7月工业增加值环比增速为 0.01%，创下2011 年有数据以来的同期最低值。我们判断，7 月工业生产超预期走弱的主要原因在于企业加速去库存。在地产、出口等工业生产链条较长的产业需求持续承压的背景下，微观主体信心不振，选择减少生产以达到去库存的目的。7 月工业产销率录得97.8%，较 6 月上升 2.1 个百分点，2011-2019 年 7 月产销率平均上升 0.65 个百分点，说明今年 7 月产销率的上行是远超季节性的。根据统计局的定义，产销率是销售与生产的比值，7 月产销率上升反映企业在销售不振的情况下，更大幅度地减少了生产。分行业看，电子、建材、化工等行业产销率分别为 98.3%、97.3%、97.0%，比上月提高 4.1、2.8、1.9 个百分点，正好对应了需求偏弱的出口与地产。另外，7月国内高温、台风、暴雨等极端天气频现，对部分地区工业生产活动形成干扰，也是工业生产偏弱的原因之一。  

7 月工增、固投、社零同比增速、两年复合增速均在转弱，其中，社零季调环比由正转负。经济景气边际下滑，表现弱于市场预期，主要受到内外多方面因素影响。外生因素主要是月末台风，引发洪涝灾害，影响生产与投资活动。内生因素主要是微观主体信心和能力偏弱，其中企业投资信心弱，反映为民间投资两年复合增速转负，居民消费能力弱，反映为恩格尔系数持续高位续升。增长乏力的症结清晰，政策发力方向明确;央行降息效果仍待观察，需求端政策仍待落地。

数据显示，2023 年1-7 月固定资产投资285,898 亿元，累计同比 增长3.4%，较前值减少0.4 个百分点。其中，民间固定资产投资 149,436 亿元，累计同比下降0.5%，较前值减少0.3 个百分点，增速 已连续三个月为负，且其所占比重已连续5 个月下滑。单月看，7 月 份固定资产投资同比下降11.6%，较上月下降5.5%，延续上月下滑趋 势。

7 月经济数据边际转弱，工业、服务业生产放缓，消费、投资、出口转弱。 内外需求不足是一方面，但也要关注到极端气候因素对生产、消费的制约，以及价格 因素对投资、出口名义等金额增速的拖累。疫后我国经济内生性的恢复是一个波浪式发 展、曲折式前进的过程，同时考虑到8 月后政策对扩大需求的支撑力度有望逐步加大，因 此我们对后期经济总体运行方向的判断仍为弱复苏不变，生产端、投资、消费需求预计均 将在波折中恢复上行。

7月经济数据出现不同程度放缓，我们测算的生产端和需求端加权两年复合同比增速均低于 4%，完成全年经济增速目标仍需付出艰苦努力。分领域来看，工业和服务业增速两年复合同比分别为 3.8%、3.1%，太阳能电池和新能源汽车等新经济工业产品产量增速亮眼。投资各分项单月同比增速呈现不同程度放缓，下半年基建投资将面临高基数压力，制造业投资有望企稳回升，地产投资或将维持弱均衡状态。消费数据表现低于预期，商品消费疲软是核心拖累因素。向后看，我们认为经济数据转好，一方面需要政策加速发力见效，另一方面也需要时间。8 月公开市场操作利率下调可能是新一轮逆周期调节政策的起点，财政、类财政政策有可能加大力度，助力稳经济和稳汇率的兼顾。

2022 年美国本土疫情消退，但经济显露“滞胀”迹象，市场普遍预期美国即将进 入衰退。进入2023 年，美经济却展现韧性，预期衰退时间不断延后，很多人甚 至认为美国可以实现软着陆。疫后美经济韧性究竟来自何处，能否持续？厘清这 些问题，对我们判断全球经济走势具有重要意义。与传统衰退不同，新冠疫情导 致的失业力度更大、更同步，这为经济结构调整提供了契机。从就业结构、金融 条件、技术储备、产业支持四个方面看，美国疫情期间采取的宏观政策，尤其是 针对个人的补贴救助，便利了劳动者与更高效岗位的匹配，强化了疫情的“清洗 效应”。而强“清洗效应”有助于优化美国中长期经济结构，提升供给侧效率，也降 低了短期再发生衰退的概率及可能的幅度。由于政策差异，疫情推动的“清洗效 应”在不同国家强弱有别，或影响未来全球经济发展格局。这提醒我们在促进疫 后就业的同时，也要重视避免劳动者与就业岗位的低效匹配。

7月实物电商网上零售额同比增 5%（对比 2 季度增 14%）。线下接触型消费恢复快于其他品类的趋势持续，7 月餐饮消费同比增 16%，与 6 月增速基本持平。7 月较 6 月增速下降较明显的品类包括：化妆品/家电同比增速转负，主要与消费在大促期间得到释放相关，在我们此前预期内；服装同比低个位数增长 2.3%，进一步恢复仍需时间。邮政局估算 7 月快递同比增8%，整体趋势与电商行业相符。 

2023年二季度，国际油价环比虽有小幅回落（-4.7%），但同时人民币环比贬值2.1%，我们预计有望部分抵消油价回落对国内上游企业的影响，预计上游企业有望维持较好盈利。二季度，国内成品油维持较好盈利，乙烯、丙烯、芳烃等大宗原料价差环比有所修复，PDH价差改善明显，我们预计炼化盈利有望继续改善。建议关注：（1）受益原材料价格下跌的轻质化龙头卫星化学；（2）低估值、高分红，有望维持较好盈利的石化央企中国石油、中国石化、中国海油等；（3）需求修复下的天然气龙头新奥股份；（4）民营炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、新凤鸣、桐昆股份等。

今日全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易成交量 18,609 吨，成交额 1,303,865.00 元，开盘价 72.00 元/吨，最高价 72.00 元/吨，最低价 69.80 元/吨，收盘价 70.07 元/吨，收盘价较前一日上涨 2.55%。今日无大宗协议交易。今日全国碳排放配额（CEA）总成交量 18,609 吨，总成交额 1,303,865.00 元。截至 8 月 15 日，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量 242,545,099 吨，累计成交额11,193,122,224.01 元。

7 月经济数据边际转弱，工业、服务业生产放缓，消费、投资、出口转弱。内外需求不足是一方面，但也要关注到极端气候因素对生产、消费的制约，以及价格因素对投资、出口名义等金额增速的拖累。疫后我国经济内生性的恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，同时考虑到 8 月后政策对扩大需求的支力度有望逐步加大，因此我们对后期经济总体运行方向的判断仍为弱复苏不变，生产端、投资、消费需求预计均将在波折中恢复上行。