手机出货量；上市新手机款数；5G手机出货量；5G上市新手机款数；国产品牌占比大；智能手机出货量；上市智能手机新机型款数

银行主要业务、行业概况、资产负债表、利润表、其他指标、不良贷款、 资本监管

01 亏损总额累计下降02 化学药品原药产量增加03 利润减少04 销售利润率下降05 出口规模增加06 管理费用增加

在经济下行周期，卡牌等潮品增长持续上行，与人口老龄化、经济下 行等数据没有较强的必然关系，具备“抗跌”属性。日本卡牌市场规 模及增速:2023 年卡牌(含集换收藏卡牌和策略对战型卡牌)市场规 模达 2774 亿日元(约 132 亿元人民币)，同比增长 18.1%。2023 年 卡牌占整体玩具市场份额 27.2%。除《精灵宝可梦》卡牌延续 22 年的 强劲增长外，《航海王》、《游戏王 OCG》等卡牌新品也表现不俗。 2023 年中国收藏卡(含球星/明星卡和 IP 卡)市场规模为 158.9 亿元， 相较 22 年同比增长 40.5%，艾瑞咨询预计 2020-2025 年复合增长率 约为 39.11%。市场规模=用户规模*年均用户支出，我们基于盲盒受众 年龄渗透率、全国人口数据、年均用户支出等数据计算得出，国内市场 规模空间约为 698~896.4 亿元。

我们持续跟踪四大国际化妆品集团(资生堂、雅诗兰黛、宝洁、欧莱雅)的 销售数据，24Q3 在天猫+抖音双平台，1)资生堂集团旗下:资生堂品牌合计 GMV 为 2.70 亿元，同比+46%;2)雅诗兰黛集团旗下:雅诗兰黛品牌合计 GMV 为 6.66 亿元，同比+12%;海蓝之谜品牌合计 GMV 为 5.45 亿元，同比+29%; 3)欧莱雅集团旗下:兰蔻品牌合计 GMV 为 6.03 亿元，同比-12%;欧莱雅品 牌合计 GMV 为 11.66 亿元，同比+1%;4)宝洁旗下:Olay 品牌合计 GMV 为 5.76 亿元，同比+11%;SK-II 品牌合计 GMV 为 4.43 亿元，同比-16%。2024 年 10 月 18 日，宝洁披露 2025 财年一季度业绩，我们则从公司整体业绩、业 务拆分、盈利情况及 25 财年展望等角度对宝洁最新一季财报进行梳理。

电力资本运作加速，板块或迎重组行情。远达环保——国电投水电资产整合平台。电投产融——国电投核电资产整合平台。建议关注电力当前四条主线。 关注:远达环保+电投产融+中国电力+龙源电力 H+申能股份+国投电力 +皖能电力+华电国际 H+浙能电力+华润电力+中广核电力+长江电力。

不良指标与实际资产质量关系弱化，前瞻指标反映压力尚存。2024H1 上市银行 不良率保持平稳，不良额增速略缓，但银行可通过做大规模、加速处置、放松不 良认定标准等方式减少不良率的扰动，故当前通过不良指标判断银行资产质量的 方式或失效。我们认为当前上市银行资产质量压力尚存:第一、不良额增长仍处 正区间，同时测算城、农商行不良生成率边际上升，反映当前部分银行风险资产 仍处暴露阶段;第二、逾期率、关注率前瞻指标边际上行，关注类贷款作为不良 贷款的蓄水池，在经济复苏放缓的环境下未来流向不良池概率加大。此外 90 天 以内逾期贷款增速上升或体现年内小微及个体工商户经营压力仍大故形成违约; 第三、90 天以上逾期贷款偏离度上升，城、农商行已减值贷款比例较不良贷款 扩大，均表明银行对不良贷款的认定有所放松，或为当前资产质量承压下银行的 阶段性安排。未来若基本面长期呈弱复苏趋势，随着不良认定从松至紧的纠偏， 部分银行将面临已减值贷款及 90 天以上逾期重新纳入不良的回归冲击。随着政 策发力及银行风控能力不断提升，积极因素持续积累，未来资产质量改善可期

2024年1-9月数据关注点:2024年1-9月房地产开发投资累计同比下降10.1%， 降幅较 2024 年 1-8 月缩窄 0.1 个百分点。  2024 年 9 月单月数据关注点:从 2024 年 9 月数据看，2024 年 9 月行业开发 投资完成额为 9396 亿元，较 2024 年 8 月环比上升 11.76%;商品房销售额数 据为 9157 亿元，较 2024 年 8 月环比上升 43.23%;商品房销售面积数据为 9682 万平，较 2024 年 8 月环比上升 50.04%;开发资金来源为 8966 亿元，较 2024 年 8 月环比上升 11.64%;新开工面积为 6586 万平，较 2024 年 8 月环比上升 14.90%;竣工面积为 3422 万平，较 2024 年 8 月环比上升 1.33%。

2023年湖北省内发债城农商行持续扩表，资产规模增速均在5%以上，其中包括湖北 银行➢在内x共x有四家银行资产增速在10%以上。从存款和贷款增速来看，湖北省11家发债银行的整体表 现较xx好xx，x全xx省x存xx款x平均增速为9.97%，贷款平均增速为13.59%。盈利能力方面，2023年湖北省大部分 ➢ 风险提示 和两家农商行的净息差高于全国和全省水平。2023年湖北省大部分银行的成本收入比出现上升，银 城农商行的净息差出现收窄，但仍有两家农商行逆势上升;与全国和全省平均水平比较，湖北银行 行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 行成本管控能力有待提高。资产质量方面，湖北省内发债城商行的不良率高于全国平均水平，农商 行的不良率低于全国平均水平，但整体不良率处于1.9%-2.9%的范围内。整体的拨备覆盖能力处于较 高水平，共有10家发债城农商行的拨备覆盖率满足150%的监管红线，其中湖北银行的拨备覆盖水平 更高。资本充足水平方面，湖北省发债城农商行的资本充足和全国城农商行的平均水平差不多，满 足10.50%的监管底线要求，但部分银行的资本充足率同比有所下降;省内发债城农商行的一级资本 充足率和核心一级资本充足率也均满足相应的监管要求。流动性方面，2023年湖北省内11家城农商 行的存贷比均值为81.21%，高于全国78.69%的平均水平，整体业务经营比较稳健;流动性比例较高， 均在60%以上，远远高于25%的监管要求，流动性风险相对可控。

9 月底来，共和党同时赢得总统以及参众两院选举(即“特朗普 2.0”)的可 能性上升，共和党赢得参议院的确定性更高。所以，有必要再次梳理如果共 和党/特朗普政府赢得总统和参议院，各项经贸政策可能会和目前民主党执政 时期有何变化。我们在《若共和党再度执政，与 8 年前有何异同?》 (2024/10/17)中概述了特朗普“2.0”和“1.0”的异同，本文作为“如果共和党再 度执政”系列中的财政篇，聚焦特朗普政府财政政策相比“1.0”时代潜在的延续 性，可能的变化以及影响。总体而言，“特朗普 2.0”或仍将延续 1.0 时期的 宽财政思路，赤字率和债务均可能进一步上升，但由于当前所处财政以及经 济周期不同，财政政策对通胀和债券市场的溢出效应可能更大。同时，财政 政策的产业重心也可能有所不同。此外，两院尤其是众议院选情仍然焦灼。

行业复盘:监管与市场共同驱动证券业四轮并购重组浪潮。11995-2002 年:适应混业向分业经营转变，多家券商增资扩股，吸收银行、信托、保 险营业部;22004-2006 年:适应证券业三年综合治理，多家高风险问题 券商被托管和收购;32008-2010 年:主要为解决“一参一控”要求下同 业竞争问题，同一股东控制的多家券商进行整合或股权转让;42012-2020 年:为发展业务、提升市场竞争力，区域、业务互补的券商间整合重组。

近年来，美国政界连续抛出提案要求取消中国最惠国待遇(MFN)，今年呼声再次加强。相比 于一般关税措施，最惠国待遇涉及面更广。若美国取消 MFN，或产生哪些影响?

1. 经济数据:观察企稳回升的斜率 2. 高频数据:生产延续回升，基建继续上行，住宅成交走暖，土地出让仍弱，消费 平稳运行，出口运价低位波动，进口运价延续回落 3. 风险提示

经济背景:内需不振的两大根源  物价低迷对消费的拖累; 财政政策收缩对投资的影响; 回顾“意想不到”政策过程中的线索 拉开帷幕:“730”政治局经济工作会议;  开端:“924”金融三部委新闻发布会; 形成共识:“926”加开一次的政治局经济工作会议; 延续:“1012”财政部新闻发布会

投资建议:1)9月餐饮和烟酒类需求仍有压力，消费复苏仍在进行中，期待政策推动下需 求回暖。酒行业竞争加剧，不同价格带动销分化延续，头部酒企市场份额不断提升且业绩 确定性较强，建议关注高端酒和区域龙头。大众品方面关注内需改善后预计将直接受益的 餐饮供应链。2)双十一预售已开启，化妆品表现趋于分化，巨子生物、珀莱雅等企业表现 优异，建议关注强α标的。

2024 年 10 月 18-19 日国家统计局发布三季度 GDP 相关数据: 1、三季度，国内现价 GDP 约为 33.3 万亿元，不变价 GDP 同比增长 4.6%，较 二季度小幅回落 0.1 个百分点; 2、三季度，第一、第二、第三产业现价 GDP 分别约为 2.7、12.5、18.1 万 亿元，不变价同比分别增长 3.2%、4.6%、4.8%; 3、前三季度最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口对 GDP 累计同比 的拉动分别为 2.4、1.3、1.1 个百分点，对 GDP 同比的贡献率分别为 49.9%、 26.3%、23.8%。 传统产业持续低迷在三季度开始拖累与创新相关产业的发展。 前三季度中国实际 GDP 同比分别为 5.3%、4.7%、4.6%，二、三季度持续回落。 三季度中国工业 GDP 和建筑业 GDP 增速均明显回落，这与二季度建筑业 GDP 增速明显下行时工业 GDP 增速却保持平稳的经济增长结构明显不同。三季度 国内经济增长结构显示，传统产业持续低迷抑制了与创新相关产业部门的发 展。 三季度内需明显走弱凸显稳增长的重要性。 三季度中国内需(消费+投资)对 GDP 当季同比的拉动较二季度下降 1.6 个 百分点至 2.5%，2.5%是历史上除了 2020 年一季度和 2022 年二季度这两个疫 情影响最严重时期之外最低的读数，当前加大宏观政策逆周期调节、扩大国 内有效需求的重要性异常突出。 增量政策发力，四季度国内实际 GDP 同比有望回升至 5.0%上方。 九月底以来国内各项新增货币和财政政策逐渐落地，四季度的稳增长效应值 得期待。预计 2024 年四季度中国实际 GDP 同比增速约为 5.1%，全年中国实 际 GDP 同比约为 4.9%,顺利完成 5.0%左右的增速目标。

9 月底以来，特朗普在数个摇摆州支持率走高，胜选概率上升。由于美国贸 易政策很大程度上由总统决定，若特朗普最终胜选，关税政策可能进一步升 级。本文作为“如果共和党再度执政”系列中的关税篇，以特朗普及其 2016-20 任期内贸易领域的主要技术官僚(如莱特希泽)在关税问题上的表 述为分析起点、复盘特朗普在 2016 年当选后全球贸易格局的演进、聚焦“特 朗普 2.0”关税政策的可能变化及影响。总体而言，如果特朗普当选，此次 关税相比 2016 年特朗普执政时期可能更高且更系统化，尤其对一些国家及 其主要加工贸易伙伴，但此后的执行仍然存在变数。

本周市场回顾。第42周房地产指数强于沪深300指数，弱于创业板指数。房地产板 块较沪深 300 指数相对收益为 2.0%。沪深 300 指数报收 3925.23，周度涨幅为 1.0%;创业板指数报收 2195.10，周度涨幅 4.5%;房地产指数(申万)报收 2203.07，周度涨幅为 3.0%。

新房二手房成交环比持续增长;住建部提出通过 货币化安置实施 100 万套城中村和危旧房改造 新房、二手房成交面积环比持续增长，同比均由负转正。新房库存面积环比上升，同比下降;去 化周期环比下降，同比上升。