投资分析报告

• 轻工制造行业：电子烟国标征求意见，行业规范再下一城
  减害逻辑下新型烟草空间广阔。当前国际政策逐步明朗，国内电子烟新政落地进度也陆续超预期，未来随着行业的逐步规划化，新型烟草头部企业生产和技术优势将进一步显现。11月30日，全国标准信息公共服务平台披露电子烟国家标准计划征求意见稿（以下简称“征求意见稿”），就电子烟术语和定义、电子烟设计与原材料、技术要求、试验方法、标志和随性文件进行了规定（具体规定见附表1），对此我们点评如下。
• 轻工制造行业：电子烟，管理办法征求意见稿发布，监管体系建立利好龙头制造企业
  事件： 12 月 2 日，国家烟草专卖局公布《电子烟管理办法（征求意见稿）》，明 确了对于电子烟（不包括加热卷烟） 生产、批发、零售、进出口等各环节的监 管政策。电子烟管理办法和国家标准正式出台实施前设置政策过渡期，期间现 有电子烟生产经营主体正常开展生产经营活动，暂不得投资新设电子烟生产经 营企业， 暂不得新建或扩大生产能力，暂不得新设电子烟零售点和上市新产品， 暂停新的电子烟进口。
• 工业大麻行业：工业大麻，合法化趋势不减，行业迈入机遇期－深度报告
  工业大麻是指四氢大麻酚（THC）质量浓度含量低于0.3%的大麻，不显示精神活性，纤维含量高。工业大麻的用途广泛，籽、花叶、皮、杆、根可应用于纺织、食品、日化、医药等领域。
• 轻工行业：紧握行业龙头，关注必选消费和出口产业链
  必选——关注龙头企业持续成长能力： 我们看好国牌个护产品性价比优势&抓住渠道调整 机遇，加快市场扩张的进程，关注百亚股份。看好维达国际自身在渠道端的竞争壁垒，有望受 益于木浆跌价释放利润弹性。
• 轻工制造行业：减害逻辑下行业空间广阔，烟草属性决定监管仍是核心－新型烟草系列之一
  近年来全球新型烟草发展迅速，但监管和推广时间差异导致区域化差异较大。2019年全球新型烟草零售额自2016年的312亿元增长至631亿元，CAGR高达26.3%，而同期传统烟草零售额CAGR仅为2.6%，其中电子烟消费主要集中在美国、英国、加拿大，合计销售额占中国之外市场销售总额的68.2%；而HNB消费则主要集中在日本、俄罗斯、韩国和意大利，合计占全球销售总额比重达76%。
• 轻工行业：新型烟草监管政策有望逐步明晰－12月投资策略
  轻工制造板块11 月整体跑赢指数。截至11 月26 日，板块近月收益率3.5%，同期沪深300 指数收益率-2.4%。根据申万一级行业划分，轻工制造板块11 月至今涨幅在28 个行业中排名第10 位，位于全行业中上游。近月造纸、生活用纸、包装印刷、家居、文具收益率分别为4.4%、-3.6%、15.1%、3.1%、4.1%。表现较好的标的行业主要分布在家用轻工、包装印刷两个细分领域，其中部分包装印刷企业由于涉及新型烟草相关业务，在政策明确新型烟草合法地位后表现良好。
• 大消费行业：餐饮再度承压，烟酒持续高景气－社零看景气（11月社零数据分析）
  11月，粮油、食品类限额以上企业零售总额为1,552亿元，同比增 长14.8%，2020/11、2021/11平均增速为11.3%，较2019/11的 8.9%提升2.4个百分点。1-11月，粮油、食品类限额以上企业零 售总额同比增长10.7%，景气度上行。