经济下行影响下，降本增效成为广告主的诉求，对外广告主希望一切营销动作都能向可见的销售目标转移，因此电商营销、直播电商营销迎来发展契机。对内企业开始重视“消费者数据运营”和“营销工作精细化运营”，这说明为了实现企业的销售数字增长和可持续发展，“营销”、“运营”、“销售”组合拳策略将是企业较长一段时间的关注重点。

本篇报告我们致力于解决以下三个关于游戏行业的问题：第一，游戏公司的估值历史如何，以及过去游戏公司上涨的主要驱动力来自哪里，当前相对于其他板块游戏公司的估值水平如何。第二，媒介的迭代和渠道的更迭是如何影响游戏行业的，过去历史上发生了几次渠道的变化，对于公司之间的竞争格局作用几何。第三，过去3 年头部游戏产品的生命周期是否在拉长，产品端优势的积累是否帮助上市公司增强了核心竞争力。

本篇报告旨在对比正在快速成长阶段的国内免税行业与已经相对成熟的韩 国免税行业发展，帮助市场预判国内免税行业在政策开放背景下未来发展 空间及相关标的投资机会。

上周沪深300 指数上涨7.55%，传媒版块上涨10.54%，跑赢沪深300指数2.99 个百分点。游戏版块上涨10.50%，跑赢沪深300 指数2.95个百分点，跑输传媒板块0.04 个百分点。个股方面，上周涨幅较大的有天舟文化（+31.84%）、富春股份（+27.61%）、奥飞娱乐（+23.19%）；上周跌幅较大的有中文在线（-1.71%）、盛天网络（-1.51%）。

韩国SM娱乐有限公司（S.M.Entertainment）是一家引领全球范围内的韩流及 K-POP潮流的综合性娱乐集团，公司涵盖音乐制作、唱片销售、演出代理、艺人经纪、影视剧投资制作、衍生品开发、消费品零售等多项业务。公司通过工业化造星方式频繁推出爆款偶像团体，依靠创新的运营管理方式全方位挖掘艺人商业价值，凭借强势议价能力压缩经营成本，商业模式日臻成熟。本文在回顾和分析SM娱乐公司及韩国文娱产业发展变迁的基础上，总结经验与启示并推荐关注在综艺制作领域拥有工业化体系的芒果超媒（300413.SZ）与深挖影视IP商业价值的光线传媒（300251.SZ）。