回顾2017年，监管政策层出不穷，全面延续严监管格局。在严监管环境+市场存量资金博弈成交清淡的情况下，券商板块整体承压，2017年年初至11月底，券商板块下跌5.45%，与保险、银行板块相比走势疲软。券商行业集中度不断提升，大券商净资本充足，产品设计、业务拓展以及风控能力强，在严监管环境下更为受益，呈现优质券商强者恒强格局。

17年四季度，同业存单利率升幅达100BP，AA+的3M同业存单利率突破5.5%，升幅与信用债大幅调整的2016年四季度接近。我们认为，同业存单利率持续走高主因是：1）央行维持超准率在1.3%左右的低位水平，叠加跨年及跨春节因素；2）受到监管加强等影响，货基规模增长显著放缓，影响非银对同存的需求；3）12月同业存单到期量达2.22万亿，为历史次高，同业存单续发压力大；4）17年12月底LCR要求上升到90%，不少银行压力大，加大了同业存单的供给而减少了需求。

过去两年A股市场几经风雨，大盘指数、市场杠杆水平、投资者风险偏好都经历了较大起伏，二级市场整体格局也随之重新确立。我们认为1）今年市场结构化行情和公募基金领先的投资业绩带来赚钱效应，带动部分个人投资者的资产转向机构投资者，机构投资者比例增加；2）市场投资趋势更加价值化，个股选择普遍关注业绩和较为确定的成长性，个人投资者行为向机构靠拢；3）随着机构投资者规模增加和个人投资者行为机构化，A股市场整体机构化程度显著提高。

中央经济工作会议12月18日至20日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平，中共中央政治局常委、国务院总理李克强，国务院副总理张高丽，中共中央政治局常委栗战书、汪洋、王沪宁、赵乐际、韩正出席会议。其中提到，改革完善基本养老保险制度，加快实现养老保险全国统筹。继续解决好“看病难、看病贵”问题，鼓励社会资金进入养老、医疗等领域。

日前，国务院办公厅印发《关于推进公共资源配置领域政府信息公开的意见》，对公共资源配置领域政府信息公开工作作出部署。《意见》明确，要以保障性安居工程建设、保障性住房分配、国有土地使用权和矿业权出让、政府采购、国有产权交易、工程建设项目招标投标等为重点，推进公共资源配置领域政府信息公开。各地区、各部门要根据区域、行业特点，进一步明确本地区、本行业公共资源配置信息公开范围，细化公开事项、内容、时限、方式、责任主体、监督渠道等，纳入主动公开目录清单。

2017年是银行盈利模式调整元年。在新的宏观经济、社会，和监管环境下，零售转型、信贷结构调整、巩固中间业务收入，和全方位联动谋求综合收益正成为银行未来的主要盈利模式。这负债为王的一年里，我们见证了大行高于股份行的信贷增长，和股份行的缩表。大行看对公，股份行看个人，成为2017年的趋势。我们认为，2018年宏观政策和利率环境总体将延续2017年的趋势。综合判断，我们认为：银行整体表内资产增长在10%-13%之间。

日前，国务院总理李克强签署国务院令，公布《中华人民共和国环境保护税法实施条例》，自2018年1月1日起与环境保护税法同步施行。《中华人民共和国环境保护税法》于2016年12月25日第十二届全国人民代表大会常务委员会第二十五次会议通过，自2018年1月1日起施行。这部法律对于保护和改善环境，减少污染物排放，推进生态文明建设，具有十分重要的意义。

上调证券行业投资评级至“看好”，尤其看好龙头券商。我们看好证券行业的三个逻辑：1）预计2018年证券行业业绩企稳回升，净利润同比增长9%，较2017年同比有所改善；2）板块PB估值接近历史底部，大券商PB估值为1.3倍-1.5倍，基本处于历史底部中枢偏下水平，部分已经接近历史最低水平；3）改革持续推进的预期差。过去证券行业的创新最终成为金融机构内部、企业和个人大幅加杠杆的工具，积累了极大的风险，受到监管层的严格监管，但不代表改革就此停滞，我们认为未来行业改革的主要方向是多层次资本市场体系建设；一个有效的直接融资体系是包含一级、二级、OTC、衍生品市场的多层次资本市场体系，2017年IPO常态化之后，一级市场发展步入正轨，我们判断，2018年会在持续推进一级市场发展的前提下，大力发展二级、OTC、衍生品市场，这既是对直接融资体系的不断完善、不断提升证券行业服务实体的能力，也为龙头券商创造了产品创设的广阔舞台。重点推荐标的：中信证券、广发证券和海通证券。

A machine-to-machine (M2M) platform is a programmed unit in which M2M applications and services are built on. Owing to the growing adoption of the Internet of Things (IoT) and M2M services, the demand for innovative M2M platforms to enable new M2M services (such as connected cars and smart homes) is increasing. Also, many small players are entering the global M2M platform market as the entry barriers are low.

M2M involves intelligent machines, hardware, communication network, middleware, and applications. M2M is a combination of ICT and connected devices that allow the devices to interact over a wireless or wired network without any human intervention. These devices are a collection of sensors, smart switches, meters, network gateways, and controllers that are connected to collect and transfer information. Among the different types of M2M connectivity, most commonly used are RFID, Bluetooth, Wi-Fi, satellite, and the GSM network.

券商：两市日均成交额 3517.03 亿元（WOW+5.02%）；期末两融余额 10219.61 亿元（WOW-0.07%）；IPO 完成 3 家。券商上周继续探底寻找 支撑，有企稳迹象，当前行业 PB不到 1.6X，安全边际凸显，大型综合 券商中海通、光大和国君静态 PB分别仅为 1.3、1.33 和 1.36，配臵优势 十分明显，向下空间已十分有限。展望 2018 年，从严监管下，风控合 规完善、综合实力强劲的大型券商有望获得竞争优势并享受估值溢价， 关注中信、广发、国君、海通、光大和兴业。

2017年是券商场外期权业务跨越式发展之年，衍生品业务规模效应显著，头部券商市场份额有望继续提升。场外期权市场集中度CR5在85%以上，TOP2 为中信证券、中金公司，市场份额约在60%以上。

2017年全年累计日均股基成交额4980亿元，同比下降11.79%；两融余额于2017年末为1.03万亿元，余额规模较年初上涨9.26%。2017IPO常态化，IPO募资规模2301亿元，同比上涨53.81%；全年累计增发募资规模1.27万亿元，同比下降24.90%。2017年全年企业债、公司债发行规模同比下降37.11%、60.27%；资产支持证券化发行规模1.44万亿元，同比上涨65.01%。从行业走势来看，2017年全年申万证券指数累计下跌12.22%，跑输大盘18.78%。截至2017年末，申万证券板块市盈率TTM（剔除负值）为23.60倍。

展望 18 年，在国内经济企稳背景下，我们认为银行股股价将步入上行通道，在过去两年连续跑赢大盘的情况下继续取得相对收益。从估值来看，目前行业对应 18 年动态 PB0.9x，低于近几年高点（1.2x）和可比海外同业水平（标普 500 银行指数估值中枢在 1.3x-1.4x）。

年初以来，银行监管政策陆续落地，对理财业务、流动性管理、同业负债、债券投资、委托贷款资金来源、贷款集中度和主要股东资格做出了更严格的规定，这将规范银行表内和表外资产负债管理，进而推升贷款、债券和非标等实体经济融资成本。

今年以来不断演绎龙头行情实际上是投资者机构化的映射。未来随着市场 发展，尤其是 2018年6 月A股将正式纳入MSCI指数，预计将带来约 1200 亿元的人民币流入，投资者机构化趋势会得到强化。且保险板块是属于行 业基本面确定性强的龙头板块，行业发展向好且政策不断加码，明年有望 迎来“戴维斯双击”升级版。基于上述理由，我们坚定看好明年的保险股 投资机会，但在新时代背景下，随着成长龙头估值盈利趋于合理，明年市 场投资风格或将发生变化，有望形成价值龙头携手成长龙头的格局，如先 进制造（如自动化、信息化）等，保险股或将难以复制今年强势走势，但 配置价值犹存，投资者应积极关注与配置