①工业企业利润对A 股参考性强，上中游更明显。②PPI 向CPI 加速传导，上-中-下游毛利依次扩张。③上游仍有空间：PPI 上行后期毛利继续提升，近半年明显扩张，下半年仍有空间。④中游短暂压缩：PPI 上行压制毛利约2-3 个季度，PPI 高位震荡期重获扩张，近半年确有压缩，21Q4 开始修复。⑤下游仍需等待：CPI 上行后段下游毛利修复，近半年大众消费提价困难致毛利下降，我们预计21Q4-22Q1 食品饮料、纺服、轻工开始扩张。⑥顺周期仍是主线，业绩高增较为确定。

1. 工业企业利润对A 股盈利预测具有较强参考性 ......................................................................... 4
2. PPI 上行后期，上游及中游毛利均可明显提升 ............................................................................ 5
2.1. 下半年上游毛利仍有提升空间 ............................................................................................ 5
2.2. 中游毛利压缩约2-3 个季度，PPI 高位震荡期重获扩张 .................................................. 7
3. CPI 上行后段下游毛利扩张 ........................................................................................................... 9
4. 上中游工业企业利润对股价参考性更强，顺周期仍是主线 .................................................... 10
5. 风险提示及附录 ............................................................................................................................. 11
5.1. 风险提示 ............................................................................................................................... 11
5.2. 附录 ...................................................................................................................................... 12