RTK/GNSS+视觉融合方案成熟，标志着割草机器人技术结构基本成型。全球园林机械市场 2024 年达 414 亿美元，预计 2032 年增至 675 亿美元（CAGR 6.3%），其中割草机器人细分市场增速尤为突出，2024- 2030 年 CAGR 达 14.8%。
• 康养机器人，银发经济中的科技新引擎
  康养机器人在养老领域的应用日益广泛，涵盖了生活护理、康复辅助、情感陪伴和健康检测四大领域。生活护理机器人如大小便护理机器人和家务助理机器人，能够为老年人提供日常起居照料，提升生活自理能力。康复辅助机器人如外骨骼机器人和上肢康复机器人，通过定制化训练设 备和精准干预方案，帮助肢体功能障碍的老人恢复行动能力。情感陪伴机器人通过智能交互技术，实现聊天互动和娱乐供给，缓解老年人的孤独感。健康检测机器人则通过实时监测生命体征和智能分析健康数据，构建全周期健康管理屏障。随着中国人口老龄化的加剧，60 周岁及以上老年人口数量攀升至 3.1 亿人，占总人口比重达 22.0%，老年人口抚养比 达 22.8%。这不仅带来了巨大的养老需求，也为康养机器人市场创造了广阔的发展空间。
• 灵巧手：特斯拉机器人迭代最重要的方向，量产落地的“最后一厘米”
  灵巧手是人形机器人实现精细化操作和智能交互的关键部件，与机器人“大脑” 直接相关，其感知与反馈质量，直接决定了大脑模型的学习效率，可以说是机器人最重要的硬件之一。Optimus灵巧手的工程量约占人形机器人整机开发的一半， 是历次迭代的核心重点方向。近期马斯克在 All-In 峰会强调：Gen3 核心攻关在 “手与前臂”，再次凸显“手”的战略地位。特斯拉发布最新金色 Optimus 视频中，灵巧手向精细化、仿生化迭代。一旦灵巧手优化完成，意味着核心硬件已趋近收敛，是机器人走向规模化量产的最后一环。