受寒冷气候和春节因素双重影响，建筑业新订单指数为 49.5%，比上月回落 3.3 个百分点，呈明显淡季特征。地方政府融资监管整体趋严，基础设施投资增速出现不断回落。2018 年 1～2月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 16.1%，增速比上年同期回落 11.2 个百分点。我国对外承包工程增长开局良好。1～2 月，我国对外承包工程业务完成营业额196.5 亿美元，同比增长 17.2%，新签合同额 306.3 亿美元，同比增长22.3%。2018 年 2 月建筑材料工业生产者购进价格指数为 112.2，较上月下降 0.1 个百分点，建筑业成本压力不减。

随着气候转暖和基础设施建设加快推进，建筑工程开工率明显上升，建筑业升至高位景气区间。建筑业新订单指数为52.0%，比上月上升 2.5 个百分点，升至临界点以上。前期新签合同额高速增长为产值增速提升奠定良好基础，2018 年 1～3 月，建筑业完成总产值 38692 亿元，同比增长 13.2%，较上年同期回升 2.32 个百分点。基础设施投资增速出现不断回落。2018 年 1～3 月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 13%，增速比上年同期回落 10.5 个百分点。

2018 年，油价中枢上台阶提升化工盈利，油煤价比快速上升至0.77，价差缺口收窄；扩内需与调结构相结合，民营炼化和高端化工产能有望增加；退城入园全面启动，搬迁改造市场可期。截至2018Q1，化学工程板块营收连续四个季度实现同比增长，剔除海油工程后18Q1 业绩同比增长38.5%，重点公司18 年wind 一致业绩预期同比增长50%以上。中国化学、中油工程、中石化炼化占据化学工程市场80%以上份额，推荐市场化程度高、综合竞争实力强的中国化学，关注中油工程。

本文我们总结2017 年及2018 一季报，我们的研究表明水泥行业出现剧烈分化，且18Q1 表现远超其他周期品。而消费类建材龙头竞争优势扩大，玻璃行业的投资逻辑正从事件性缺口转为长期供需格局的改善。当前建材在基金重仓持股中较2017 年底已明显改善。

在降低宏观负债率基调不变的情况下，政府出台较为务实的货币政策与财政政策，经济稳增长信号增强，政策面开始出现边际改善，同时，建筑行业目前业绩增速提升，在手订单充足，且估值处于较低水平，我们认为建筑行业预期有望得到修复，配置价值逐渐显现，重点推荐中国化学、东方园林、岭南股份以及葛洲坝。

2017 年建筑行业合计完成营业收入4.35 万亿元，历史上首次超过4 万亿，同比增长11.95%，增速进一步提高；实现归母净利润1397 亿元，同比增长23.65%，连续五年保持两位数以上增长，且增速创近年来新高。2018 年第一季度，行业实现营收和归母净利润分别为9567/286 亿元，同比增长15.12%/18.47%，延续高增长趋势，预计全年业绩有望进一步提高。业绩提速主要受益于2016 年和2017 年新签订单持续高增长，以及PPP 项目落地等。

据新华社北京2018 年4 月20 日报道，中共中央国务院日前已批复《河北雄安新区规划纲要》。“要以《纲要》为指导，推动雄安新区建设成为绿色生态宜居新城区、创新驱动发展引领区、协调发展示范区、开放发展先行区”、“《纲要》是新区规划建设基本依据，任何部门和个人不得随意修改、违规变更。”

近年来我国工业化、城镇化进程加快，传统投融资模式一方面难以满足居民对公共设施日益增长的需求，另一方面也容易带来地方政府债务高企以及供给效率偏低等问题。因此，集“控制地方政府债务、供给效率高”于一身的PPP 模式自2014 年在全国推广开来。

年初至今，建材板块下跌5.76%，跑输沪深300 0.65 个百分点，建材龙头公司下跌0.59%，跑赢沪深300 4.51 个百分点。分板块看，水泥整体表现强势，年初至今上涨3.46%，玻璃整体下跌16.27%，其他建材下跌10.51%，根据申万一级行业划分，建材板块年初至今表现略优于沪深300，在28 个行业中排名第9。

新疆、湖南、山东等地出台政策防范地方债务风险：旨在于控制地方政府隐性债务，并不特别针对PPP项目。财务部PPP中心数据显示二月份PPP落地金额创近期新高，与一季度全国PPP中标金额高增长相互验证。

4 月20 日，国务院发布对《河北雄安新区规划纲要》的批复，批复中强调要高起点规划、高标准建设雄安新区，并提出科学构建城市空间布局、合理确定城市规模、有序承接北京非首都功能疏解等十二项要求。

2018 年4 月，建筑行业下跌6.33%，跑赢上证指数0.02pct；子板块中铁路建设、化学工程、装修装饰跌幅较小，国际工程、水利工程跌幅较大。年初至今，建筑行业下跌9.68%，跑输上证指数5.67pct；子板块中表现较好的是化学工程，跌幅较大的是国际工程、城轨建设、钢结构。截至5 月13 日，建筑行业PE 估值13 倍，排名所有行业倒数第四，估值处于历史中低位。

2017年建筑上市公司新签订单/营收/净利润增速继续保持上行，盈利水平稳步提升，现金流略承压园林净利增速高居第一，设计、装饰、工业工程板块景气度较高。

建筑三大下游需求整体平稳，2018 年1-2 月，基建投资同比增长16.1%，房地产投资同比增长9.9%，制造业投资同比增长4.3%。基建投资自2013 年以来保持平稳，总体上维持较快增速，细分领域公路、轨道交通、生态环保等投资景气度较高，预计全年基建投资增速将保持在13%-16%之间，投资额或将超19 万亿元。房地产投资2015 年触底反弹，受政策调控影响较大，预计今年增速将放缓。制造业投资增速自2012 年以来持续下行，增速仍在低位徘徊，随着工业经济企稳，制造业投资有望回升。

上周建筑行业上涨 0.34%，建材行业上涨 0.54%，环保及公用行业下跌0.54%。受外围事件影响，上周A 股市场呈震荡走势。央行公布3 月金融统计数据，我国整体融资环境持续收紧，基建投资增速乃至宏观经济增长存下行厈力，预计18 年我国基建投资结极将呈现分化，生态环保等补短板领域有望保持较快增长。配置上，建筑目前时点建议积枀关注政策面改善、基本面向好癿高成长园枃，建材推荐盈利中枢上秱、业绩表现亮眼癿水泥、玱璃、玱纤龙头，环保及公用建议关注受益亍生态保护和环境治理癿巟业环保及环境监测龙头。

装配式建筑以部件预制化为核心，是一种提前将部分或全部构件在工厂预制完成，运输并通过一定连接方式在施工现场将零散的预制构件拼接组装而成的新型建筑形式。现阶段装配式建筑主要包括混凝土结构、钢结构、现代木结构三大结构体系。从2016 年住建部推行的119 个装配式建筑示范项目来看，混凝土结构占比最大达46%，钢结构其次为35%，我国装配式建筑目前主要以混凝土结构、钢结构为主。装配式建筑与传统浇灌式建筑相比先天优势明显：能耗低、施工效率高、绿色环保。

整体来看，公装为主的公司订单保障系数普遍提高，全装修业务为主的公司订单增速很快，虽然家装为主的公司订单保障倍数降低，但装修面向存量房市场，拥有广阔市场空间，同时消费属性下客单价提升空间持续存在。在下游房地产和基建集中度逐步提升下，相关上市装饰公司承接订单（特别是全装修业务）优势愈发明显。民生类投资相对强势以及全装修的逐步推进有望推动企业订单的稳健增长。在未来扩大内需政策深化趋势下，预计收入会进一步稳定增长。

如何理解需求及销售结构？水泥下游需求可分为地产、基建及农村三大市场。复盘看，水泥需求变化和地产关联度更高，而与基建在方向上时有相反。水泥销售方式以直销为主，经销为辅。随着散装率提高，直销比例或会进一步提高。如何理解熟料及水泥库存？产品易受潮凝固，库存周期较短；熟料保存时间和库存去化周期均长于水泥，将水泥熟料库存与开工率结合可较好分析短期需求。

宏观逻辑边际改善助推板块估值修复。集中化+国际化+管理优化正在重塑行业格局，中观变化才是影响建筑板块基本面的最重要因素。

设计板块17 年营收同比增长35.76%，归母净利润同比增长26.6%，业绩增速升幅位居所有建筑子板块前列，扣除重大资产注入影响后，建筑/基建/化工设计营收增速19%/43%/36%，业绩增速17%/44%/71%，景气明显提升。我们认为三因素或助行业高景气持续：1）三个子行业龙头公司17年订单均实现较高增长；2）17 年主要基建/建筑设计公司员工数增速提升，或预示企业对未来市场的积极判断；3）板块经营净现金流与业绩比值常年保持较稳定水平，体现了行业较好的回款能力，在手订单转化受融资环境影响较小，订单转化周期1-2.5 年相对较短，收入增长不确定因素较少。