目前四大行仍然交易在较低 PB 水平，但同时基本面良好，继续受益于海内外经济复苏，盈利水平继续企稳回升。尤其是，在监管从严的行业背景下，四大行受监管影响较小，受到中小银行的竞争压力减轻，部分业务市占率甚至回升，获得实质性收益。 

纵观证券行业两轮牛熊周期以来的竞争格局变迁，两个阶段性变化值得关注。第一，行业集中度以及大券商市场份额在 2008 年和 2011年两次极端行情下达到阶段最高点，大券商收入均衡、业绩稳定性更高是核心原因；第二，2016 年后行业集中度再次上扬，除了上述原因之外，我们认为这和新政策环境密切相关，新政策环境亦带来本轮行业集中度上扬的可持续性。