新锐品牌崛起背后：渠道变化以及主流消费群体变化。（1）渠道历经从线下到线上，中心化到去中心化的变化， 广告主预算从只有前链路销售数据平台向掌握营销后链路数据平台迁移的变化。线下到线上的变化过程中，品 牌传播网络效应明显。中心化到去中心化，消费者与品牌之间的信任机制改变，平台上的 KOL 开始重构消费者 的信任机制。（2）主流消费群体的变化，代际和城际的差别为品牌带来人群红利。

中国消费市场快速增长下将呈现多点融合、多线共进、全面升级特征，建议优选好赛 道、好公司持续配置。阶段性首要配置受疫情冲击较大的旅游、酒店、珠宝、家居、纺 织、博彩等可选子行业，主要考虑基数效应下的景气强修复。同时建议回避超市、部分 食品等受益疫情子行业在未来半年的下行趋势。

10 月社零总额同比+4.3%，环比+1.0pct、同比-2.9pcts；社零弱于预期（+5.2%） 可能与双十一预售批次增加、时间延长造成超预期的消费延迟有关，结合 10 月、 11 月数据判断更为合理。线下消费持续恢复，餐饮年内首次转正；可选增长提 速，化妆品表现亮眼，汽车持续景气；必选稳健；地产产业链显著改善。