The research service focuses on key infant formula nutritional ingredients, including protein, carbohydrates, fats and oil, vitamin and mineral, prebiotics, and others. •Revenue figures and forecasts in the study are based on the infant formula ingredient manufacturer’s sales. Revenue is reported in Dollar million and prices are reported in US dollar.

21 年12 月白酒产量同比下降，名酒终端价有所回落。全国2021 年12 月白酒产量 83.8 万千升，同比下降12.3%。2021 年全年全国累计白酒产量715.6 万千升，累计 同比下降0.6%。京东部分名优白酒22 年1 月28 日价格相较21 年12 月31 日价 格：京东52 度五粮液微降至1,388 元/瓶；52 度剑南春下降11 元至468 元/瓶；52 度水井坊回落114 元至574 元/瓶。

江苏白酒消费能力强劲，价格带持续升级。江苏经济发达，居民消费能力位居全国前列。经济发达且富有活力也使江苏吸引了大量外来务工人员，2020 年外来人口占据常住人口的7.08%。受益于经济快速发展，居民消费能力持续提升，江苏白酒市场规模从2017 年的405 亿元升至2019 年的432 亿元，高居全国第二，仅次于河南。另外，从价格带分布来看，高端和次高端价格带持续扩容，对应中低端酒份额被持续蚕食。

21 年12 月社会商品零售总额同比小幅增长，社会餐饮零售总额同比小幅下降，可见21 年底终端需求仍较为疲软。但是随着疫情常态化，22 年返乡政策更为灵活，春运客流规模显著增长，1 月17 日至2 月7 日，共计发送旅客5.39 亿人次，较2021 年同期增长约42.8%，或支撑春节消费。

调味品：动销延续改善，行业拐点将至。总体看，春节需求延续边际改善趋势，行业处于底部回暖区间。受益于宏观需求回暖+提价备货刺激，我们预计春节前调味品渠道有望实现较高双位数增长，但22Q1 上市公司报表端收入增速或相对平稳；从终端来看，行业动销持续改善，一方面整体货龄环比下降，但提价与备货推动海天货龄略微走高；另一方面促销力度适中，海天通过促销动作配合提价成功传导至KA 终端，厨邦提价尚未传导完成。展望后市，乐观看待22Q2之后行业迎来基本面拐点，主要得益于：1）疫情逐渐可控，零售&餐饮需求渐进式复苏；2）22H2 包材、大豆价格或逐步回落，成本端压力有望逐渐缓解；3）提价对业绩弹性的贡献有望逐季兑现。

板块估值回落至近三年平均水平以下。2021 年以来恒生指数跑输A 股，此外由 于大众消费疲弱，恒生必需消费指数承压，行业估值已回落至近三年估值平均水 平以下，核心个股的估值普遍在2021 年有所调整。在整体板块疲弱的背景下， 业绩确定性较高的个股获资金增持较多，而基本面有一定承压的个股则受到南下 资金减持压力。2021 年青岛啤酒股份/九毛九/华润啤酒/现代牧业/蒙牛乳业增持 比例较高，年末港股通持股比例较年初分别增加8.7/4.4/2.6/2.0/1.6pcts。