5月14日，央行公布25年4月金融数据和资负表。社融、M2情况与我们《4月社融货币前瞻》较为一致，M1低于预期。

破净率近期波动平缓：截至4月底，全市场理财产品破净率为2.23%， 环比下降0.27个百分点。

本篇报告从资产负债各分项的结构和价格入手，对息差驱动要素进行拆解，尝试去解释各家上市银行 息差变动原因，并展示相关驱动要素排名及变化，

本次报告在货币政策思路方面延续中央经济工作会议和“425”中共中央政治局会议精神，坚持适度宽松货币政策的基调，但政策节奏或有所调整，操作节奏或有变化，

降准降息落地、中长期资金入市，坚守红利价值:国新办举行新闻发布会,决行、金融监管总局、证监会发布一揽子增量金融政策，我们认为银行或从以下方面受益:

时隔八年后，5月7日兴业银行正式获批筹建金融资产投资子公司，AIC牌照再迎扩容，股份行首次加入 AIC 阵营。

主权债务危机爆发的两个必要条件分别是：（1）该国经济增长乏力。一些国家产业结构单一，或者经济基础薄弱，在全球经济形势遭到冲击时，国内经济低迷，政府财政收入下滑。（2）政府过度举债，而且外债较多。出于国内基建、国内社会福利或者国内金融稳定的目的，该国政府财政赤字不断扩张，政府债务负担加重。同时，政府债务中以美元或者其他货币计价的占比不低，当外汇储备耗尽时，最终发生债务违约。

回顾 4 月 ETF 市场变化，总资产规模突破 4 万亿大关，环比增长 6.9%、股 票 ETF 规模环比提升 4.5%，主要系对等关税导致权益市场大幅调整，中央 汇金发挥类“平准基金”功能、增持 ETF 份额。产品结构保持稳定，股票 型 ETF 占比环比小幅下降、债券型 ETF 环比提升。龙头集中度环比小幅提 升，前 3 名地位稳固。4 月自由现金流 ETF 批量新发，共募集 96 亿元。ETF 整体成交额显著放大、融资规模小幅减少。《推动公募基金高质量发展行动 方案》落地，完善公募基金生态，强调大力提升公募基金权益投资规模与占 比，股票 ETF 有望迎来快速发展机遇。

5 月 13 日，信阳市住建局官网公示了《关于加强商品房预售管理工作的若干措施（试行）》，主要内容为： 1.已开工项目（已取得施工证的项目），预售条件不变；2.新开工项目（已拿地未开工项目），主体结构 封顶方可预售；3.新拿地项目（文件印发后），一律现房销售（现房一般指已竣工备案的项目）；4.其他： 主要是预售资金监管方面的要求。

北交所分布更接近创业板，而科创板企业更集中于电子和医药行业。北交所是国家级专精特新“小巨人”聚集地，“小巨人”占比55%。 共有45家企业满足2023年第一大客户销售收入占比超过20%，且第一大客户是产业端知名企业，包括成电光信（中航工业）、晨光电缆& 球冠电缆（国网集团）、合肥高科&雷神科技（海尔集团）、浩淼科技&中寰股份（中石油/中石化）、连城数控（隆基绿能）、万通液压 （郑煤机集团）、骏创科技（T客户）、开特股份（比亚迪）等。研发实力是成长型企业的核心竞争力，建议关注研发综合实力强劲企业。

2024 年 7 月，二十届三中全会《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现 代化的决定》全文公布，其中房地产层面，提出完善“市场+保障”供给体系、充分赋权 地方调控、改革融资及预售体系、完善税收制度。近期市场对于商品房预售制度、现房 销售讨论热度增加。

2025 年 1-4 月，新房市场受供给不足影响，35 城 1-4 月累计成交量同比降 8.3%，但 4 月百城 价格环比上涨 0.14%，头部房企表现分化明显，建发、越秀等逆势增长。二手房延续以价换量， 15 城 1-4 月累计成交量同比增 19.3%，4 月价格环比下降 0.69%。土地市场呈现"提质缩量"特 征，溢价率连续 4 月超 10%，流拍率维持 2021 年以来低位水平，绿城、滨江等房企高溢价布 局高能级城市。建议关注重点城市拿地能力突出的头部央国企及改善型房企，如绿城中国、中 国海外发展、滨江集团、建发国际集团、建发股份等等，关注龙头中介平台，如我爱我家等。

美国、日本、英国人身险市场均经历转型阶段，重点发展健康险与年金、 养老险及其闭环产业链是顺利转型的关键。海外成熟人身险市场通常以 保障型产品+储蓄型养老年金为主，主要受人口老龄化影响，在推进养 老年金保险市场发展过程中，采用税收优惠等鼓励政策是各国的常用手 段。由于各国存在医保制度差异，健康险发展路径及产品重点各不相同。 健康险企业多选择保险+服务模式，为客户提供医疗保健服务和养老服 务，构建产业链，提高附加值。

5 月 12 日，中国和美国发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，要点包括： 1）美国将本轮对华加征的 125%的“对等关税”降至 4 月 2 日初始公布时的 34%，其中，24%的关税暂停加征 90 天，保留剩余 10%的关税。在“对等关 税”生效的 90 天内，美对华关税下降了 115%，美对华目前平均关税税率为： 特朗普上台前的加权平均关税税率约10%+芬太尼关税 20%+对等关税10%= 约 40%。“对等关税”生效 90 天之后，即 7 月 9 日之后关税税率如何，取决 于未来一段的谈判进程。

2024 年 40 家样本发债房企营业收入 2.79 万亿元，同比下降 9.8%， 增速由正转负；样本发债房企实现归母净利润合计-334.73 亿元，同 2023 年相比由正转负，毛利率为 16.07%，较 2023 年同比下降 3.11 个百分点， 延续下降态势，盈利空间进一步压缩。

2024年上市房企业绩亏损进一步扩大。行业整体营收在2021年达到峰值 后，近三年持续同比下降，并且2024年降幅较2023年大幅扩大。2024年 上市房企整体净利润、归属净利润继续录得亏损，已经连续3年进入亏 损状态，并且2024年亏损绝对值大幅扩大。上市房企整体业绩继续承压， 为有统计以来最差情况。亏损主要仍由于结算量以及结算毛利率下降、 计提减值准备等带来。行业2025年Q1业绩继续承压，整体录得亏损。

62 只 REITs 披露了 2025 年一季报，27 只拥有达成率数据的 REITs，三大指标（收入、EBITDA 和可供分配金额）的平均达成 率均分别为 103.9%、125.0%、109.5%，均超额达成。62 只存量 REITs 总体业绩压力仍存，三大指标同比增速分别为-5.6% 、- 6.6%、-11.0%。各板块分化加剧，消费、保租、市政环保等业态 总体运营稳健，仓储、产业园区、交通、能源等业态内部分化。 持续看好 C-REITs 在“资产荒”环境下作为核心资产的稀缺性、 优质性，首推一级市场的网下打新及战略配售。下半年市场止盈、 解禁压力及政策红利动力并存，二级市场有望迎来更佳配置机 会，建议聚焦“优质内需资产+景气度修复资产”两条主线。

2025 年 4 月新增人民币贷款 2800 亿元，同比少增 4500 亿元，信贷余额增速 由 7.4%回落至 7.2%；新增社会融资规模 1.16 万亿，同比多增 1.22 万亿元， 社融存量增速由 8.4%回升至 8.7%；M2 同比增速从 7%修复至 8%，新口径的 M1 增速由 1.6%小幅下降至 1.5%。整体来看，季末信贷冲刺形成较为明显的 透支效应，4 月信贷增长大幅偏弱于预期，其中企业部门是明显拖累，但由于 央行“前置降息”，数据发布后市场反应钝化。在政府债券前置发行的支持下， 社融增速继续回升。存款方面，M1 表现不弱，去年手工补息禁止之后，存款 大幅外流形成低基数，非银存款回流支撑本月 M2 增速明显修复。

2025 年 4 月，基金指数净值整体波动上升。各类型基金收益高于股票 指数型，其中债券型基金指数小幅上升。