投资分析报告

• 休闲服务商贸零售行业：至暗时刻已过，精选增长确定性较高的行业龙头－月度报告
  2021 年9 月，休闲服务指数跑赢沪深300 指数6.06pct，商业贸易指数跑输沪深300 指数3.11pct。截至9 月末，休闲服务行业中值法估值39.25 倍，位于2011 年以来的历史41.41%分位，商业贸易行业中值法估值为26.01 倍，位于2011 年以来的历史39.06%分位。
• 餐饮旅游行业：建议关注成长逻辑清晰的标的公司，把握中长期配置机会
  板块表现：本周（2021.10.11-2021.10.15）沪深300 上涨0.04%，创业板指上涨1.02%， 餐饮旅游（中信）指数上涨1.43%，较沪深300 的相对收益为1.38%，在中信29 个子 行业中排名第7 位。其中分子板块来看，景区板块本周上涨3.91%，旅行社板块本周上 涨5.27%，酒店板块本周上涨9.16%，餐饮板块本周上涨0.13%。
• 几家欢喜几家愁：从住宿餐饮业看当前经济的非对称修复
  虽然国内疫情有效防控，经济恢复领先全球，但疫情对经济的非对称冲击和 后续经济的非对称修复严重影响了上述两大目标的实现。伴随疫情局部反复、 暴雨短期因素、拉闸限电、房地产强力调控等因素，微观主体活力和预期下 降，宏观经济下行压力再度加大。本文主要探讨拖累经济恢复以及集中反映 经济非对称修复的餐饮住宿旅游行业的整体和结构性变化。 
• 商业贸易行业：LVMH2021Q3营收同比增长29.7％，美国、欧洲旅游及餐饮复苏带动需求反弹，亚洲维持高增长，市 场份额进一步扩大
  事件：LVMH发布21 年度三季报。2021 前三季度公司实现营业总收入441.8 亿欧元，同比增长45.6%，其中内生增长+40%，汇兑损益影响-4%，结构影 响+10%；同比2019 年前三季度增11%。公司内生增速环比持续提升，汇兑 小幅拖累了前三季度的收入表现。
• 酒店行业：环比显著改善，RevPAR恢复至19年近8成－9月酒店数据点评
  RevPAR 恢复至 19 年同期近 8 成。21 年 9月，我国大陆酒店出租率53.1%，环比来看，随着散发疫情得到控制，较8 月的39.2%有显著升，同比来看，较20 年9 月降低9.4pct，较19 年9 月降低9.4pct。平均房价416 元/间夜，环比来看，较8 月增长1.5%，同比来看，较20 年9 月增长2.8%，较19 年9 月减少8.0%（即恢复至19 年同期的92%）。RevPAR 221 元/间夜，环比来看，在出租率、平均房价共同提升的驱动下，较8 月大幅增长37.4%，同比来看，由于出租率仍处于恢复阶段，RevPAR 较20 年9 月减少12.6%，较19 年9 月减少21.8%（即恢复至19 年同期的78%）。
• 探求旅游数据低迷的原因-宏观经济
  疫后修复之年，旅游数据曾备受期待，但疫情防控，以及经济下行带来的收 入增长压力，使得过去的多个假期中旅游相关数据都没有能够恢复到疫情之 前。为什么在媒体发布拥挤游客照片、部分景点甚至采取限流措施的同时， 旅游数据并不如预期强劲？为什么旅游总收入的恢复较旅游人次的恢复更慢 一拍？各个地区在修复程度上是否存在差异？在解读旅游数据的同时，这些 疑问无法避免，本文将对此进行解读。
• 社会服务行业：职教赛道乘政策东风，文旅部出台旅游新政－双周报第17期
  10.11-10.22，申万休闲服务板块跑输沪深300 指数1.35pct。国信社服板块涨幅居前的股票为紫光学大（12%，与达内战略合作）、科德教育（10%，职教受到政策鼓励）、海底捞（8%）、锦江酒店（6%）、首旅酒店（2%）、百胜中国-S；国信社服板块跌幅居前的股票为国旅联合、桂林旅游、张家界、西藏旅游、西安饮食、天目湖、西安旅游，国庆以来旅游板块筑底回暖，但月中区域疫情扰动再起，板块近期又有回落。