投资分析报告

• 轻工制造行业：新型烟草行业蓄势待发，产业链上下游坐拥发展红利－深度报告
  2020年新型烟草整体市场规模为419亿美元（约合2682亿元），新型烟草按照品类可以分为雾化电子烟和加热不燃烧(HNB)两类，其中雾化电子烟市场规模约211亿美元，HNB市场规模约208亿美元。2020年全球雾化电子烟渗透率仅为2.5%，美国市场为最大的雾化电子烟消费市场，2020年我国雾化电子烟内销市场超过140亿元，渗透率仅为0.8%，未来增长潜力巨大。
• 食品、饮料与烟草行业：三阳始布，四序初开－2022年度投资策略
  回溯2021 年，食品饮料板块从去年波澜壮阔的行情演变为今年极致分化的走势，从去年的业绩估值的戴维斯双击演变为今年业绩增速分化下的估值重塑。
• 新型烟草行业：各减害产品线齐发力，顺产业趋势迎高增－菲莫国际跟踪
  21Q4IQOS 延续良好增长：21 年/21Q4 菲莫减害类产品收入91.15/23.91 亿元（同增33.5%/23.4%），占总收入比重29.1%/30.7%，公司计划2023/2025 年该比重达到40%/50%。烟弹/烟具收入占比94%/6%，IQOS 烟具产品2021 年销售额约5.5 亿元，同增14%，增长主要来自IQOS ILUMA 在21H2 的良好表现。销量角度，21 年/21Q4IQOS烟弹出货量为950/254 亿根（同增24.8%/17%），占总烟弹出货量比重13.2%/13.8%。分区域看， 21Q4 核心市场欧盟/ 东欧/ 东亚及澳大利亚减害类产品收入同增39.1%/4.2%/11.0%（占减害类产品收入比重46%/15%/37%）。
• 轻工制造行业：天风问答系列，电子烟_家居315大促_文化纸四问四答－专题研究
  整家套餐的推出，一方面符合消费者一站式购物的需求，另一方面有助于提升客单值。在渠道碎片化、客群被分流，获客难度越来越高的当下，提升客单值、进而推动门店坪效提升，是提升经销商盈利能力，推动家居公司收入规模扩大的重要路径。整装趋势下，定制/软体家居品牌间，以及家居/家电品牌间的强强联合，既体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力，同时也对不具备资源整合能力的地方性品牌形成了降维打击，龙头企业的优势将进一步扩大。持续看好“内需+2C”为主的家居龙头，推荐零售及大家居渠道占比高，且315 活动力度强劲的【欧派家居】【索菲亚】，软体板块【喜临门】【顾家家居】。
• 新型烟草行业：四大烟草巨头发布年报，新型烟草转型加速推进－跟踪点评
  新型烟草海内外最新监管动态：欧洲议会认可电子烟作为戒烟工具，可帮助烟民逐步戒烟，同 时认为电子烟不应吸引未成年人和非吸烟者，提议禁止添加调味品。海外四大烟草巨头发布年 报，新型烟草转型趋势明显：新型烟草收入占比正在迅速提升；巨头加大对新型烟草的技术研 发和市场布局，纷纷提出确定性转型目标；但在转型节奏和具体布局上存在差异。