2021 年三季报披露的航空发动机产业链三个主要上市公司合同负债合计239.89 亿，同比增长636%。航发动力披露的2022 年关联交易销售、采购预计金额同比高速增长（分别为25.89%、34.63%）。我们认为从各种趋势看，航空发动机产业链即将步入黄金发展期，产业链核心标的值得高度重视和战略配置。重点推荐航空发动机主机长、核心分系统及上游关键原材料、零部件相关核心上市公司。

板块高景气共识已形成，十四五高增长的确定性较高。不同于2021年上半年，目前市场对于军工行业十四五期间的高 景气已形成高度共识。尤其是进入今年8月份以后，随着2021年中报披露，以中航沈飞、航发动力和洪都航空等为代 表的主机厂披露大额合同负债，从直观数据角度印证了十四五行业大踏步向上发展的确定性。结合上市公司合同负债 结构情况，我们认为，十四五期间军工行业上市公司有望再获大额合同负债，行业在十四五期间有望保持高增长的确 定性较高。

我们认为，国家发展国产航空发动机的决心明确。2016 年航发集团正式成立，2017 年我国两机专项 正式实施，同时以航发资产、惠华基金为代表的国家资本积极向产业链投资，有效促进了航空发动机 的研发进程。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，批产放量可期。而我国民 用航空发动机坐拥全球最大民航市场，未来发展潜力巨大。预计我国航空发动机产业将加速发展，看 好航空发动机产业链。

目前我国对军品生产实行增值税减免，但现行政策存在不足，优惠政策仍需进 一步完善。粗略估算 2020 年增值税退税金额占归母净利比重仅 4.3%，增值税 退税对当期业绩影响有限。近期军工板块出现回调，我们认为短期调整主要系 资金行为而非基本面原因。如今军工行业投资逻辑已转向“基本面驱动”，在 行业基本面不受影响的前提下，短期调整反而会更快带来配置窗口与更大收益 空间。建议优先配置处于长赛道且估值合理的标的。

在“一带一路”战略深入实施和中国（广东）自由贸易试验区设立的背景下，广州建设国际航运中心正迎来新的契机。南沙国家级新区作为广州当前经济增长动力最为强劲的地区之一，拥有港口、政策、产业等多重优势，通过发挥优势实施航运城市化和城市航运化战略，完善航运基础设施，聚焦发展航运服务业，做大做强产业发展平台，改革创新航运体制机制，可望增强航运服务功能，将南沙建设成为广州国际航运中心核心功能区。