5 月份，美联储及资本市场关注点由通胀边际转移至增长——欧美通胀压力边际稍有缓解，但金融条件收紧之下，美国增长预期下调，美元指数筑顶回调，美债利率高位回落。美联储在如期加息50bp、并官宣未来两次会议再分别加息50bp 之后，短期未再“较预期更鹰派”，全年加息预期小幅回落。

以留抵退税为主的减税降费的执行进度已超60%，其他减负举措覆盖面广。5 月23 日国常会决定扩大预算草案安排的2.5 万亿元减税降费至2.64 万亿元，上半年留抵退税进度自二季度起明显加快。其他减税措施覆盖消费、出口、就业等各大基本面，后续还将灵活出台更多减负措施。

做市商制度源自美国纳斯达克（NADSAQ）市场，是一种金融市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供某个金融品种买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性。总体上，做市商没有特别交易方向偏好，按客户交易意愿交易，以被动交易为主，同时进行主动对冲抵消风险头寸。目前竞争型的混合做市商制度是全球证券交易市场的主流做市商制度。

继拆解第一轮加征关税的商品结构以及立足国内优势产业出海，挖掘关税豁免或若取消的受益板块和个股等后，本篇报告尝试利用多种定量的方式，进一步分析第一轮加征关税后的行业受损程度——这可为若未来第一轮加征的关税取消，哪些行业受益程度更高提供有益的视角。

5 月制造业PMI 为49.6%，前值为47.4%，回升2.2 个百分点。具体分项来看：1）PMI 生产指数为49.7%，前值为44.4%。生产指数环比回升5.3 个百分点。2）PMI 新订单指数为48.2%，前值为42.6%，回升5.6 个百分点。PMI 新出口订单指数为46.2%，前值为41.6%。3）PMI 从业人员指数为47.6%，前值为47.2%。就业压力依然较大。4）供货商配送时间指数为44.1%，前值为37.2%。5）PMI 原材料库存指数为47.9%，前值为46.5%。

策略易斌：随着上海疫情扰动消退，市场将逐步由博弈稳增长预期回归到经济修复主线。上半年“稳增长”发力，下半年“促消费”接力。消费券范围扩大标志着“促消费”进入新阶段。沿着疫后修复阻力最小方向前进，市场正在重新回归疫情修复主线。

行业配置建议：曙光兑现，疫情消退，四重奏到稳增长发力。a.政策驱动稳增长：1）建筑施工，2）消费建材，3）地产开发；b.自主可控长期赛道：1）风电&光伏&核电，2）半导体设备及材料，3）军工；c.疫后消费复苏：1）居家消费，2）场景消费；d.战略资源：1）粮食安全，2）能源安全，3）金属资源。

营收质量有所改善：拆分营收结构来看，市场最为关心的CMR 收入增速同比保持小幅正增长，超出此前负个位数增长的市场预期，且其中高含金量的广告收入同比实现个位数增长，被同比负高个位数增长的佣金收入所抵销。换言之，若不考虑3 月疫情对电商行业GMV 带来的负面影响，佣金收入增长有望由负转正，带动整体CMR 增长逼近高个位数增长。

长期以来，全球汽车消费和经济增长息息相关。消费是经济增长的主要动力，内循环的核心也是消费。而汽车作为商品的特殊属性，决定了其在分析消费时的重要价值。汽车产业链庞大，汽车消费对经济增长的带动作用具有乘数效应。

5月31日国家统计局发布5月制造业PMI为49.6，虽然较4月反弹，但是并没有回到50的枯荣线以上。而主要子指数的表现也低于预期。PMI系列数据的表现与发电、地产销售等一些其他经济高频数据保持一致——5月份经济较4月份的改善很可能并不明显。从国务院的最新部署来看，下个月LPR降息可期。当然，伴随着疫情进一步受控，复工复产持续展开，经济应该已经走过了最困难的时刻。

需求、生产同步改善，5 月制造业景气度下滑趋势得到明显遏制，但仍需时间重回扩张区间：5 月官方制造业PMI 录得49.6%，较上月+2.2PCTS，虽有改善，但仍然位于荣枯线之下。季节性上看，今年5 月制造业PMI 为有记录以来5 月次低，但较4 月的变化明显高于历年均值，表明5 月制造业景气度虽然仍处在收缩区间，但下滑的趋势得到明显遏制。结构上看，在PMI 供应商配送时间指数带动PMI 下行，令PMI 指标存在一定的“虚减”的情况下，5 月PMI 新订单指数和生产指数是本月官方制造业PMI 上行的主要支撑项。

5月份，制造业企业表现出产需的恢复，并进入被动去库存周期，其中大型企业重回景气扩张区间。非制造业方面，服务业景气水平明显回升，建筑业持续扩张，整体出现边际改善。

随着中国经济的发展，人民的需求开始从解决温饱向发展质量、社会公正、收入平等、环境保护等各个方面延伸，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，单一的以GDP 为导向的发展模式显然已经无法满足公众的全部需求。

2021 年，受益于全球能源价格的持续回升，石油、煤炭以及天然气等行业资本开支也有所回暖，带动A 股能源及重型设备行业业绩迎来持续增长。2021年，A 股能源与重型设备行业营业收入为1,941.7 亿元，同比增长11.7%；归母净利润70.9 亿元，同比增长14.9%。2022 年一季度，能重行业营收同比增长14.0%至435.0 亿元，归母净利润则增长33.1%至20.4 亿元。

5 月PMI 数据虽然有所提升，但主要分项基本位于荣枯线以下，生产经营活动预期也仅小幅改善，这至少表明5月经济数据改善是不明显的。其他方面也是类似的情况，比如，高新技术产业EPMI荣枯线下回升；BCI 指数进一步下行至与2020 年2 月持平。

5 月31 号，国家统计局公布5 月PMI 数据。制造业PMI 意料之中的回升，毕竟疫情冲击在逐步消退。制造业PMI 可反应经济景气程度，本月读数（49.6）甚至略超过3 月（49.5）。若按直观读数理解，似乎5 月经济修复至3 月水平，显然这一状态违背微观感知。

首先，新一轮“常态化疫情防控”机制正在建立。核酸检测常态化和便捷化预计可以有效提高疫情监测预警的灵敏性，未来发生的疫情在量级上更为可控，未来随着上海疫情进一步好转以及新一轮“常态化疫情防控”机制能够持续稳定运行，疫情防控对经济运行和对未来预期的冲击将有所弱化。

因为美国目前所面临的严峻通胀压力，其存在较强的减少或停止加征自中国进口关税的动机。美国向中国加征关税将会导致美国企业承担更高的成本，关税成本导致美国企业将成本上涨传导至消费者并加剧美国国内通胀压力。虽然取消关税对于抑制通胀的作用有待商榷，但仍然是美国目前可以选择的用于抑制通胀的手段之一。

2022 年3 月以来,多项指标显示出中国经济下行压力较大，相比较而言利率下降速度较慢，这或与我们政策利率变动幅度不大有关，中国政策利率在历史上变动次数较少。2020 年以来，央行通过市场化改革等方法，引导银行根据市场利率变化合理调整存款利率，进一步推动企业融资成本的不断下降。