2017年A股成交额同比下滑12%，假设佣金率全年持稳于万3.4，经纪收入预减20%。在蓝筹股大涨行情下，券商的证券投资收益并肩经纪业务成为券商的另一主要收入，全年预增25%。两融及股质余额攀升，资本中介业务贡献稳定增长。投行业务在再融资受制、债券发行收缩下，仅靠IPO贡献增长，全年收入预减20%。资管新规下，券商资管主动管理转型加速，下规模上费率，预计资管收入有5-10%的正向增长。综上行业全年营收同比小幅下滑2.35%，其中上市券商表现将优于行业，全年净利预计同比下滑1.8%。中性假设下我们预计2018年行业净利同比增8%，券商业绩拐点已至。

1月12日，中共中央政治局召开会议，研究修改宪法部分内容的建议。会议听取了《中共中央关于修改宪法部分内容的建议》稿在党内外一定范围征求意见的情况报告，决定根据这次会议讨论的意见进行修改后将文件稿提请十九届二中全会审议。会议指出，我们党高度重视宪法在治国理政中的重要地位和作用，明确坚持依法治国首先要坚持依宪治国，坚持依法执政首先要坚持依宪执政，把实施宪法摆在全面依法治国的突出位置，采取一系列有力措施加强宪法实施和监督工作，为保证宪法实施提供了强有力的政治和制度保障。

1月12日，中共中央政治局召开会议，研究修改宪法部分内容的建议。会议听取了《中共中央关于修改宪法部分内容的建议》稿在党内外一定范围征求意见的情况报告，决定根据这次会议讨论的意见进行修改后将文件稿提请十九届二中全会审议。会议指出，我们党高度重视宪法在治国理政中的重要地位和作用，明确坚持依法治国首先要坚持依宪治国，坚持依法执政首先要坚持依宪执政，把实施宪法摆在全面依法治国的突出位置，采取一系列有力措施加强宪法实施和监督工作，为保证宪法实施提供了强有力的政治和制度保障。

继我们 2017 年 10 月发布年度策略报告《推翻悲观预期三座大山，坚定看多》全面上调行业目标价至 1.24/1.14x 2018e P/B，2018 年1 月发布主题报告《中资银行合理估值中枢在哪儿》提出中资银行合理估值在 1.3-1.4x 前瞻一年 P/B 后，我们再次上调行业目标价，上调后 A/H 银行股目标价对应 1.45/1.46x 2018e P/B，上涨空间34/59%，重申银行股重估可持续。 

2018 年以来，A股银行股取得较为显著的涨幅，行业和个股 PB 估值水平有所回升，全行业 PB 水平已近 1.2 倍。市场关心何谓合理 PB 水平，本报告尝试给出大致的估值锚值的逻辑基础。

银行的经营策略是多重条件因素权衡下的最优选择，如 2010 年后银行业同业业务的快速发展也与传统信贷额度和行业投放被管制的背景相关，2014 年银行机构挤进金融市场领域与实体经济需求不振，同时流动性保持宽松有联系。不能一竿子打翻一船人，我们需正视过去五年银行资产配置和负债结构调整背后的经济逻辑。

银行业整体来看，缩表趋势并不明显，但资产的增长率明显放缓。商业银行资产同比增速回落，大型银行资产增速趋于稳定。股份制银行资产增速有史以来首次低于大型银行，可能是由于股份制银行同业业务和非标业务占比更高，受监管影响更大，从而导致资产同比增速低于大型银行。

对于重分类，我们预计：（1）股票类资产：预计大部分计入 FVTPL，除非指定 为 FVTOCI，公允价值变动不会在处臵时结转至损益表，且指定不可撤销；2） 基金类资产：因不能通过 SPPI 测试，归类为 FVTPL；3）债券类资产：基本无 重大变化，原计入交易性金融资产、持有至到期、可供出售金融资产的债券将分 别重分类为 FVTPL、AC、FVTOCI；4）非标资产：包括信托计划、理财产品等， 预计将有更多资产由原来的 AFS 科目转入 FVTPL。

证券板块：上周板块受大盘影响呈现冲高回落走势，我们认为在当前时点下的 板块配置价值提升。主要逻辑有四点：1）券商披露的 12 月份经营数据显示目 前板块基本面有边际转好的趋势，2018 年盈利能力有望回升。按照我们对细 分业务领域关键指标的预测，预计 2018 年证券行业净利润同比增长 5-10%， 业绩企稳回升对券商板块的表现构成强有力的支撑；2）交易性机会要把握住。 目前证金仍是券商主要的机构持有者，而公募、保险等机构持仓仍处于低位