投资分析报告

• 金属旺季启动，供需与估值共振——3月投资策略
  粗炼加工费维持负数，冶炼厂减产概率增加。巴拿马铜矿进展：2023年11月巴拿马铜矿停产前，年化铜产量已经接近50万吨，其复产动态对全球铜矿供需平衡表有很大扰动。据第一量子2月中旬的公告，听证会从今年9月份可能延期到2026年2月份，从而导致铜矿复产时间相应延后。但在2月底，外媒报道巴拿马总统对铜矿重 启的口风有所放松，而第一量子也在不断进行各项活动推动重启。截至2月底，铜精矿现货TC已经跌至-14.8美元/吨，铜精矿的价格高于成品阴极铜。以此测算冶炼厂亏损可能达到2000元/吨以上，即使考虑副产品收益，冶炼厂仍面临较大经营压力。如此低的现货加工费无法长期持续，随着时间推移，铜冶炼厂减产概率在增加。
• 小金属行业：钼金属研究框架-华源证券
  钼（Molybdenum，化学符号Mo）是1778 年由瑞典化学家C.W Scheele 首先从辉钼矿（MoS2）中提炼出来的一种金属元素。 位于元素周期表第五周期第6族（铬分族），为过渡金属元素。 Ø 钼金属具银白色金属光泽，具备高强度、高熔点、高硬度、 导热导电性能好、耐研磨、热膨胀系数小、抗腐蚀性能强等 优良特性，不可替代性强。
• 金属非金属与采矿行业：电与力转换最佳载体，迎接放量大时代－人形机器人材料篇－稀土永磁-长江证券
  人形机器人材料篇-稀土永磁：电与力转换最佳载体，迎接放量大时代
• 出口管制下铋价大涨，未来中枢价格或上移
  出口管制下铋价大涨。2025 年 2 月，中国商务部宣布对铋金属实施出口管制，引发铋价大涨。根据稀散金属分会和中联金数据，截止 3 月 8 日，国内近月 铋价格已涨近 15 万元/吨，远月价格涨近 16 万元/吨，精铋现货均价突破 13 万元/吨，安泰科现货报价环比增长 53%，而出口管制前精铋现货价格约 8 万 元/吨。根据 SMM 数据，欧洲最新铋价 17.5 美元/磅（约 28 万元/吨），管制前海外铋价普遍在 6 美元/磅左右。全球市场对中国铋供应依赖程度较高，出 口管制可能促使国际市场寻找替代供应渠道，未来铋价中枢或上移。
• 稀缺的战略小金属，供需失衡或致价格中枢持续上行
  锑（Sb）被称为“工业味精”，广泛应用于阻燃材料、光伏玻璃、铅酸电池和合金应用、聚酯工业等领域。作为一种银白色有光泽硬而脆的金属，在自然界中主要存在于硫化物矿物辉锑矿中。
• 有色金属行业：初探美国资产货币化对金价的影响－黄金深度（三）-开源证券
  美国财政困境的短期解药或将加剧美元信用的裂痕 催化:美国总统特朗普声称会对诺克斯堡的黄金储备进行审计。诺克斯堡存放约 56%的美国黄金储备，上一次审计时间为 1974 年 9 月 23 日。特朗普的政策指向 使得美国黄金价值重估事件从隐性政策构想演变为市场焦点。若此举落地，短期 来讲，或将刺激黄金抗通胀与避险需求（历史量化宽松期间金价与美联储负债规 模相关系数达 0.95）；中长期则可能加速全球央行“去美元化”，推动央行净购金 量（2024 年 1044.6 吨）与金价（2025 年 2 月以来上涨 3.8%）形成正反馈循环， 黄金的价值重估或从会计技术操作演变为美元信用弱化的导火索，但需警惕国会 授权障碍、黄金抛售风险及主权基金筹款路径不确定性对市场的扰动。推荐标的： 中金黄金、山金国际、山东黄金、中国黄金国际，受益标的：招金矿业。