上游:PPI同比自22年10月以来持续为负，受价格低迷影响，上游原材料整体负增长，但自23年6月降幅持续收窄，钢铁、有色、石油等均较上个季度有所改善。中游:建材、化工、公用事业受益于上游价格下行，业绩较上季度有所改善，机械、电力设备等行业受海外需求拖累。下游:社零增速维持高位，叠加暑期消费高峰，出行链大幅增长，交运、社服等消费行业利润增速普遍提升。

暑期结束，板块业绩环比回落，市场对景气度延续性存疑，估值持续回调。但 我们认为从基本面来看，社服出行数据表现抢眼，出行仍是消费中为数不多高 景气度的子板块。分子板块来看，出行链暑期需求旺盛奠定基本面复苏超预 期，酒店ADR 提升带动RevPAR 上行，线下零售传统业务复苏和新业态共振， 同店超预期。平台公司利润恢复好于收入恢复，格局持续改善。建议关注标 的：电商：阿里巴巴、拼多多、京东集团；本地生活：美团；酒店：首旅酒 店、锦江酒店、华住集团、亚朵酒店、君亭酒店；受益出行链百货：重庆百 货、百联股份、银座股份、合肥百货；景区：天目湖、长白山、峨眉山A、黄 山旅游；OTA 平台：携程集团、同程旅行；演艺：宋城演艺；教育：中教控 股、行动教育。人力资源服务：Boss 直聘。

暑期旺季出游需求集中释放，旅游出行产业链快速复苏。2023年前三季度，中国国内旅游人数达36.74亿人次，同比增加15.80亿人次，恢复至2019年同期约79.92%；国内旅游收入为3.69万亿元，同比增加1.97万亿元，恢复 至2019年同期约64.4%，旅游出行产业链快速复苏。前三季度，消费者服务行业实现营业总收入1432.62亿元，同比增长28.1%；实现归属于母公司股东的净利润117.48亿元，同比增长167.7%。2023年第三季度，消费者服务行业营业总收入和归母净利润分别为516.11亿元和47.20亿元，分别同比增长26.87%和80.11%。受三季度旅游热度高涨影响，消费者服务行业业绩快速增长，但业绩同比增速较上半年有所下降，主要系上年三季度同比高基数影响。

（1）银发经济：宏观周期约束下，国内出行旅游恢复弹性边际减弱，反映大众理性消费观念回归，后阶段把握消费群体代际跃迁、技术革新赋能文 旅IP运营两大确定性趋势带来的内生增长：i.有钱有闲的新银发旅游人群正处于赛道增量周期，供给出清、需求升级、渠道变革多重赛道红利共振，关 注品牌、流量优势构筑护城河，产品内容优质的跨界赛道玩家，受益标的：新东方；关注供应链布局完善，领先布局老年旅游赛道的OTA龙头，受益 标的：携程集团；关注新阶段文旅融合趋势下，具备低成本、高效能、可复制异地扩张能力的优质人工景区，受益标的：宋城演艺。（2）文旅产业 由资源变现转向综合IP 运营，AIGC、AR/VR等数字技术赋能实体场景打开元宇宙第二运营空间，后续我们仍看好数字化技术加持下，文旅IP融合持 续带来商业新增量，关注商业模式优、运营能力强、可持续造血的新兴玩家，受益标的：巨星传奇。