食用菌不仅味美，而且营养丰富，已经成为生活中较为常见的食材。食用菌含有丰富的蛋白质，较低的脂肪以及人体必需的多种氨基酸、矿物质和维生素等。中国是食用菌生产大国，目前可进行人工栽培的食用菌有60多种，主要包括香菇、黑木耳、平菇、金针菇、毛木耳、杏鲍菇等。中国食用菌消费是主要集中在家庭消费和餐馆酒楼等市场。

白酒行业2021 年全年实现营业收入2884.12 亿元，同比增长19.42%，净利润1084.15亿元，同比增长18.28%。22Q1 白酒行业实现营业收入1080.86 亿元，同比增长22.43%，净利润447.29 亿元，同比增长27.10%。由于部分酒企在21Q4 进行了控货，我们合并21Q4 和22Q1 看，白酒板块实现营业收入1813.38 亿元，同比增长19.64%，净利润709.55亿元，同比增长23.12%，收入与净利润均实现两位数增长，且利润增速快于收入增速。

行业趋势：啤酒行业整体实现量价齐升，高端化趋势明显，非啤酒赛道不断拓宽。销量方面，2021 年全年啤酒产量3562.4 万千升，同比2020 年上升4.4%，同比2019 年下滑5.4%。吨价方面，2021 年主要啤酒企业吨价同比2020年增长9.29%，同期啤酒行业吨价增速为3.30%，龙头企业增速高于行业平均水平，高端化节奏更快。

21 年收入稳步增长，利润端有所承压： 2021 年食品饮料（中信）行业整体实 现营业总收入8942.97 亿元，同比增长10.95%，实现整体净利润1620.43 亿元， 同比减少43.73%，归母净利润1564.28 亿元，同比增长9.89%。食品饮料行业 总体属于刚性需求，虽然2021 受多地疫情反复和极端天气等因素影响，整体板 块逐渐恢复常态，全年实现稳步增长。利润端有所承压，主要受原材料成本上涨 影响所致。22Q1 食品饮料行业整体实现营业总收入2649.10 亿元，同比增长 7.14%，实现整体净利润614.32 亿元，同比增长15.63%，归母净利润实现595.39 亿元，同比增长16.11%。收入利润均有所增长，利润增速优于收入增速。

展望：需求景气持续，优选龙头乳企。1）收入端：疫情影响区域乳企， 龙头享受量价齐驱和结构升级红利。疫情虽有反复，考虑供应端堵点的 边际改善、饮奶消费场景增加和居民健康意识不断加强，乳制品需求端 有望延续2020 年以来高景气。2）利润端：成本压力环比改善+行业竞 争趋缓，利润弹性可期。2022Q1 原奶价格同比已回落0.88%，饲料成 本制约下预计全年原奶价格以震荡为主，压力最大的时间或已过去。历 史经验来看，在成本压力较大下乳企促销价格战有所趋缓，结构升级、 竞争趋缓及管理优化等多重组合拳下，利润端增速或高于收入，不断释 放利润弹性。3）结构端：低温奶看全国化扩张，奶酪看新品投放，奶 粉看国产化进程。新乳业市场份额连续12 个月保持增长，市占率位列全 国前三，为份额增幅最大的区域型乳企。妙可推出“常温奶酪棒+芝士 片”有望贡献增量红利。伊利收购澳优将与自有品牌金领冠联合布局高 端婴配粉市场。飞鹤积极推进新鲜战略，加大渠道费用投入和货龄管理， 维持价盘稳定，不断夯实奶粉龙头地位。

处于扩张周期的强品牌势能餐饮企业收入增长空间大：餐饮服务市场于2021 年 收入达46,895 亿元，同比增长了18.6%。整体上我们重点观察的港股餐饮企业 在2021 年上半年都不同程度地加快了门店扩张的步伐，而在2021 年下半年， 由于疫情在多地抬头，不同餐饮企业的扩张产生分化，太二、凑凑、海伦司、奈 雪的茶、肯德基、必胜客等品牌持续加快扩张的步伐，而海底捞、呷哺呷哺等品 牌则由于不同的原因开始进行门店收缩。同店方面，2021 年太二、海伦司、必 胜客同店销售增长亮眼，分别同比增长5.7%、8.2%、7%。业绩方面，我们重 点观察的餐饮企业于2021 年的收入整体上都较2020 年以及2019 年有提升。 海伦司2021 年收入同比增长了124.4%，增速录得最高。九毛九则实现了同比 227.6%的利润高增长。与其他餐饮企业相比，九毛九、海伦司、百胜中国的盈 利能力较强，经调整净利率处于前列。餐饮企业2021 年受到受疫情、宏观经济 等外部环境的负面影响，收入及利润增长受到压制。我们预计随着宏观风险的解 除，餐饮行业将迎来强劲复苏，而原本处于高速扩张期的餐饮品牌收入有望得到 高速增长。

近期人民币被动对美元贬值，进一步增加企业大宗商品购买成本，对于食品饮料公司来说，2022Q1 面临着疫情封锁带来的需求影响，以及成本上升的双重压力，企业毛利空间面临着下游需求不足提价较为困难、上游成本不断上涨的双挤压。从配置角度来看，我们建议关注受成本影响较小的白酒板块，以及部分原材料有下行空间的乳制品和榨菜细分板块。