2022 年以来，CAR-T 行业已经在血液瘤前线治疗、实体瘤治疗、同种异体治疗 等多维度迎来突破，国产CAR-T 产品也成功出海：1) 传奇生物的Cilta-cel 凭借 接近100%的ORR和优异的长期有效性数据，成为首款成功出海的血液瘤CART； 2) Gilead 和BMS 的CD19 CAR-T 先后获批2L LBCL 适应症，潜在患者人 群显著扩大；3) 科济药业的潜在全球First-in-class 的Claudin18.2 CAR-T 进入 确证性II 期临床，接受CT041 治疗的患者出现CR；4) Caribou 和Precision 的 通用型CAR-T疗法均展现了超高的ORR，长期药效值得期待。随着研发、生产 和支付体系的完善及出海的推进，国内CAR-T 企业有望迎来加速发展期。

2022 年半年报披露完毕，消费整体承压、表现低迷背景下，美容护理需求仍显韧性，整体保持高景气度，业绩维持较快增长。从基本面来看，2022H1 申万美容护理行业营收同比增长42.36％，在申万一级行业中排名第3；归母净利润同比增长19.27％，在申万一级行业中排名第7。收入端，2022H1 增速分子板块来看：医美药械制造>品牌化妆品>生活用纸>洗护用品>医美终端机构>化妆品制造及其他。利润端，行业上市公司盈利能力受疫情影响程度较大，仅景气度保持较高的两个子板块品牌化妆品（同增8%）、医美药械（同增1%）录得归母净利润正增长。

2022年Q3，多数品种批签发有所下滑，少部分品种逆势增长。其中，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV分别实现批签发22批次（+267%）、10批次（-33%）；代理默沙东五价轮状病毒疫苗实现批签发13批次（-54%）。万泰生物二价HPV疫苗实现69批次（-1%）。康泰生物百白破-Hib四联苗无批签发，13价肺炎疫苗批签发11批次。康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗实现批签发34批次（+183%），欧林生物吸附破伤风疫苗实现批签发13批次（-19%）。华北制药金坦公司乙肝疫苗实现批签发42批次（+40%）。百克生物水痘疫苗批签发36批次（-5%）；鼻喷流感疫苗批签发8批次（-71%）。赛诺菲巴斯德三价流感疫苗批签发33批次（+3%），华兰生物四价流感疫苗批签发22批次（-61%）。

行业估值仍在历史低位，具备较大提升空间。截至2022 年9 月30 日，医药生物板块PE 为32.2 倍，分位数达到10 年的0.3%。子板块估值仍在底部：医疗器械PE 为17.1 倍，10 年分位数处于0.7%；医药商业PE 为17.2 倍，10 年分位数处于10.6%；中药PE 为20.4 倍，10 年分位数处于2.5%；生物制品PE 为22.9倍，10 年分位数处于1.9%；化学制药PE 为26.7 倍，10 年分位数处于8.3%；医药商业倍PE 为30.6，10 年分位数处于0.3%。

种植牙专项治理政策发布，医疗服务价格调控相对温和。9 月8 日，国家医疗保障局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》。《通知》明确了三级公立医疗机构种植牙医疗服务价格调控目标为4500 元/颗，相较于目前常规种植约6000 元/颗的医疗价格，价格降幅约为25.00%。《通知》还规定了放宽医疗服务价格整体调控目标的若干情形，民营医疗机构口腔种植牙等服务价格实行市场调节。总的来看，种植牙医疗服务价格调整相对温和，头部医疗机构有望借助“以价换量”实现快速增长。展望未来，受益于新冠疫情防控更加精准化，医院就诊量持续恢复，以及医疗服务价格改革充分体现技术劳动价值，医疗服务板块业绩有望恢复快速增长，值得重点关注。

集采和医保谈判常态化，新增独家品种降幅趋于稳定，绝大多数创新药进入医保后实现以价换量。我国准入模式上，今天已经从关系和营销优势导向更多地转向产品和价格优势导向，今后一定是产品有优势、临床有优势、价格有优势的药品更有准入竞争力。目前，我国一共进行了6轮针对创新药的医保药品谈判，首次入选的创新药品，平均降幅基本都在40-62%之间，绝大多数创新药进入医保之后实现了以价换量，销售额大幅增长。

国产PD-1 适应症再添新兵，小细胞肺癌免疫治疗领域实现新突破。节前乐普生物PD-1 单抗普特利单抗新适应症黑色素瘤获批上市，同时复宏汉霖PD-1 单抗H 药登顶《美国医学会杂志》，成为全球首个登上JAMA主刊的小细胞肺癌免疫治疗临床研究。根据公开数据整理，2022 上半年国内共批准7 款PD-1、PD-L1 单抗共计14 项新适应症上市。总体看来PD-1/PD-L1 临床开发竞争激烈，内卷严重情形下，差异化设计有望突破助力突破内卷重围，同时建议重点关注商业化较成熟的平台型创新企业。

本月重点关注维生素，受欧洲能源危机对供给端影响以及国内饲料需求回暖的刺激，维生素价格蓄势待发，重点关注后续利润弹性兑现；咖啡因上游高位挺价，持续释放利润，此外我们长期看好中国原料药产业转向CDMO的显著成长性。  1）短期我们建议咖啡因持续兑现利润，建议关注新诺威；中期我们看好维生素迎来新一轮涨价浪潮，建议关注新和成、浙江医药、花园生物、兄弟科技、亿帆医药等； 2）长期来看，中国原料药产业是中国医药新制造的核心方向之一，具有自身升级与承接全球产业链转移的双重成长性，向更高端化创新药CDMO迭代发展的逻辑清晰，护城河不断提高，因此我们看好2022年原料药行业迎来快速发展，维持行业“推荐”评级，建议关注原料药新制造升级相关标的如司太立、健友股份、天宇股份、普洛药业等。

再平衡接近尾声，板块修复情绪随时可能出现。我们将2022 年定位为医药板块的估值再平衡之年，在我们的2022 年度策略报告《泡沫挤压下的再平衡》、2 季度策略报告《泡沫释放，行业在再平衡中趋向稳定》中明确提出：医药创新投资进入相对理性的新阶段。泡沫被挤压之后医药板块更健康，估值再平衡阶段已接近尾声，未来行业呈现相对稳态， 我们未来看好的方向包括：医疗器械、CRMO、医药零售、血制品、创新药及低估值综合性药企。