包装饮用水行业规模及格局：1）我国行业规模破二千亿元，未来空间及 增速均可期。根据Euromonitor，预计2025 年，我国包装水市场规模将达 至3,131 亿元，占全部软饮料的40.9%，2021-2025 年复合增速将为5.0%， 预计未来5 年行业规模将再增1,000 亿元。2）TOP3 水企连续3 年坐稳头 部，2020 年集中度高达24.5%。根据Euromonitor, 2020 年农夫山泉及华 润怡宝的市占率分别为11.4%、8.4%，为我国包装水市场的主流产品及品 牌，且主流趋势仍将持续。根据Euromonitor，预计2021 年农夫山泉及华 润怡宝市占率将达到11.8%、8.1%，稳居行业前二。

食品饮料行业收入利润增速中庸，全行业排名偏下。按照申万行业分类，2021年前三季度食品饮料行业实现营业收入6707.亿元，同比增长12.02%；归母净利润1241亿元，同比增长12.35%。在申万28个一级行业中排名分别为第25和第18位。

专题：茅台提高直营比例+产品结构升级推动业绩增长的路径已十分 清晰，改革帮助打开直接提价的空间。市场普遍预期2022 年茅台酒可 供基酒量增多，“量升”的确定性较高。而对于普飞直接提价的预期 变化较多，资金博弈加剧了白酒板块的波动。本期专题中我们围绕茅 台酒的“价升”进行讨论。我们认为虽然直接提价将推动公司利润加 速增长，但公司决策层仍会考虑成长动能的可持续性，在价格秩序良 好、利益分配机制理顺的基础上的业绩加速增长才是有意义的加速。 当前公司改革步伐坚定，积极化解核心矛盾，有助于巩固茅台盈利模 式的稳定性，打开直接提价的空间。直接提价之外，提高直营比例+ 产品结构升级不仅是提升茅台酒吨价、增强公司盈利能力的有力工具， 也是优化利益分配机制的一种方式，最终结果是少数具备高消费能力 的消费者为茅台酒支付更高的价格，丰厚的渠道利润部分回收酒厂， 普通消费者为茅台支付的压力减小。新一轮改革以来市场化转型、直 营店发货量增加、非标新品上市、非标酒直接提价等动作加快落地， 公司盈利能力持续提升的确定性增强。因此无需博弈茅台直接提价的 具体时点，明确公司基本面向上的动能正在增强更为重要。