在地缘政治主导的世界里，一切和平时期的发展逻辑都受到冲击，相当一部分发展规 则甚至被颠覆。正常的全球贸易不再自由，以效率为导向的全球产业分工受到干扰，世界长期构建起来的全球供应链被迫重构……执拗的人们不再信奉全球化时代的市场经济理念， 而是被新的“国家安全”理念所左右。在相当程度上，类似美国对所谓“国家安全”的无 限强调，实际上是一种遏制竞争对手的借口，反映了人们被困于地缘政治之中时偏执和愚蠢。博弈不仅体现在高技术领域、军事领域和外交领域，还扩展到诸多更广泛的其他领域。 在许多产业最上游的矿产资源领域，也成为地缘政治博弈的焦点。

全国生态环境保护大会 17 日至 18 日在北京召开。中共中央总书记、国家主 席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话强调，今后 5 年是美丽中国建设的重要时期，要深入贯彻新时代中国特色社会主义生态文明思想，坚持以人 民为中心，牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，把建设美丽中国摆 在强国建设、民族复兴的突出位置，推动城乡人居环境明显改善、美丽中国建设 取得显著成效，以高品质生态环境支撑高质量发展，加快推进人与自然和谐共 生的现代化。

2023年7月3日晚间，商务部、海关总署联合发布公告，对镓和锗两种金属相关物 项实施出口管制。公告称，根据《中华人民共和国出口管制法》《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国海关法》有关规定，为维护国家安全和利益，经国务院批准，决定对镓、锗相关物项实施出口管制。根据公告，镓相关物项中，金属镓（单质）、氮化镓、 氧化镓、磷化镓等，以及锗相关物项中的金属锗、区熔锗锭、磷锗锌、二氧化锗等未经许可，不得出口。出口经营者应按照相关规定办理出口许可手续，通过省级商务主管部门向 商务部提出申请，商务部自收到出口申请文件之日起进行审查，或者会同有关部门进行审 查，并在法定时限内作出准予或者不予许可的决定。而对国家安全有重大影响物项的出口， 商务部将会同有关部门报国务院批准。

今年华北地区发生的大洪水，除了应对天灾所必须考虑的行动之外，还应该考虑一些 其他问题。从地理上看，雄安新区地处华北地区最低洼处的白洋淀旁，而白洋淀是华北地 区自然的汇水区和泄洪渠道。因此，在未来华北地区可能面临的气候变化中，雄安新区可 能会受到深刻的影响。对于未来雄安新区出现风险的可能性和风险情景，现在不能不做思 考和预防。本文引述了郝志新、熊丹阳、葛全胜在 2018 年曾发表《过去 300 年雄安新区涝灾年表重建及特征分析》的研究文章，系统梳理和分析了该地区历史上的洪涝灾害发 生情况，并对雄安新区的洪涝灾害发生的可能性做出警示。

今年上半年政府债融资进度整体慢于去年同期 ，但在7月政治局会议 “加快地方政府专项债券发行和使用 ”的整体要求下，8月地方债发行明显提速，单月政府债净融资额超过1.2 万亿元 。展望9月，考虑到年内国债融资空间尚且充足以及“新增专项债力争在 9 月底前基本发行完毕 ”的政策部署 ，预计财政融资仍将维持较快发行节奏 ，但边际上来看 ，政府债供给压力有望较上月缓解 。

从需求端在二季度初到达高点以来，需求端的修复动能便持续放缓，内外需均呈现较为明显的边际回落态势，7月政治局会议也延续了 4月会议“需求仍然不足”的基调。边际来看，7月社零增速和出口增速均不及预期，其中统计局季调社零环比增速-0.6%，社零在今年首次出现环比负增长。未来需持续关注7月稳增长政策落地效果，或需要后续政策维持渐进式加码，以促进需求改善。

长期以来，全球气候变化都被认为是一个奢侈的长期问题。尤其在一些仍然饿着肚子 或刚刚进入工业化阶段的发展中国家看来，全球气候变化是那些衣食无忧的发达国家“闲 的无聊”才会考虑的事—他们西装革履、有闲有钱，才会对成千上万年以后的事情操心， 才会把“代际公正”问题拿到现在争论不休。在欧洲，竟然有不少国家和企业愿意建立碳 交易制度和碳交易市场，愿意出钱向发展中国家的企业购买碳排放配额。所幸，全球气候 变化问题逐渐为更多的国家所接受，大家开始越来越多地关注小小地球村面临的气候环境 变化。从人类人口持续增加、追求更好生活的不竭愿望来看，人类发展总体上还会不断增 加碳排放量，这与当前全球气候加速变暖的大趋势是能够相互解释的，但与人类绿色发展、 落实全球气候变化议程的大方向则相悖。

需求边际修复推动供求关系改善，叠加价格水平降幅收窄，7 月工业企业营收企稳、利润延续回升。2023 年 1-7 月工业企业营收累计同比为-0.5%，当月同比为-1.4%、较前值改善了 1.9 个百分点；利润总额累计同比为-15.5%，年初以来持续回升，当月同比则改善了 1.6 个百分点至-6.7%。

过去数个月，“去风险”成为欧美各国关注的热点话题。从欧委会主席冯德莱恩在今 年 3 月首次提出概念，再到今年 5 月被写入七国集团（G7）联合公报，“去风险”已经 迅速取代过去的“脱钩”，成为了欧美各国及其盟友的共识。“去风险”到底是什么？这 个概念与“脱钩”的区别又在哪里？这种概念的变迁是否代表欧美对中国出现了某种程度 的战略转向？这些问题都是值得高度关注和深入分析的。在此基础上，通过探究欧美各国 在“去风险”上的共性与差异，以及相关战略纲领和具体措施，安邦智库（ANBOUND） 研究团队试图粗略地定位出“去风险”可能影响到的产业与领域，并评估其可能产生的长 期影响。但无论是面对“脱钩”还是“去风险”，可以肯定的一点是，坚持开放、坚持全 球化，应该是中国化解当前危机的关键所在。

2023 年 1-7 月，规上工企利润同比下降 15.5%，较前值回升 1.3 个百分点。 上中下游行业间利润格局保持稳定，下游行业利润占比回升 0.5 个百分点。结 构上，2023 年 1-7 月，电气水行业和装备制造业利润保持较快增长，并且 7 月原材料行业利润降幅明显收窄。2023 年 1-7 月，装备制造业利润占规上工 业的比重为 34.6%，较 1-6 月份提高 0.3 个百分点。我们预计今年 8 月份拖累 出口增速的高基数因素将逐渐消退，PPI 同比读数可能保持缓步上行。此外， 高炉开工率、粗钢产量等高频数据显示 8 月工业经济基本面呈现改善。综上所 述预计短期内工业企业利润降幅将继续收窄

2023年 1-7 月，规模以上工业企业利润同比下降15.5%，降幅较1-6月收窄1.3个百分点。从量价表现来看，PPI降幅收窄，推动工业企业收入降幅 收窄，带动利润降幅收窄。结构上，采矿业利润降幅收窄，公用事业利润保持高增速，而制造业利润降幅有所扩大。上游原材料制造业利润增速由负转正，中游设备制造业利润显著下滑。库存方面，工业企业库存继续去化。向前看，我们认为后续随着稳增长政策逐步落地，工业企业利润增速 降幅有望继续收窄。

从上个世纪的巴黎统筹委员会（巴统）到后来的瓦森纳协定，美国及其盟友对于非西 方阵营国家进行武器和科技出口限制，奠定了其对华进行科技与军事产品贸易限制的基础。自从 2018 年初以来，随着美国调整其国防安全战略，以大国竞争取代反恐成为其国家安 全首要目标，中国即历史性地成为美国的长期战略竞争对手。这一战略与逆全球化发展有关，更多则是美国调整其地缘政治战略所致。从 2018 年至今，美国对中国祭出了一系列 的科技与贸易制裁和禁限措施，以华为为代表的众多中国公司被美国政府列入“实体清 单”，其中，以大规模集成电路（IC，即芯片）为代表的半导体产业，更是美国对华制裁和限制的重中之重。

8月25日国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》。 会议指出，推进保障性住房建设，有利于保障和改善民生，有利于扩大有效投资，是促进房地产市场平稳健康发展、推动建立房地产业发展新模式的重要举措。要做好保障性住房的规划设计，用改革创新的办法推进建设，确保住房建设质量，同时注重加强配套设施建设和公共服务供给。

7 月 24 日，政治局会议提出两项重要政策目标：（1）“活跃资本市场，提振投资者信心”；（2）“适应我国房地产市场供求关系发 生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。会后一周市场给予了积极反应，特别是券商、 房地产、建材、钢铁等板块短时间出现较大涨幅。不过，8 月中上旬公布的多项经济数据弱于预期，人民币贬值至前期低点，市场出现连续数周大幅下跌，上证综指再度逼近 3000 点。

固定收益研究通常包含基本面、政策面、资金面、供需面、情绪面五个维度， 其中基本面分析主要是跟踪宏观经济的运行情况，包含对经济增长和通货膨胀 的跟踪，是决定利率中长期走势的基础，也是固定收益研究的起点。 跟踪和分析基本面最重要的数据是官方机构每月、季度发布的相关数据，统计 局通常每月上旬左右公布上月的CPI、PPI等通胀数据，中旬左右公布工业生产 增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等数据，每季度公布一次GDP数 据，海关总署每月上旬前后公布上月的贸易数据，这些数据能够准确反映经济 的运转情况，不过由于更新频率相对较低，想要更及时地跟踪经济走势、预判 经济方向，就需要更加高频的数据。挑选高频指标时应当遵循一定的逻辑和原 则，核心原则是挑选与低频指标具有经济学上的联系且相关性较强的指标。我 们关注的指标主要包含经济增长类指标和通货膨胀类指标。

电力方面，青海省发改委、青海省能源局发布《青海省能源领域碳达 峰实施方案》，到 2025 年，国家清洁能源产业高地初具规模，清洁能源装机容量达到 8400 万千瓦以上，清洁能源装机占比 91%左右，清 洁电力外送量超过 512 亿千瓦时。 环保方面，广东省生态环境厅印发《广东省碳交易支持碳达峰碳中和 实施方案（2023-2030 年）》，力争到 2025 年，广东碳市场活跃度、 产品创新性及服务能力持续提升，碳定价体系持续完善。碳市场建设 与碳达峰行动有效融合，纳入碳交易的企业碳排放占全省能源碳排放 比例达到 70%。

今年以来债市运行的逻辑主线：1）春节后-3月中旬：主要是赔率回升+资产荒下的配置逻辑，交易属性相对没那么强。2）3月中旬-降息前：经济下行压力+稳增长政策缺位+货币宽松的利好因素叠加，配置盘在场，交易盘入场。3）6月降息后：市场对稳增长政策的预期先上行后减弱。8月央行超预期降息以后债市牛市继续演绎，曲线进一步平坦化。但当前的 位置债市赔率下降，配置属性减弱，交易和博弈的属性增强。

军工行业的工序工艺流程和生产组织模式决定其拥有景气度逐级传导的客观规律，元器件作为产业链最上游环节可作为产业链整体景 气先行的指标。航空制造的工艺流程为上游原材料、元器件率先进行生产，并交付至中间环节加工成合格零部件和结构件，再交付中 下游进行关键分系统的组装生产，最后交付下游主机厂进行总装。由于军工行业的产业链生产模式是“以销定产”的生产组织架构，且为“小批量、定制化”的产品需求特点，本轮“十四五”期间的装备建设终端需求首先反映的是上游原材料、元器件备产的高景气，而我们依据军工行业的工艺流程和生产模式判断，行业整体景气度或将自上而下进行传导。

2023 年 8 月 28 日全国碳市场综合价格行情为: 开盘价 73.38 元/吨，最高价 73.71 元/吨，最低价 73.37 元/吨，收盘价 73.53 元/吨，收盘价较前一日上涨 0.64%。挂牌协 议交易成交量 40,736 吨，成交额 3,033,284.10 元；大宗协议交易成交量 508,112 吨，成 交额 27,438,048.00 元；全国碳排放配额总成交量 548,848 吨，总成交额 30,471,332.10 元。 截至 2023 年 8 月 28 日，全国碳市场碳排放配额累计成交量 248,572,521 吨，累计成交额 11,551,764,658.67 元。

经济全球化是世界潮流，全球治理体系变革是时代要求，生活更加美好是各国人民的 共同愿望。共建“一带一路”，顺应了当今世界的“本”和“道”，必将在各方的共 同努力下结出累累硕果。维护供应链安全，深化贸易合作，提升人民币国际地位。2021 年， “一带一路”协议国家原油进口、天然气进口 36331/1848 万吨，占总进口量比 例分别 71%/44%，较 2017 年比例上升 9/25 pct；2013-2022 年，中国与“一带 一路”沿线国家贸易总额年均增长 8.6%；截至 2021 年末，中国与 22 个“一带 一路”沿线国家签署双边本币互换协议，人民币跨境收付金额为 5.42 万亿元，同 比增长 19.6%。