虚拟经济与实体经济的协调发展对于新时代中国建设创新驱动型国家和向高质量发展转型具有重要的意义。本文基于2013～2020年中国上市公司数据，从微观视角讨论了虚拟经济与实体经济背离的典型化事实以及对实体经济健康发展的危害，研究发现：①中国虚拟经济部门上市公司收益率高于实体经济部门上市公司，呈现虚拟经济过度繁荣、实体经济经营羸弱现象，虚拟经济部门“食利者”特征明显；②虚拟经济过度繁荣导致实体经济部门融资成本居高不下，并且民营实体上市公司融资成本显著高于国有实体上市公司，侵蚀了实体经济部门特别是民营实体经济部门上市公司价值创造能力；③除虚拟经济过度繁荣外，虚拟经济内部结构性缺陷亦是融资成本较高和资源向国有企业倾斜的主要原因之一，内部结构不合理主要表现为以银行为主的间接融资体系占据主导，而证券等直接融资体系居于次要地位，对后工业化时期支撑经济转型和创新发展明显不足。本报告最后根据中国现阶段虚拟经济与实体经济发展与转型现实，提出我国应同时借鉴德国模式和美国模式，建立富有韧性、虚实协调的以现代银行为主的间接融资体系与发掘和支持创新的认证券市场为主的直接融资体系的双层次金融架构，不断提高虚拟经济服务。

改革开放以来中国特色社会主义工业化道路十分成功，中国由此实现了由工业化初期到工业化后期的历史性飞跃，这构成了“中国奇迹”的一个重要部分。实现工业化、成为一个经济现代化国家，是中华民族实现伟大复兴的一个重要标志，是“中国梦”一个重要的经济内涵。分析跟踪研究中国的工业化进程，无疑有助于我们总结经验、认清问题、找准发展方向。本报告梳理了学界对工业化进程评价的代表性体系和指标，在此基础上总结了当前工业化进程评价的基本共识和规律；基于现代化、工业化、“新四化”三者的辩证关系，成熟工业化与“新四化”的关系阐述了在新发展阶段我们应当如何理解中国工业化进程；之后运用我们所提出的工业化进程评价体系和工业现代化水平评价指标对当前我国工业现代化水平和工业化进程进行了分析；基于以上理论描述和实证分析，指出了在新发展阶段下，若以“新四化”为标准，当前我们的工业化进程评价体系存在的局限性及未来的改进方向。

改革开放后我国工业化进程加快，但各地资源禀赋的差异及产业基础不同导致工业化进程存在明显的区域差距。东部沿海地区工业化进程显著快于其他地区，工业化进程指数5个指标中的城镇化收敛最明显，其他4个指标收敛不显著，影响了区域协调发展。工业化进程的差距导致区域人口数量与质量、创新能力与生态绩效的差距不断拉大。我国城镇化的主要推力是城镇的公共服务水平。促进我国区域协调发展需要以工业化为基础，提升城镇公共服务供给，以稳定人口数量与提升质量为手段提高区域创新能力，发展现代特色产业，实现人与自然和谐共生。

2018年以来，全球经历了巨大的贸易和制造业环境变化，地缘政治风险增加，外商直接投资有所回落。本报告聚焦构建北京市服务业开放水平指数，以定量的视角考察2020年以来北京市服务业的开放水平变化。实证结果显示，尽管外部存在巨大挑战与困难，但是北京市服务业的开放水平展现巨大的韧劲，整体来看，2020年的服务业开放程度不断深化。

俄罗斯当前对欧美有三点诉求：其一，停止北约东扩，承诺乌克兰不加入北约；其二，落实明斯克协议给予乌东地区的自治权；其三，取消西方国家的经济制裁。以上三点诉求有两项与乌克兰有关，而泽连斯基政府上台后，在乌克兰加入北约以及乌东地区自治问题上与俄罗斯矛盾加剧。

縱然本年度財政預算案沒有引入新稅種，預計香港的稅制將於未來產生變化，包括政府建議於2024-25年度引入累進差餉制度。此外，為響應經濟合作與發展組織（經合組織）所推行的國際稅務改革，政府正在尋求於2022年內推出稅收法案, 以實施經合組織建議對全球營業額至少為7.5億歐元的大型跨國企業集團徵收最低稅率的要求。此法案包括從2024-25課稅年度開始向上述大型跨國企業集團徵收本地最低補足稅, 將對許多受影響的納稅人產生重大影響，並預計為政府將帶來顯著的額外收入。我們建議, 為了確保香港繼續保持亞洲金融及商業中心的領導地位，政府需要仔細考慮整體稅收制度。我們亦希望政府能善用由此得來的額外收入，進一步改善香港的營商環境和競爭力。

2022 年1-2 月，中国出口（美元计）同比增长16.3%，高于预期的14.0%，低于前值增长22.9%；进口（美元计）同比增长15.5%，略低于预期的17.0%和前值增长19.5%；贸易顺差为1159.5 亿美元。价格也是进口韧性的重要支撑，但国内生产需求边际改善。价格是进口保持韧性的主要因素，但数量贡献由负转正，表明内需有所修复。这与2 月PMI数据改善相印证，反映经济下行最快的时间已经过去。

乌克兰、俄罗斯与欧盟经贸关系的一些情况。1）俄罗斯约占全球GDP 的2%，乌克兰经济体量仅其1/10。俄罗斯经济增长趋势较大程度受原油市场环境影响，油价高峰时期一度曾占全球GDP 的3.0%，2020 年占比再度降至1.8%，回到1992 年水平，乌克兰独立以来经济实力大幅衰落，仅占全球GDP 的0.2%。2）俄罗斯经济依赖能源出口创收，切断对欧洲能源供给可能性不大。在苏联解体之后，俄罗斯逐渐变成了一个资源型国家，石油、天然气出口对财政收入和经济恢复至关重要。在俄罗斯能源出口结构中，中国是石油出口主要目的地，而欧盟是天然气出口最为重要的贸易伙伴。

四川省经信厅公布数据显示，2021 年全省食品饮料产业实现营业收入10030.2 亿元，增长10.3%，总量较2018 年底增加1830.4 亿元，正式跨入万亿级产业。其中，农产品精深加工、优质白酒、精制川茶、医药健康等4 个特色产业分别实现营业收入4804.0 亿元、3451.4 亿元、245.8 亿元、1757.0 亿元，分别增长7.4%、14.0%、5.1%、11.4%，优质白酒、医药健康产业利润分别增长24.9%、22.0%，细分领域的特色产业竞相发展态势明显。

另一方面，在需求端：4）推动消费持续恢复：推动线上线下消费深度融合，促进生活服务消费恢复，发展消费新业态新模式；加强县域商业体系建设，发展农村电商和快递物流配送；提高产品和服务质量，强化消费者权益保护、增强消费意愿。我们认为各电商平台将继续打造新零售业态，并在下沉市场夯实供应链和物流体系，为下沉市场用户带来更为便捷和优质的商品。5）丰富精神文化生活：培育和践行社会主义核心价值观，深化精神文明创建；加强和创新互联网内容建设，深化网络生态治理。我们认为未来对于内容行业的监管可能会持续加强，尤其对于直播、短视频和动漫领域。未来只有符合我国核心价值观、充满正能量的内容才能被广泛接纳和传播。

建议当前更多从基本面而非情绪出发审视军工板块投资机会。俄乌战事对我国军工行业需求影响有限，而西方对俄贸易金融限制可能对军贸出口及全球商用航空领域钛合金等产品供应格局产生局部影响（如俄VSMPO-Avisma 为波音、空客公司主要的钛合金供应商）。俄乌局势对A 股军工板块的潜在影响主要体现在强化市场对国防与军队建设重要性的认知方面。

2022年政府工作报告最突出的特点就是制定了不低的经济发展目标——GDP实际增速5.5%。这个目标虽然低于疫情前2019年的增速，但高于2021年2年平均增速。需求端来看，消费约略超疫情前一半水平，投资则达到八成水平，只有外贸延续了高光时刻，好于疫情前。鉴于此，5.5其实是一个不低的目标。目前场景下，经济目标实现，需投资加速赶上，而受制于债务问题及楼市泡沫影响，投资回升唯赖结构改革推进，预计央行直购资产或开启，元宇宙应用场景生态系统建设等新产业建设，或得政策倾向性支持。

ESG 侧重价值投资，“双碳”侧重赛道投资，“双碳新周期”将引导ESG“负面筛选+主题投资”攻守兼备型投资策略，有望抬升长期收益率，建议重点关注ESG 基金及ESG 评级升高的低碳转型个股。

2021 年8 月17 日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第十次会议，在会上发表重要讲话并强调，“共同富裕是社会主义的本质要求，是中国式现代化的重要特征，要坚持以人民为中心的发展思想，在高质量发展中促进共同富裕”。2021 年3 月公布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》也多次提及“共同富裕”，并明确提出，“更加积极有为地促进共同富裕”、“2035年远景目标：全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展“、以及“十四五发展目标：全体人民共同富裕迈出坚实步伐”等。

中国1-2 月出口增速尽管较去年12 月小幅回落（与去年12月两年复合增速比），但仍维持在16%以上，韧性仍存。中国对主要新兴经济体出口增速涨跌参半，其中对俄罗斯出口增速大涨；对主要发达国家出口有升有降，其中对美日降，对欧盟升；从产品方面看，农产品和汽车相关产品出口增速大幅抬升，机电产品出口增速有所下滑；从原因上看，出口韧性仍强与外需、价格、疫情的支撑有关。进口增速回升，主因内需拉动铁矿和钢材进口数量增速上升，此外地缘政治因素引发能源和农产品涨价，使得大宗商品进口金额增加。后续来看，我国出口可能是有韧性的下滑。目前我国外贸环境总体平稳，需密切关注俄乌冲突、美国经济、全球疫情等影响。

1-2 月份进出口增速回落主要是去年高基数的原因，但俄乌战争的影响会即将显现，进出口增速或快速回落。以美元计价，中国1-2 月出口累计增速16.3%；进口累计增速15.5%，均比去年12 月增速大幅下滑一半左右。1-2 月份贸易顺差1159.6 亿美元，比去年同期增加了接近200 亿美元，资本流入量依然较高。2 月份美国PMI 指数出现了反弹，若没有发生俄乌战争3 月份中韩出口都会出现反弹；但俄乌战争之后市场信心急剧恶化，大宗商品价格大幅上涨，出口订单快速下降，预计中韩出口增速都会快速回落。

2022 年2 月，万事达卡财新BBD 中国新经济指数（NEI）录得31.1，即新经济投入占整个经济投入的比重为31.1%，按可比口径计算，本月NEI 比上月上升1.6 个百分点。2020年初新冠疫情爆发后，新经济指数有过连续数月的增长，自2020 年中开始，随着国民经济逐步恢复，旧经济回归强势，对于新经济形成压制。

回顾这三个阶段内的大类资产表现可以发现，第一阶段（2014/1/19-2014/3/20）中商品表现更好，而股票资产表现较差：COMEX黄金（下称黄金，下同）涨6.1%、NYMEX原油（下称原油，下同）涨4.2%，道琼斯工业指数跌0.8%、沪深300跌4.2%，俄罗斯RTS指数下跌幅度更大、为17.6%。第二阶段（2014/3/21-2014/4/16）中股票资产表现有所回暖，沪深300涨7.0%、道琼斯工业指数涨0.6%、俄罗斯RTS指数微涨0.3%；而商品涨跌互现，原油价格继续上行、涨幅为4.2%，黄金有所下跌、跌幅为2.1%。第三阶段（2014/4/17-2014/9/5）中商品和股票表现与第一阶段相反，股票表现较好，沪深300涨9.7%、道琼斯工业指数涨4.3%、俄罗斯RTS指数涨8.9%；商品表现不佳，在第一、二阶段中持续上涨的CRB商品指数（跌7.0%，下同）和原油（跌9.3%）跌幅较大，黄金跌2.6%。

截至2022 年2 月18 日，泉峰控股领涨家电板块，泉峰控股、惠而浦、创维集团、SEB 涨幅分别为6.9%、4.5%、0.2%、0.2%；纽威领涨家居日化板块，纽威、高乐氏、维达国际、名创优品、宝洁、恒安国际、雅诗兰黛、金佰利涨幅分别为6.0%、4.5%、4.2%、3.0%、2.3%、0.9%、0.7%、0.6%。

2022 年2 月，制造业PMI 指数为50.2%，较上月上升0.1 个百分点；非制造业商务活动指数为51.6%，较上月上升0.5 个百分点。