信用债利差延续低位。虽然产业债净融资有所回升、可投资产增加，但等级利差、期限利差均下行后，符合投资人风险收益偏好的票息资产依然稀缺。

光伏玻璃为组件重要构成，产品趋于轻薄化。光伏玻璃作为光伏组件重要防护构成，主要采用压延法生产工艺，相比普通浮法玻璃、技术壁垒更高且资产属性较重，日熔量1200吨窑炉投资额约10亿元左右。下游客户主要是光伏组件企业，光伏玻璃占组件成本比重在辅材中仅次于铝边框及EVA 光伏胶膜。随着近年来双玻组件渗透率大幅提升与轻薄化要求提高，2018-2023年使用2mm前盖板玻璃的组件市占率从不足2%升至65.5%，未来盖板玻璃将继续向薄片化发展。上游成本主要为纯碱、石英砂与天然气等。据彩虹新能招股书披露，模拟财务报表的光伏玻璃消耗的直接材料占成本比重约40%左右，能源成本占比35-40%。相较普通浮法玻璃，光伏玻璃对石英砂等要求高、综合造价成本更高。

行业总览：地产下行压制建材需求，原燃料价格下降促进盈利能力改善。分领域来看，2023 年消费建材板块收入、归母净利润保持正增长，主要系竣工面积增长带动相关需求增长，叠加原燃料价格下降提升盈利能力；水泥、玻纤板块归母净利润下滑较大，主要系行业供过于求导致价格大幅下降。地产方面，2023 年地产销售继续下行，但地产政策有所放松且不断加码。2023 年二手房成交面积大幅增长，有效对冲新房销售下行。基建方面，2023 年基建投资保持增长，支撑相关建材需求。成本方面，2023 年原燃料价格大幅回落，带动整体盈利能力有所恢复。

23 年营收、利润稳健增长，净利率及周转率拖累 ROE 提升 23 年 CS 建筑板块营收 90716 亿元，同比增速 7.71%，实现归母净利润 1972 亿元，同比增速 7.03%，营收增速较 22 年同期下降 2.5pct，业绩增速较 22 年同期上下降 5.16pct。利润增速慢于营收主要系费用率提升，减值损失增加，净利率及周转率均小幅下降。23 年 ROE（摊薄）7.98%，同比下降 0.13pct。24Q1 建筑板块营收/归母净利润增速为+1.4%、-3.3%，盈利能力短暂承压一方面主要系毛利率下滑，同时也反映出一季度项目落地较慢。展望 Q2，增发国债项目有望于 24 年 6 月底前开工建设，同时 4 月份政治局会议着重保交楼和去库存，后续限购等政策有望进一步放松，从而推动销售和新开工改善。我们认为政策端及资金端加速落实，建筑板块盈利情况或有望改善。

开工低迷，一季度开工合同额下降 34.7%。据 Mysteel 不完全统计，2024 年 3 月，全国各地共开工 7884 个项目，环比下降 2.7%；总投资合同额约 39749.6 亿元，环比下降 27.0%。2024 年前 3 月合计开工总投资合同额约 14.85 万亿元，同比下降 34.7%，受到“12 省暂停基建”影响，新开工明显弱于前两年。