2019年上半年，固定资产投资总体相对低迷，工业投资下行，基建投资不及预期，地产韧性相对较强，建筑业需求增长放缓。上半年，我国对外承包工程业务完成营业额702.7亿美 元，同比负增长3.4%，增速下滑11.5个百分点；新签合同额1059.2亿美元，同比下降0.8%，降幅较去年收窄13个百分点。

装配式建筑是指建筑的结构系统、外围护系统、设备与管线系统、内 装系统的主要部分采用预制部品部件集成的建筑。装配式建筑材料生产速度快、施工周期短、能耗少。近年，中央和地方连续出台推广装配式建的相关政策，预计未来装配式建筑市场产值将超过2万亿。                                 

2019年上半年，固定资产投资总体相对低迷，工业投资下行，基建投资不及预期，地产韧性相对较强，建筑业需求增长放缓。上半年，我国对外承包工程业务完成营业额702.7亿美 元，同比负增长3.4%，增速下滑11.5个百分点；新签合同额1059.2亿美元，同比下降0.8%，降幅较去年收窄13个百分点。

2019 年8 月14 日，国家统计局，2019 年1 到7 月份，全国固定资产投资（不含农户）348892 亿元，同比增长5.7%，增速比1 到6 月份回落0.1 个百分点。其中，基础设施投资同比增长3.8%，增速比上半年回落0.3 个百分点。生态保护和环境治理业投资增长41.0%，铁路运输业投资增长12.7%，道路运输业投资增长6.9%，公共设施管理业投资增长0.1%。

以盈利为基础的估值方式存在诸多不足，以资产负债表为基础的PB 估值提供全新视角。长期以来建筑股估值以盈利为核心，市盈率（PE）是最主要的估值方法，但在去杠杆与投资增长放缓之际，其缺陷逐渐显现出来，如盈利持续增长的预期逐渐被打破、难以评估公司盈利质量和可持续性、难以识别潜在风险等。而以分析资产负债表为基础的PB 估值则提供了更加静态和保守的视角。建筑企业的账面净资产可以看做企业将应收款、存货等资产全部回收变现，再付清应付款与其他债务后所得的净现金，即建筑企业立即清算的变现价值，因此PB=1 具有明确的经济含义。以资产负债表为分析基础进行估值不仅可以给出建筑公司较为明确的价值底线，还可更加清晰的观测其经营质量与潜在风险。本篇报告将详细阐述这一估值体系及其重要意义。

本篇报告研究海外和我国石膏板行业发展情况，认为：1）需求空间犹存：2019 年我国石膏板行业尚未见顶，渗透率仍有提升空间；2）周期性弱化：随着2011 年北新建材市占率提升到50%，2011 年以后北新石膏板单平毛利整体稳中有升，周期性弱化；3）龙头竞争优势显著：北新的成本+渠道构建强护城河，品牌升级持续：4）强自由现金流奠定价值底：通过保守的DCF 参数假设，计算悲观情景下北新建材每股价值为16.6 元。

地产平稳回落有韧性，基建处于底部区域。据国家统计局数据，2019年 1-7月份，商品房销售面积同比增速-1.3%，增速环比2019 年1-6 月份上升0.5 个百分点，增速比上一年同期回落5.5 个百分点，销售表现出较强的韧性；全国新开工面积同比增速9.5%，增速环比2019 年1-6 月份回落0.6 个百分点，增速比上一年同期回落4.9 个百分点，在去年高基数情况下仍有较高增长。