Brazil ended 2017 with installed power generation capacity of 157.1 GW, an increase of 4.6% y/y. The country’s electric energy mix is dominated by renewable energy sources, with only 18.5% of installed capacity depending on fossil fuels or nuclear power, as of December 2017. Hydropower alone had a 63.8% share in the mix. During the year, the country added 6,976 MW of installed capacity, mainly due to the entry into operation of new large hydropower plants, wind farms and solar power plants. According to the estimates of ANEEL, Brazil will add a further 5,431 MW of new capacity over the course of 2018.

上半年港口动力煤市场价虽然同比去年仍维持高位，但随着进口煤政策有所放开（6月份单月进口量同比增长17.9%）叠加长协煤价下调，我们判断旺季煤价有所承压，火电企业盈利底部改善的趋势已经确立。火电板块作为逆周期行业，防御性凸显，向下空间较小，向上弹性较大。我们重点推荐华电国际，建议重点关注华能国际。水电方面，我们重点推荐受益于红水河来水较好的桂冠电力，继续推荐装机增长与稳定高分红两条主线，国投电力和长江电力。新能源方面，第七批补贴目录公布及未来可再生能源配额制等政策落地将进一步促进消纳，建议关注最受益于三北地区弃风改善的大唐新能源（1798.HK）和在建风电机组稳健增长、未来拓展空间广阔的福能股份。此外我们也建议重点关注优质资产显著低估、估值有望伴随回归A股进程而向上修复的中广核电力（1816.HK）。

6月用电需求延续前期快速增长，当月同比8.0%，但增幅较前2月有所回落，增速回落主要是基数分布所致，通常二季度末渐入旺季，用电需求呈现季末冲高走势，而今年由于4、5月淡季不淡导致呈现季末走低趋势。6月渐入迎峰度夏阶段，三产及居民用电需求延续今年以来的高增长势头。6月水电出力有所改善，受益需求较旺，火电利用小时当月仍提升17小时。2018年1-6月，动力煤均价662元/吨，较去年同期仍高出51元/吨。

2016-2017年全社会风电装机容量增速下滑，我们认为2018-2020风电新增装机略有回升，但将基本保持平稳，不会出现新一轮抢装，因为当下风电的主要基调是缓解弃风限电，改善存量资产消纳，解决补贴缺口问题，如果新增装机增长过快将不利于这些问题的改善。我们预测18-20年新增装机分别为23GW、23GW和25GW。

用电量持续高速增长，环比增速势头略有放缓：根据中电联数据，2018年上半年，全社会用电量再创新高，达到32291亿千瓦时，同比增长9.4%，增速比去年同期提高3.1个百分点，其中，6月份全社会用电量为5663亿千瓦时，同比增长8.0%，增速较去年同期提高1.5个百分点。环比来看，6月份用电量较5月份（11.4%）回落3.4个百分点，其中二产、三产和居民用电增速分别环比降4.3、2.1和0.9个百分点。

产能：停建、缓建燃煤机组；2020年底前，重点区域30万千瓦及以上热电联产电厂供热半径15公里范围内的燃煤锅炉和落后燃煤小热电全部关停整合，完成十三五的供给侧改革目标。煤价：控制煤价处于合理区间内波动，动力煤500-570元/吨。电价：降用户侧成本是优先目标，2018年一般工商业用电价格下降10%。电力市场化交易：交易范围逐渐扩大，交易价差随供给结构改善和煤价走高而收窄。降杠杆：盘活国企资产，提高资产证券化率，降低杠杆比例。