珠宝：世界格局动荡之下黄金为王，高景气低估值板块。世界格局动荡凸显保值属性+工艺革新，黄金消费持续高景气。黄金高景气由内外部因素共同驱动，外部疫情绵延与国际形势动荡的世界格局动荡刺激黄金投资与消费需求，内部黄金工艺升级，古法金与硬金产品推动量价齐升，叠加金价持续走高，黄金珠宝是近三年少有的逆势增长的消费品类。珠宝加盟生意回报优，开店有行业内在价值提升的支撑，成长性凸显。我国的黄金珠宝为典型的连锁业态，成长性大体由开店承载，能否开出店关键在于加盟商盈利能力。一方面，黄金工艺升级与大盘金价走高，行业利润长期稳定增长，当前开店有增量价值的支撑，持续性强。另一方面，当前珠宝加盟生意的投资回收期平均为4-6年，考虑存货回收后缩短至1-2年，投资表现优秀，开店动力充足。

美国中产相关消费表现不错，总量优势和海外扩张是重要推动力：出行相关产业通过海外拓展能够快速超过 2019 年水平，餐饮及酒店依旧具有成长属性溢价，娱乐业供给端仍是拖累。本地消费中毛利率越低表现越好，反馈总 量表现良好，高利率环境对基础消费的影响不大。

医药上市公司2023Q1-3利润端承压明显。2023Q1-3医药行业上市公司（剔除ST、未盈利、B股及北交所股票）营业收入同比增长1.45%，归母净利润同比下降19.52%，毛利率同比下降2.21pct，净利率同比下降2.5pct。Q3 营业收入同比下降3.26%，归母净利润同比下降18.08%，毛利率同比下降1.13pct，净利率同比下降1.66pct。因上年同期高基数以及医疗反腐影响，医药行业前三季度尤其是Q3业绩承压明显。

当前阶段，电商渠道增速放缓，分流影响减弱，渗透率提升斜率有所降低；同时购百、超市等传统实体零售企业仍处于恢复阶段，投资现金支出和拓店节奏大幅减缓，预计未来一年内将以 现有门店内生经营效率改善为核心举措，因此传统综合电商和实体零售渠道或逐步进入供给相对稳定的阶段。然而，当前经济景气相对偏弱，消费理性化趋势延续，或仍能赋予部分新业态 结构化的增长机遇。

复盘 2023：业绩分化，估值下调，持仓走低。美容护理板块 2023 年绝对与相对收益均较弱。背后有业绩下修+估值下调双重因素，更多是景气度走弱下的估值下调。消费偏弱下医美与美妆业绩均有分化，但分化因素各异。医美分化更多源于需求弹性差异，美妆品牌分化则更多源于个体经营差异，亦有美妆品牌内部积极调整迎来边际改善。

10-11 月美妆线上增长仍以抖音渠道为主要驱动。我们认为，抖音平台延续其内容优势，协同货架场景放大品牌流量资源曝光，有效提升老客复购率与首单种 草率，平台已逐步成为化妆品类的销售重心，并在此次双十一大促表现出良好爆发力。国货品牌也紧抓抖音流量风口，高频上新兼顾新客获取&老客复购，系 列化延伸与推新思路打造品牌力，龙头凭借高效组织架构和扎实中后台体系加持，调整产品、强化投放，有望持续扩大优势。结合基本面与估值，重点关注： 珀莱雅、贝泰妮、巨子生物，关注水羊股份、福瑞达等。

药店行业需求刚性，整体规模稳步增长。药店行业属于医药产业链的下游，直接面对消费者，主要负责药品的零售和分销，提供药学服务，并满足公众的用药需求，是流通环节的重要一环。随着居民消费水平的提高、健康意识的增强以及老龄化的加深，人们对药品和健康产品的需求在不断增长。零售药店作为销售渠道的重要一环，为药品生产企业提供了广阔的市场，在消费升级和健康产业发展等方面发挥着推动作用。从规模看，零售药店终端销售额从 2013 年 2538 亿上升至 2022 年 5015 亿元，年均复合增速 8.2%，占药品销售整体市场份额上升至 29%。