什么是股票市场流动性度量指标？流动性如何影响资产价格？大家较为熟悉的说法是十年期国债是无风险利率的标尺，股债跷跷板效应也被认为是主要传导路径。常识真的可靠吗？本文试图讨论：第一，A 股市场的流动性有效观察指标是什么；第二，下半年流动性指标上行，哪些行业受益，哪些行业受损。

1. 流动性对股票市场的影响路径 .................................................................................................... 3

1.1 资产价格路径：“股债跷跷板”效应并不总是明显 ...................................................................................... 3

1.2 企业盈利路径：借贷成本下行对企业盈利影响有限.............................................................. 3

1.3 资金供给路径：贷款利率对股价指示效应最为显著...................................................................... 4

2. 贷款利率对于股市流动性的影响路径分析 ............................................................................................. 5

2.1 从贷款利率-资本开支-企业景气度的传导链条 ............................................................................... 5

2.2 贷款利率对股票市场各板块影响路径：融资需求大+负债水平高 .................................................. 7

3. 流动性及下阶段股票市场展望 ................................................................................................................................... 9

3.1 贷款利率展望............................................................................................................................... 9

3.2 流动性冲击下的股票市场估值展望................................................................................................ 11

4. 风险提示..................................................................................................................................................................14