佣金率降幅放大，短期内国内券商实施零佣金可能性低。单季度看，佣金率降幅扩大趋势更加明显，2019年Q1、Q2、Q3佣金率环比降幅分别为万分之0.14、万分之0.12、万分之0.17，显著高于2018年单季环比降幅。推测是由于2019年市场显著回暖，经纪业务价格需求弹性提升，各券商把握市场机遇，通过低佣金率策略，争夺市场份额。此外，国内券商短期内实施零用金的可能性较低，主要基于如下因素：一、经纪业务净收入占营收比例较高。二、无新营收源替代经纪业务收入。三、佣金率有监管下限。今年7月证监会发布了《证券经纪业务管理办法（征求意见稿）》，明确规定券商收取的佣金不得低于证券经纪业务服务成本。

1. 经纪业务：佣金率下行趋势不变，财富转型步伐将加快 .......... 5

2. 投行业务：IPO 红利进入兑现期，再融资红利兑现将至 ........... 8

3. 信用业务：两融余额边际改善，股票质押规模收缩明显 ........ 13

4. 资管业务：资管规模延续下行趋势，开放格局对资管业务形成冲击.. 18

5. 行业开放：券商行业开放进入倒计时，内资头部券商将最先直面国外同行竞争 ......... 20

6. 投资建议..... 22

7. 风险提示..... 24